2016日元专题。

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高盛又错了？“唱空至130”之后日元大涨文 / 祁月 2015年12月25日 09:44:44  11

在金融市场上，现实有时会与市场普遍预期相反。至少现在，在很多人看空日元这件事上就是如此。

尽管市场普遍预计日元将走软，然而，自从日本央行一周前并未加码超宽松货币刺激计划，并宣布将设立新的ETF购买计划之后，日元开始企稳，并在12月24日升至七周最高水平。

就在24日当天，摩根大通日本市场研究负责人Tohru Sasaki再度重申，美元/日元明年底目标价会低至110，日元均衡汇率甚至低于100。他认为，今年6月日本央行的加权汇率指数跌至8年低位之后，日元被大幅低估。而彭博消费者购买力平价指数也显示，日元兑美元被低估了39%，为主要货币中被低估幅度最大的一个。

投资者想要听到的消息是“日元走软、股票上涨”，但是如果所有人都往这个方向押注，到某个时点，他们将会玩火自焚。

这种预测与摩根士丹利也不谋而合。本月初，摩根士丹利将2016称作“日元之年”，认为日元对美元汇价将在2016年底飙升至115。因为市场高估了日本央行的未来宽松意图，日本央行已经从不断进行货币宽松的立场逐步转变为对宽松不情愿，而这一点尚未反映到外汇市场。

这两位分析师对于日元的预测与多数市场预期方向相反。很多分析人士此前表示，日元对美元将在未来一年有可能跌到125，从而令日元实现五年内累计下挫38%的跌幅。

值得注意的是：这并非Tohru Sasaki第一次与众人的观点相悖。2014年上半年，他逆势高呼日元将下跌，并在去年下半年日本央行意外扩大QE后进一步预计日本对美元将在9月30日之前跌至120——而日元在2014年9月30日收盘报119.88。

从金融市场的角度来看，世界最赚钱的套息交易——做多美元/日元的策略目前正迅速失去动力，日元缓慢下跌，今年仅下跌1%。而从2012年开始，日元平均每年的跌幅至少都在11%左右。对冲基金也正在忙着平掉日元空仓。CFTC数据显示，在12月15日当周，日元净空头头寸减少规模为8月以来最大。

Tohru Sasaki说，不同于以往的日元套利交易，这一次，主要的抛售者是日本。日本将需要最终平掉这些仓位。日元不再是理想的套息融资货币。他预计，到明年3月31日，日本国内投资者的空头平仓行为将助推日元涨至115。

但是，高盛与Tohru Sasaki的观点则明显相反，称做多美元/日元为2016年交易首选之一，美元/日元十二个月目标价上看130：

很多人都预计，日本央行将无力再推动日元走软。此前多年，日本央行的货币政策令日元下跌，自2013年4月以来的两轮QE也帮助将日元汇率在今年6月压低到125.86，至十三年最低水平。分析师们对于日本央行会否继续加码宽松的预测为一半一半，摩根大通认为，可能于明年晚些时候推出的额外QQE对于日元没有持久的影响。

日本央行距离2%的通胀目标还有很长的路要走。然而，实现这个目标会导致实际利率下滑，日元即期和远期汇价也会走低。我们认为，日本央行将进一步货币宽松，以成功完成其先前设定的通胀目标。预计美元/日元将走高。我们建议，作为2016年的顶级交易策略之一，可以做多美元/日元，美/日将在未来12个月升向130。

还记得高盛对欧元的预测吗？高盛曾在欧洲央行12月3日的会议前提出，欧央行将带来“鸽派惊喜”，欧元将因此下跌3%，至2002年以来最低水平。然而，后来的事实市场已经看到了：欧央行宣布的降息幅度和QE延期等宽松措施均未达到市场预期，欧元对美元汇率一度大涨近4%……

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“日元之年”临近 对美元汇价将奔向100？文 / 张家伟 2015年12月24日 21:20:54  24

两周前给出美元/日元明年底目标价会达到110的摩根大通，如今重申这一预测，并进一步提出日元均衡汇率甚至低于100，但日本经济不会因日元大幅走强而遭受过多冲击。

摩根大通给出的理由是，日本经常账户盈余日益增长，并在今年3月升至2008年来最高水平，这削弱了日本央行通过货币刺激打压日元的能力，而日元对美元则被严重低估。

彭博援引摩根大通日本市场研究负责人Tohru Sasaki称，在今年6月日本央行的加权汇率指数跌至8年低位之后，日元被大幅低估。而彭博消费者购买力平价指数也显示，日元兑美元被低估了39%，为主要货币中被低估幅度最大的一个。

此外，华尔街见闻此前也提及，在截至2014年底的三年中对16大主要货币大幅下跌后，市场认为有迹象表明日本央行加码货币刺激之路可能已经走到尽头，日元今年开始企稳。日元当前位于120附近，自去年12月以来，日元对美元的跌幅低于3%，而此前三年的跌幅高达36%。

Sasaki重申，到明年底日元将升至到110，这一预测是彭博调查中最为乐观者。他进一步解释道：

投资者想要听到的消息是“日元走软、股票上涨”，但是如果所有人都往这个方向押注，到某个时点，他们将会玩火自焚。

股票价格永远上涨是有可能的，因为所有人都在努力实现收益最大化。但是在外汇市场，这永远不会发生，总会出现上上下下。

这种预测与摩根士丹利也不谋而合。本月初，摩根士丹利将2016称作“日元之年”，认为日元对美元汇价将在2016年底飙升至115。

摩根士丹利解释称，市场高估了日本央行的未来宽松意图，日本央行已经从不断进行货币宽松的立场逐步转变为对宽松不情愿，而这一点尚未反映到外汇市场。

而对于日本经济，Sasaki称影响经济的因素不止汇率一个，日本能够抵御日元升值带来的冲击。他表示：

经济不仅仅是由汇率驱动，如果经济增长动能强劲，我认为日本经济能够抵御（日元升值）。

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“无辜的”日本：没有油价暴跌拖累 通胀其实是接近目标的文 / 祁月 2015年12月26日 13:51:22  6

在日本央行看来，日本迟迟未能实现2%的通胀目标，主要是受到国际油价大幅下跌的拖累。

日本央行周五公布的数据显示，日本11月物价指数连续第四个月实现上涨，且同比涨幅均超过1%。剔除能源价格和新鲜食品之后的CPI同比上涨1.2%。日本央行强调，通胀正朝着先前设定的目标迈进。

日本央行行长黑田东彦本月稍早曾表示，预计实现2%通胀率目标的时间大约会是在截至2017年3月末的6个月期间，实现目标的时间取决于油价的走势。预计通胀情况将继续改善。

“日本央行仍把通胀目标推迟实现归咎于石油，”野村驻东京经济学家Masaki Kuwahara在数据发布之后称。他还表示，剔除了能源价格的通胀率将很难大幅上升。

根据日本央行11月18-19日会议纪要，一些央行委员认为，应该用剔除能源的CPI数据来反映核心物价趋势。

日本经济财政大臣甘利明本月中旬曾表示，日本央行在判断其是否达成2%通胀目标之时，应该剔除油价下跌对通胀的影响。

不过，日本央行抗通缩的决定并未动摇。黑田东彦24日表态称，央行将采取一切措施打败通缩，实现2%的通胀率目标。预计CPI将在2016财年下半年达到2%目标。央行将审视风险，必要时调整政策，而目前没有必要改变通胀预期抬升的观点。

过去一年，布伦特原油价格下跌了36%，拉低了包括日本在内的全球的通胀率。

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日本央行宣布将购买的ETF事实上还不存在文 / 江金泽 2015年12月22日 09:46:55  8

日本央行上周五宣布加大宽松力度，将设立新的ETF购买计划，这一消息令日本金融市场出现大幅波动。不过这一“新的ETF”目前尚不存在。

日本央行当前以每年3万亿日元的速度购入日股，在现有ETF购买计划基础上，根据新计划日央行计划明年4月起，每年再购买约3000亿日元ETF，用于购买以积极致力于资本支出和人才投资的企业为对象的ETF。此外，新ETF计划最初可能将追踪JPX-日经400指数的ETF纳入购买计划。

“这样的ETF现在并不存在。用资本支出作为ETF的标的选择标准相当不寻常。”日兴资产管理基金经理Koei Imai表示“我想日央行释放出的信号是让我们赶紧做一个这样的ETF出来。”

高盛点评称，日本央行因为正在出售2002~2007年购买到股票，以鼓励金融机构降低股权风险。这一抛售规模大约就在3000亿日元/年左右，所以新ETF购买计划相当于补偿这些抛售对市场造成的冲击。

野村证券经济学家此前认为，日本央行可以将ETF购买规模扩大到每年6万亿日元。这样做将会推升日本股市，让股市再创新高。

事实上，自2010年开始通过购买ETF干预市场，日本央行目前持有6.5万亿日元的ETF，规模占到整个日本ETF市场的52%。

日本央行通过直接支撑市场，试图鼓励投资者跟风，将更多的钱投入股市，希望以此刺激经济和通胀。这一点和美联储及欧洲央行明显不同，后两者都是通过购买债券提振经济，而非直接购买股票。

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中日经济比较：中国是否会成为下一个日本？文 / 华尔街见闻 2015年12月27日 20:21:12  69

本文作者为华创证券债券分析师吉灵浩，文章来源于微信号屈庆债券论坛

从之前的报告中，我们可以发现，中日两国在崛起的过程中有诸多相似之处，但也存在许多差异。在第四篇专题中，我们将着重对中日经济的相似点和不同点进行比较，并探究中国是否会成为下一个日本。

一、中日经济的相似点

（一）经济增长

说到中日经济的相似点，就不能不提到中日经济十分相似的崛起过程。日本经济在二战后的崛起过程中，大体上经历了50-60年代的高速增长阶段，70-80年代的中速增长阶段和90年代以来的低速增长阶段。经济增速由50-60年代的年均10%左右下降到70-80年代的年均5%左右，再下降到90年代以来的年均接近0的水平。

与日本相似，中国经济自改革开放以来一直保持了10%左右的年均增长速度。正如日本在70年代初经历了石油危机的冲击，经济由高速增长阶段进入中速增长阶段一样，中国在2008年经历了金融危机的冲击，经济增长也开始由年均增长10%以上的高速增长阶段进入到7%左右的中高速增长阶段。

从经济增长的主要驱动因素来看，在中日两国经济崛起的过程中，投资和出口都发挥了十分重要的作用。日本依靠持续高速增长的投资和外向型经济发展模式，造就了战后资本主义国家当中经济增长的奇迹。

而中国在改革开放后，同样依靠持续高速增长的固定资产投资，和加入WTO后的出口持续高速增长，造就了连续30年经济增长10%以上的增长奇迹。

投资和出口的快速增长，使得中日两国的工业都得到长足的发展，成为两国经济崛起时期的支柱产业，中日两国分别成为了不同时期的“世界工厂”。

由此可见，同样经历了经济增长的下台阶，经济崛起同样以来投资和出口，中日两国无论在经济增长的阶段划分，还是在经济增长的驱动因素方面，都有诸多相似之处。

（二）人口

作为东亚两个人口最多的国家，中日两国在二战后均经历了人口的快速增长。快速增长的人口为经济的发展，尤其是制造业的发展提供了充足的劳动力，成为中日两国经济快速崛起的重要条件之一。

然而随着二战后婴儿潮一代的逐渐老去，日本的劳动力人口从90年代初开始增长逐渐放缓，21世纪后开始逐年下降。而中国由于在改革开放后开始实施计划生育政策，人口自然增长率出现了断崖式的下降，随着50-60年代出生的人口逐渐退休，80-90年代出生的人口又大幅减少，中国的劳动年龄人口从2010年开始出现净减少。人口老龄化成为困扰中日两国的一个共同问题。

由此可见，在经济高速增长的时代，中日两国都受益于人口的快速增长所带来的人口红利。然而随着时间进入21世纪，两国也相继开始经历劳动力萎缩对经济增长带来的拖累。从长期来看，人口老龄化都将成为制约两国经济增长的一个重要因素。

（三）汇率

在经济全球化的今天，汇率对于一个国家经济的影响可谓举足轻重。短期来看，一国货币的汇率可能由市场上对于该货币的供求左右，但从中长期看，一国货币的汇率更多的是由该国的劳动生产率水平和经济增长预期来决定的。二战以来随着日本经济的飞速发展，日元升值的预期一直十分浓烈，但由于日元实行的是以固定汇率盯住美元的汇率制度，日元汇率在70年代前基本保持稳定。随着70年代日元转为浮动汇率制后，日元经历了长达20年的持续升值。这个过程中虽然有广场协议后各国合力干预的影响，但日元升值的根本原因依然是日本经济的持续高速发展。随着90年代以来日本经济进入低速增长阶段，日元汇率也开始逐步趋于稳定。金融危机后，特别是2012年后，随着日本央行的持续量化宽松，日元开始进入新一轮的贬值周期。

人民币汇率的表现与日元如出一辙。由于2005年以前人民币实行的是盯住美元的固定汇率制度，即使中国经济持续高速发展，人民币升值预期浓厚，人民币汇率也一直保持稳定。随着2005年人民币汇率市场化改革后，人民币也经历了长达10年的持续升值。然而，随着中国经济增速放缓，中国经济由高速增长期进入到中高速增长期，人民币汇率也在“8.11”汇改后经历了一波快速的贬值。

我们认为，中日两国目前均处在经济增长放缓和货币政策宽松的阶段，日元和人民币贬值的趋势很难在短期内得以扭转。

（四）资产泡沫

中日两国都经历了经济的高速发展，同样也都经历了资产泡沫的累积和破灭。90年代初，日本由于过剩资本的长期积累、金融自由化的急功近利和两次严重失误的货币政策，导致了日本股票市场资产泡沫的快速积累和破灭。金融危机期间，日本证券市场也同样经历了股票价格的暴跌。而随着2012年以来日本央行持续的QE和QQE带来的大量过剩资本，日本证券市场正经历着新一轮的泡沫积累。反观中国，2007-2008年中国证券市场经历了泡沫的产生和快速破灭。2014-2015年“杠杆牛市”带来的股票市场的暴涨暴跌至今仍让人心有余悸。

而两国土地资产泡沫的积累同样触目惊心。日本在泡沫经济时期，1985-1989年，日经平均股价上升了2.7倍；1986-1990年，东京、大阪等六大城市的土地价格指数平均增长了三倍以上。中国土地价格则自2001年起开始快速攀升，其间虽有反复，但并未出现显著的降温迹象，泡沫仍在不断的累积中。

由此可见，在经济过热以及货币政策过于宽松的环境下，中日两国都经历过资产泡沫的快速积累和破灭。

（五）政府主导产业转型

中日两国都是典型的政府主导型经济体制，政府对于经济的干预无论是在广度还是在深度上都具有相似性。在经济转型期，中日两国政府都积极通过实施产业政策推动经济转型。1982年第二次石油危机以后，日本的产业政策注重支持经济转型，第三产业比重不断上升，主要依赖出口的增长方式转化为出口和内需并重。1986年5月，日本政府发表了“面向21世纪产业社会长期设想”，提出以对外实现“国际水平分工”，对内实现“知识融合化”作为产业结构的新发展方向。为此推出三项具体措施：一是刺激国内需求，推进“内需扩大主导型”战略；二是鼓励对外投资；三是充实社会公共投资，提高国民福利水平。无独有偶，为应对金融危机，2008年中国政府出台了包括十大产业调整和振兴计划在内的促进经济平稳较快发展的一揽子计划，涉及到钢铁、汽车、装备制造业、纺织、船舶、电子信息、石化、轻工、有色金属以及物流业，出台了上百项政策措施和实施细则，力求扩大国内消费、稳定企业生产经营、加快产业技术进步。

在转型战略和举措方面，中日两国也颇为相似。两国政府都高度重视面临的外在压力和贸易顺差，强调扩大内需，缩小经常性收支不平衡等。1986年4月，为解决贸易和经常收支盈余扩大造成的对外摩擦，特别是为解决与美国的经济摩擦，日本政府采纳了著名智囊团提供的“前川报告书”，其基本思想是“制定国家全面的政策目标，缩小经常性收支不平衡(盈余)，以求达到与国际及其他国家的协调，并表示实现此目标的决心”，提出并强调了“扩大内需”、“产业结构转型”、“扩大对外直接投资”的政策导向。反观中国，中国的内需增长一直滞后于经济发展。经历金融危机后，为保持经济增长的持续性，扩大内需就显得尤为重要。为此中国政府提出，实现内需和外需有效互补，把增加居民消费作为扩大内需的重点。将扩内需、调结构作为中央政府推动经济持续发展的核心政策加以实施。

（六）产能过剩

日本在泡沫经济时期，由于经济增长很快，加之大量过剩资本的存在，日本企业设备投资迅速增加，1990年设备投资额高达88.7万亿日元，比1986年增加了58.6%，占GNP的19.5%。受泡沫经济虚假繁荣的影响，日本企业利用金融宽松的条件，建厂房和高档设施，大型生产线等项目也纷纷上马。迅速增加的设备投资虽然推动了平成景气发展，但却导致了严重的设备过剩。

中国在2003-2007年间出现了经济过热的迹象，包括钢铁、水泥、化工等行业在内的大多数传统行业都进行了大规模的扩张。经历了金融危机的洗礼后，本应进行过剩产能的出清，但在四万亿投资的刺激下，产能的过剩不仅没有得到缓解，反而有了进一步加剧的迹象。这直接导致了最近几年，在经济增长下台阶的背景下，中国传统产业出现的严重产能过剩。

当然，中日经济的相似之处远远不止我所列举的这些。除此之外，中日两国在融资方式，发展过程中面临的环境污染，文化和传统等等诸多方面同样十分相似。

二、中日经济的不同点

（一）经济发展水平

虽然中国经济经历了30多年的高速增长，已经超越日本跃居世界第二大经济体，但中国经济的整体发展水平与日本相比仍然存在很大的差距。

首先从人均GDP的角度来考量，2014年中国的不变价人均GDP尚不足4000美元，仅相当于日本20世纪50年代的水平。

其次，从城镇化率的角度看，日本的城镇化率已超过90%，中国城镇化率刚刚突破50%。

第三，从最终需求的角度来看，日本已经形成了消费主导型的需求结构，最终消费在经济增长中的贡献度已超过80%。而中国到目前为止，经济增长依然十分依赖投资，消费需求仍有巨大的提升空间。

第四，从科技水平的角度看，日本无论是在研发投入方面，还是在科研人员的数量方面，都远远超过中国。

第五，从教育水平的角度看，日本国民的受教育程度也远远超过中国，日本高等院校的入学人数占总人口的比重已经超过60%，在中国这一比重尚未达到30%。

第六，从社会保障的角度看，日本的社会保障无论是在覆盖面还是在保障水平方面，都大幅领先中国。

由此可见，中日虽然在经济发展的过程中有诸多相似之处，但到目前为止，从各个角度来看，两国的经济发展水平还有十分明显的差距，中国依然有巨大的发展空间和潜力。

（二）引进来与走出去

中日两国在对待外资的态度上，存在着显著的区别。日本更加注重对外直接投资，而对外资进入有种种限制，从1978年到1998年的20年里，外国直接投资(FDI)占GDP的比重一直保持着很低的水平，出口企业中以日本本土品牌为主。而中国的情况则截然相反，改革开放初期中国由于严重缺乏资本，制订了引进外资的国家战略，这一战略在中国经济的崛起过程中发挥了巨大的作用，时至今日，引进外资依然是中国的基本国策，外国直接投资占GDP的比重一直保持在一个相对较高的水平。

而在对外直接投资方面，日本政府一直十分重视，尤其是泡沫经济破灭后，国内市场的萧条进一步刺激了日本资本输出的步伐。截止2014年，日本对外直接投资存量占GDP的比重已经突破25%。相对而言，中国的对外投资虽然近年来出现了快速的增长，但占比依然较为有限。

（三）债务

日本政府在经济泡沫破灭后，采取了激进的财政政策，大幅增加财政赤字，希望通过财政支出增加拉动经济的增长。但事与愿违，由于日本基础设施建设水平已经很高，财政投资对于经济增长的拉动作用已经十分有限，巨额的财政赤字不仅没有起到刺激经济的作用，反而造成了沉重的债务负担。截止2015年，日本公债余额/GDP的比重已经突破230%。

与日本相比，中国的情况就好得多。截止2014年，中国的公债余额仅占GDP的33%，国内基础设施建设缺口依然很大，财政政策还有很大的空间。

（四）政府对银行和企业的控制力不同

上世纪80年代，日本政府并没有对商业银行采取有效措施及监管，大量资金并不如政府所希望的那样流入制造业和服务业，而是流入利润较高的股市楼市。同时，日本金融机构、企业法人间交叉持股，股东之间“相互持股、互相抵消”，金融机构由政府保护，企业集团由金融机构保护，从而形成了一种互相支持、互相优惠、互不干涉的状态，导致整个日本“政府-金融机构-企业集团”三者融为一体，监管职责不明、社会监督不强、约束松弛。日本金融机构是房地产泡沫的最大支持者，为泡沫源源不断输送能量直到泡沫破灭的最后一刻，地产泡沫持续长达10年。

而中国银行和大企业决策很大程度上受到政府政策的影响，银行放贷投向和规模受到政府政策的控制。中国政府通过加强金融监管，可以合理引导资金流向，从源头上控制投机资本。同时，一旦房地产行业有过度投机的现象，中国政府可适时出手打压泡沫。

三、中国是否会成为第二个日本？

在系列专题的第一篇中，我们就曾提出了一系列的问题，包括“中国的崛起与日本经济的腾飞有何相似之处，又有何区别？中国与历史上的日本相比，处在发展的什么阶段？日本经历的泡沫破灭与失去的二十年是否会在中国重演？”作为系列专题的最后一篇，通过对日本经济发展史的系统梳理和对中日经济的异同比较，是时候对上述问题进行解答了。前文对中日经济崛起的相似点和不同点进行了详细的分析，因此这里不再赘述，我们重点分析后面两个问题。

（一）中国与历史上的日本相比，处在发展的什么阶段？

对于这个问题，从不同的角度能得到许多不同的结论。如果从人均GDP的角度来看，中国的发展水平仅仅与50年代的日本相当；而从GDP总量上来说，中国已经超越了日本；从产业结构来看，中国与60年代的日本相似；但从人口结构的角度来说，中国与90年代的日本相当。而我们认为，作为两个独立的经济体，从某一个特定角度来进行比较都是片面的，无法准确的反映两国的真实发展水平，因此需要从两国的整体经济发展阶段来进行综合比较。从中日经济的整体发展阶段来看，我们认为中国经济目前的发展水平与70年代末，80年代初的日本相似。之所以得出这样的结论，主要有以下几个方面的原因。

首先，由于经济规模、人口等因素各不相同，因此单纯比较GDP总量和人均GDP都有失偏颇，我们认为经济增长率是一个相对可比的指标。中国经济目前正处在由高速增长阶段向中速增长阶段过渡的过程中，与70年代日本的情况较为相似。但由于中国经济体量更大，经济转型的持续时间可能更长，经济增长的韧性也更强，因此这个过渡阶段的持续时间也会更长。

其次，从经济增长的驱动因素看，中国正处在逐渐由投资和出口驱动转向消费驱动，由第二产业驱动转向第三产业驱动，由劳动密集型产业驱动转向资本和技术密集型产业驱动的过程中，这同样与70-80年代的日本较为相似。

第三，从人口结构来看，虽然在2010年前后中国出现了90年代日本经历的劳动力人口净减少，计划生育政策的实施也加快了中国人口老龄化的到来，但由于中国人口基数大，伴随着二胎政策的放开，中国劳动力减少的速度将显著慢于日本，由劳动力净减少转向人口净减少的速度也将十分缓慢，目前中国劳动力市场供给依然充足，随着土地经营权流转的推广、城镇化率的提高和户籍制度改革的推进，农村的剩余劳动力有望得到释放，中国人口结构的变化对经济增长的拖累作用至少在中期内都将十分有限。

第四，从资产泡沫的角度来看，中国与80年代初期的日本较为相似。虽然目前中国已经开始出现资产泡沫积累的迹象，但泡沫总体可控，且政府已经意识到资产泡沫的危险性，一直把防范和化解金融风险作为金融政策的核心，因此中国资产泡沫快速堆积并破灭的可能性很小。

第五，从产能过剩的角度来看，中国与80年代初期的日本较为相似。中国政府在目前出现产能过剩，但尚未引发严重危机的情况下，主动化解产能过剩，因此产能过剩引发危机的可能性同样不高。

（二）日本经历的泡沫破灭与失去的二十年是否会在中国重演？

对于这个问题，我们认为日本经历的泡沫破灭与失去的二十年至少在中期内不会在中国重演。做出这个判断，我们主要基于如下几个原因。

首先，从经济发展水平看，中国与日本依然存在较大差距，经济内生增长动力依然强劲，经济潜在增长水平依然较高，即使出现资产价格的剧烈波动，通过恰当的财政政策和货币政策对冲，对于实体经济的冲击相对有限。这可以从2008年和2015年的两次股灾中得到印证。但随着中国经济实力的不断提升，泡沫破灭所带来的冲击也会越来越严重，对于泡沫经济的风险同样需要高度警惕。

其次，从政府债务的角度看，中国政府的债务负担相对较低，基础设施建设的空间依然巨大，政府在经济下滑的过程中有充分的空间进行财政刺激。

第三，从货币政策的角度看，中国的基准利率和存款准备金率依然相对较高，在经济下滑的过程中政府进行货币宽松的空间很大。

第四，从政府对经济的控制力角度看，中国国有企业依然控制着几乎所有重要行业和关键领域，中国政府对于经济的控制力远远强于日本政府，无论是在泡沫的防范还是在危机的处理方面，中国政府相对日本政府都更有把握。

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受全球经济动荡影响 日本央行最快或于本月加大宽松力度文 |Jevi2016-01-15 17:00:56

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导读： 近期受大宗商品价格下挫、全球股市下跌，导致全球市场出现一些震荡。日本央行行长表示，如有需要将毫不犹豫地加大刺激政策力度。分析师亦认为，日央行需立刻加码刺激措施。

近期大宗商品价格下挫影响到依赖资源出口的经济体，导致全球市场出现一些震荡。今日午间，日本央行行长黑田东彦发表讲话表示，若有需要，日本央行将毫不犹豫地加大刺激政策力度，黑田东彦强调：

“中国的经济增长状况对日本的影响举足轻重，今年初以来市场对中国的悲观情绪日益浓厚，且我们的通胀目标也只达成了一半，因此，有必要的话将继续放宽货币政策。”

决策经济学公司总裁、知名经济学家赛奈（Allen Sinai）亦表示，日本央行应该尽快加码刺激措施，因为日本的通胀前景显示，即使规模创纪录的资产购买计划实施了三年，仍达不到通胀目标。其周三到东京拜访决策官员时说道，目前情况急需更多刺激措施，2%的通胀目标似乎无法按照央行的时间表在2017年4月前后达到。

加之，日元升值、股市下跌、油价走低，都是日本央行达成目标的绊脚石，其原本希望去年左右就能达成的通胀目标似乎无法按预期实现。摩根大通和日兴证券指出，由于中国引发市场动荡，日本央行于1月28-29日召开货币政策会议时，扩大宽松货币政策的几率上升，赛奈强调：

“日本央行加码货币刺激措施应该越快越好，其需加大力度购买债券和股票，幅度不用很大，适度加码即可。同时最好承诺必要时采取更多措施，以达到2%的目标。”

随着日本央行以每年80万亿日元的速度购买债券、交易所交易基金（ETF）和不动产投资信托，其资产负债表规模已经膨胀到相当于日本GDP的75%左右。但分析师表示，资产负债表规模对GDP的比率不应该阻止央行继续购债，因为理论上没有停止点。越来越多的日本经济学家也认为在1月28-29日的货币决策会议上，日本央行或采取行动。摩根大通首席日本经济学家菅野雅明则表示，他原本认为央行会按兵不动，但考虑到最近市场动荡，现在开始看到日本央行有采取行动的动机，届时扩大刺激措施的可能性将上升。

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日本央行为了“民意” 或打响加大宽松力度第一炮文 |Jevi2016-01-22 00:54:57

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导读： 今年以来，加拿大央行与欧洲央行均无按市场预期再度加大宽松力度，进而投资者新春的希望就落在日本央行身上。公信力对于黑田东彦来讲十分重要，日本央行或会为了顺应“民意”，成为今年首家加大宽松力度的央行。

日本央行行长黑田东彦曾多次表示，他将不惜一切代价来抗击通缩。随着1月份政策会议的临近，许多人都热切地想看他是否仍能言出必行。黑田东彦推升通货膨胀和重振日本经济的三年计划陷入困境。全球市场动荡推动日圆大幅走高，同时东京股市周三（1月21日）跌入熊市区域，日本经济低迷，包括能源价格在内的通胀率仍维持在零附近。

所有这些因素使得日本央行在1月28-29日货币政策会议上可能采取行动的预期升温，明治安田生命保险相互会社（Meiji Yasuda Life Insurance）首席经济学家小玉佑一（Yuichi Kodama）表示，如果下周日本央行不采取额外行动，则央行政策的公信力可能受损，小玉佑一强调：

“如果按兵不动，市场就会感觉，日本央行即便想有所动作，但碍于某些原因也不能采取行动，或者是宽松政策已达到极限。”

日本首相安倍晋三的一名助理表示，日本央行下周应该会采取行动。他向《华尔街日报》表示，进一步放松政策的条件已经到位。这位不愿具名的助理与安倍关系密切，他也表达了对日本央行若不采取行动其公信力可能受损的担忧。他说，这可能损害、甚至摧毁安倍经济学的基本框架，安倍经济学能否成功，就要看能否创造出对未来通胀的预期。

日本央行的宽松货币政策开始于2013年初，包括每年买入80万亿日圆（约合6850亿美元）资产。其目标是为了压低日圆，实现2%的通胀目标，帮助日本在摆脱通货紧缩的长期战争中取得决定性胜利。该行的宽松政策一度推动日圆兑美元贬值30%，帮助提振企业利润达到纪录水平，并且推动股市创下长期高点，直至最近掉头向下。

黑田东彦坚称日本央行的政策正在发挥效力，将低通胀归咎于油价的持续下跌，并且指出不包括能源价格的物价指标表明基础通胀相当强劲。面对不断升温的质疑，黑田东彦在近几周使用了更加激烈的措辞，他表示，他准备采取更大胆的行动，尽一切所能恢复通胀。

对黑田东彦而言，公信力是一个重要因素。黑田东彦能否成功改变他所称的日本“通缩心态”，主要取决于日本民众是否相信他有能力和决心激发通胀。黑田东彦面临的风险是，一再故技重施虽然可以暂时令投资者满意，但难以激起日本公众和企业的太多乐观情绪。如果日本央行的行动没有效果或收效甚微，投资者可能会认为，央行的政策弹药已经用尽，从而削弱投资者对黑田东彦应对潜在冲击（比如中国经济出现更严重的放缓）之能力的信心。

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全球最纠结的央行 已经被油价下跌和市场动荡逼到了墙角文 |Ziqin2016-01-22 19:29:48

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导读： 油价和全球市场大跌使日本央行进退维谷，该央行实现2%通胀目标的希望渺茫，或将促使决策者考虑在下周进一步放松货币政策。日本央行下周将举行为期两天的政策会议，到底是放松还是不放松？

据了解日本央行想法的知情人士表示，油价和全球市场大跌打击了该央行实现2%通胀目标的希望，这可能会促使决策者考虑在下周进一步放松货币政策。日本央行下周将举行为期两天的政策会议，考虑到支持和反对进一步放松政策的委员人数很接近，未来几日金融市场的走向可能决定该央行下周五会偏向哪方。

一些人支持日本央行进一步扩大其大规模刺激措施，但另一些人则质疑，用越来越少的政策弹药来对抗市场力量造成的不利局面是否明智，市场力量并非央行所能控制的。尽管油价急速下跌导致日本消费者通胀陷入停滞，并使央行2%的通胀率目标变得更难以实现，但日本央行央行黑田东彦仍乐观地认为，经济稳步复苏给物价整体上涨趋势带来支持。

但日本央行的决策者担心，油价崩跌势头太猛，可能会削弱人们对未来价格上涨的预期，这可能会打击企业信心，并妨碍企业加薪。日本央行的九名审议委员中，至少有四名委员对扩大本已巨大的资产购买计划持谨慎态度。该计划导致债市流动性枯竭，而且也基本未能起到提振通胀预期的作用。

他们称，尽管濒临衰退边缘，但日本经济基本面的强劲程度足够安度市场风暴，更倾向于等情况更明朗，看震荡是否会持续足够长的时间，对企业获利造成实质性损害。一名直接参与货币政策的官员称，“当市场如此不稳定时，央行最佳策略就是保持冷静按兵不动”。

其他人认为什么都不做放任通胀预期下降，可能给央行为日本经济摆脱通缩的努力带来更大危险。另一官员称：

“如果这种二轮效应出现，或成为无法忽视的近期风险，日本央行应该采取行动。”

日本央行行长黑田东彦也认为全球市场动荡是前景的一个重要风险，周四对国会称他“密切关注”对经济和物价的影响。

日本央行表示将把眼光略过油价对通胀的影响，关注整体物价趋势，该行认为整体物价趋势在好转，因消费者更能接受物价上涨。消息人士对路透称，日本央行下周的政策会议，可能下调未来财年的通胀预测至1%以下。

近期调查显示，家庭和企业通胀预期正在下降。企业仍不愿意把创纪录的获利用在加薪上，凸显出日本通缩思惟的棘手本质。政府已经开始暗示，希望日本央行采取行动以帮助遏制市场溃败。日本内阁官房长官菅义伟周三(20日)对记者表示。

“日本央行央行经常说，为实现2%的通胀目标，他将毫不犹豫地采取行动，包括出台额外货币宽松措施。”

一些分析师称，虽然黑田东彦料将赢得足够支持票在他认为有必要的情况下推出宽松举措，但支持与反对票数相近，可能让他的领导能力遭到质疑，并且让市场更加认为日本央行的政策选项几乎已经用尽。

他们表示，鉴于没有固定的数据可以用来衡量油价下跌的第二轮效应，因此下周的政策决定将很难，可能取决于会议前几天金融市场的表现。摩根大通证券资深分析师正道安达(Masamichi Adachi)称：

“日本央行真的是左右为难。不放宽政策可能导致日圆大涨，而这不为人乐见，但就算是放宽政策，如果没有提出什么非常激进的措施，也可能会让市场失望。简直是巨大挑战。”

原文出自路透中文网，金十数据有所删改。

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电脑来抢分析师饭碗了！计算机算法预测日本央行本周会否行动文 / 祁月 2016年01月28日 16:16:35  10

人工智能几乎充斥在金融领域的各个角落，比如高频交易、投资组合管理。现在，它们已经开始进军分析预测领域了，最新一例就是预测日本央行本周将采取何种行动。

瑞信和野村使用人工智能来协助预测日本央行本周的行动。去年底，这两家银行利用计算机算法分析了央行对外公布过的成堆信息，以期从中洞悉政策方向。

分析师们曾经有过失误。接受彭博社观点调查的多数分析师们当年并没有预料到日本央行会在2014年10月的会议上意外扩大QQE规模。但瑞信的预测表明，当年日本央行“有很大可能”进一步加大宽松。野村分析显示，当年，在最终决定公布之前日本央行的情绪正在下降。

通过对历史信息的分析，这两家银行也正确预测到了去年的政策方向。在2015年10月日本央行会议之前，几乎一半接受预期调查的分析师当时认为日本央行会加大宽松规模。而实际上当时日本央行并没有扩大QQE规模。野村模型显示当时该行情绪正在改善，瑞信看到进一步扩大货币宽松“概率有限”。

那么，计算机算法对于本周日本央行的议息结果有哪些预测呢？答案很简单，他们认为日本央行将按兵不动。

我们的指数“没有标明任何迫在眉睫的行动”，瑞信首席日本经济学家Hiromichi Shirakawa在发给彭博社的邮件中表示。

野村经济学家Yoshiyuki Suimon称，最新预测“从目前经济景气角度看，并不支持额外的货币宽松。”

瑞信追踪了关于价格和表达担忧的关键字之间的相关性。他们的研究模型发现，日本央行近期小幅上调了对于出口的评估，生产者价格出现缓慢上涨，投资类服务和消费者价格都有一定程度的加速。“虽然经济领域的改变传达出来的信号是嘈杂的，但整体和我们指数显示的预测没有方向分歧。”

彭博社则在25日晚间援引知情人称，部分日本央行官员认为，此次是否宣布扩大货币宽松刺激措施将是势均力敌的决定。

日本央行行长黑田东彦本人最近并没有表现出明显的倾向。他在最近出席2016达沃斯论坛时对全球市场动荡给日本经济带来的冲击轻描淡写，称近期全球市场动荡未严重影响日本企业活动，“眼下，他们相对乐观。”

不过，黑田东彦在上周五也再度重申，如未来需要，将会推出更多刺激办法，日本央行“有进一步扩大货币宽松的空间”。他还强调，这种行动将有很多种方式，日本央行在宽松努力方面“不存在任何局限”。

有分析人士认为，这未必表明黑田东彦不会采取行动。日生基础研究所(NLI Research Institute)首席经济学家Yasuhide Yajima注意到，就在2014年加强货币宽松刺激的前几天，黑田东彦还曾表达过乐观立场。

Hiromichi Shirakawa称，如果日本央行本周采取了行动，就意味着那将和该行之前称将观察能源价格趋势以决定货币政策的说法背道而驰。“能源价格将在秋季大幅下跌，如果届时日本央行的子弹已经用完，则将是个更大的问题。”

不过，机器还没有准备好替代人类。瑞信称，其指数是波动的，只有在预测未来一两个月的变化时才会有用。

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高盛继续唱空日元 美元兑日元12个月目标价130文 / 石萌 2016年01月30日 04:59:12  0

既本周五日本央行意外宣布负利率后，日元空头高盛表示，负利率和三级利率体系体现日本央行实现通胀目标的决心，今年推荐交易做多美元／日元，12个月目标价上看130，维持了上月预期。

周五，日本央行意外宣布使用负利率，并称将引入三级利率体系，从2月16日开始实施。日本成为亚洲国家中第一个采取负利率的国家。高盛表示日本央行试图兑外汇市场施加宣告效应，利率政策体现央行追求通胀目标的决心。

高盛在写给客户的报告里表示：

我们认为在金融市场保持波动且宏观经济数据糟糕的情况下，日本央行试图对外汇市场施加宣告效应，并将通过施行央行行长黑田东彦此前明确否决的策略来达到这一目的。

而日本央行采用的三层利率体系体现出日本央行实现通胀目标的决心。美元兑日元的汇率在声明公布后上涨了1.5%。我们仍然将美元兑日元交易作为2016年度推荐交易，预期在未来12个月里目标价将达到1:130。

根据华尔街见闻报道，周五日本央行将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以“罚金”，以鼓励金融机构借出更多资金。日本央行还表示如有必要将进一步降低负利率。

消息公布后一小时内，美元兑日元大涨1.45%，当日美元兑日元强势突破119高位。今日，美元兑日元汇价维持在121一线，截至美东时间下午3:36分，美元兑日元上涨1.89%。

上月，高盛就曾表示，做多美元/日元为2016年交易首选之一，美元/日元十二个月目标价上看130。

高盛认为，很多人都预计，日本央行将无力再推动日元走软。但日本央行距离2%的通胀目标还有很长的路要走，实现这个目标会导致实际利率下滑，日元即期和远期汇价也会走低。是以高盛预判，日本央行将进一步货币宽松，以成功完成其先前设定的通胀目标。

去年12月份，市场就曾普遍预计日元将走软，然而，日本央行在上月并未加码超宽松货币刺激计划。随后，日元开始企稳，并在12月24日升至七周最高水平。而截至1月5日当周，日元对美元净头寸也由净空转为净多，为2012年10月16日以来首次。

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日股跳水破5% 黄金、日元等避险货币大涨 皆因一句话

2016年02月09日 12:52
来源：凤凰国际iMarkets

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新闻配图

由于投资者对全球经济前景的忧虑进一步加重，周二(2月9日)日本股市暴挫逾5%，追随周一欧美股市的大跌之势，并进一步刺激避险情绪升温，日内日元兑美元大涨超过1.2%，并自2014年11月来首次跌破115大关，其他避险货币如欧元及瑞郎均上涨。同时，日本10年期国债收益率也是首次跌破零值。

另外，继隔夜突破每盎司1200美元大关后，现货黄金周二继续受避险情绪的推动而坚守涨幅。分析师指出，如果金价能够收在1200美元上方，则可能进一步打开上行空间。

受周一欧美股市大跌的影响，在亚洲多国股市因春节休市之际，周二(2月9日)继续交易的日本和澳大利亚股市双双暴跌。其中日本股市早盘下跌近5%，而澳洲股市跌幅也超过2%，这引发全球的避险情绪进一步升温，以日元为首的避险资产纷纷上涨。同时，日本10年期国债收益率也是首次跌至零值。

【日股】暴跌超5%

日经指数大跌5.2%

股市方面，周二日本日经225指数暴跌5.2%，至16119.57点。

【澳股】暴跌近3%

澳洲指数大跌近3%

澳洲ASX指数下跌2.93%，至4778.3点。此前受全球经济放缓以及油价再度下跌的影响，周一欧洲股市曾大跌3.4%，至2013年10月来最低收位。美国标普500指数下跌1.42%，至1853.44点，盘中跌幅超过3%，年内迄今累积下跌逾9%。

【日元】大涨逾1%领跑避险货币

日元兑美元大涨超1%

汇市方面，受避险情绪提振，周二亚洲时段美元/日元一度下跌逾1.2%，刷新114.24的2014年11月以来低位；美元指数下跌0.27%，至96.48；欧元/美元上涨逾0.20%，刷1.1223日高。同时，由于风险情绪下降，澳元/美元日内跌幅一度接近1%，最低下探0.7019。

【黄金】避险情绪升温，黄金一度突破1200大关

黄金一度突破1200美元大关（图内红圈所示）

继周一上探1200美元的重要心理关口后，周二黄金市场的强劲涨势仍在延续。受日本股市暴跌引发的避险情绪推动，日内现货黄金一度冲破1200美元，并在1195美元附近徘徊，大有再度冲击1200美元关口之势。

日股暴跌只因一句话

日本经济财政大臣石原伸晃在周二早间发表讲话，称日本本国经济无恙，推动日元升值的压力来自外部。而如果没有极端负面经济事件，日本政府仍将在2017年如期进一步提高消费税税率。此番言论进一步强化了市场恐慌情绪，使得日本股市开盘即重挫4%。

相比起此前在日本央行1月29日推出负利率之后的汇价，日元已经再度升值了约5%，这显示投资者对日本央行此前的宽松措施并不买账。而在跌破115关口后，美元兑日元的下一步下行通道已经被正式打开。虽然此前日本财务大臣麻生太郎的助手浅川已表示，将会密切关注日元汇率走势，但是如此轻描淡写的口头言辞，料难扭转市场恐慌情绪助推下地日元集中买盘。

野村证券国际驻伦敦的高级策略师Charles St-Arnaud表示，“市场出现少量的头寸调整，他们仍认为，负利率对日本央行而言是明智之举，但市场已开始质疑此举的有效性，以及将会产生多大的影响。”

受低利率影响，日元通常被用作购买风险更高资产的融资货币。当市场动荡时，投资者会出脱这些风险交易，买入日元。

Merk Hard Currency Fund的资产组合经理兼总裁Axel Merk称，“在风险意愿高涨的环境下，美元跟随资产价升，因此，当资产价格下跌时，美元不再是所谓的避险货币也不应感到意外。”

法兴银行的分析师认为，如果日本央行没有更多强力干预措施，美元兑日元可能会径直下跌到106，也就是2012-2015年美元兑日元从74涨到125这波涨幅中的38.2%回撤位。短线的支撑在113.80，也就是上述涨幅的23/6%回撤位，以及近期下行通道的下轨。

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09:39  
继昨日大跌逾5%后，日经225指数盘初扩大跌幅至2%。

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继昨日暴跌逾5%后 日经225指数盘初再跌2%文 / 朱轶天 2016年02月10日 09:43:16  13

继昨日暴跌逾5%后，日经225指数今天盘初再跌逾2%。

日本TOPIX指数跌至2014年10月以来的低点，而日股的波动性升至去年8月以来的最高水平。市场的波动触发避险情绪，推动日元继续上涨。

彭博援引三菱UFJ摩根士丹利证券的资深投资策略师Takao Hattori此前表示，日元目前看来是最安全的货币，考虑到美国经济数据不佳，外界纷纷预测美联储会放缓加息步调。而投资者的美元存货已经够多，所以不会再需要美元了。

昨日，日本十年期国债率在持续下跌后，首度触及0。日本成为G7国家中首个十年期收益率跌至0的国家。

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日元升值才刚刚开始？文 / 张美 2016年02月10日 17:06:46  16

近日，日元对美元汇率持续走强，目前已涨破115关口。尽管日本央行1月29日意外推出负利率，将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，但日元依然不断升值，这将削弱日本央行提振其国内通胀的努力。

据日本1月29日公布的数据显示，12月日本核心CPI同比增0.1%，通胀水平依然处于低位，与日本央行2%的通胀目标差距较大。

日元升值，使得日元处于突破一周的“一目均衡表”（ichimoku cloud）下限的边缘，为安倍晋三2012年12月执政以来首次。

下图来自彭博，技术指标显示，日元或将加速升值。

一目均衡表，是由每日的K线（一目均衡表中称日日线），5条线及一个抵抗带（俗称云图）构成，通过几者间关系的解读，可了解市场的强弱，并可得出买卖信号。一目均衡表是全世界技术分析的鼻祖，为投资人提供判断市场的方向及进场价位，该表分为两个部分：第一部分是通过图表本身，解读市场的信号；第二部分，是通过计算，预测市场的方向和位置。

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日央行内部对负利率看法分歧严重 安倍经济学注定要失败？文 | Margaret 2016-02-10 16:24:43

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导读： 日本央行8日公布的有关上月召开的货币政策会议讨论显示，央行内部政策委员之间褒贬不一，分歧严重。另外，除通胀外，薪资增长乏力是日本央行另一个头疼的问题。分析认为，安倍经济学注定要失败。

周二时，日本10年期国债收益率下跌4个基点，据彭博追溯到1985年的数据显示这是首次跌至零，日本国债违约风险升至2013年8月以来最高水平。

另外，日本经济财政大臣石原伸晃在周二早间发表讲话，称日本本国经济无恙，推动日元升值的压力来自外部。而如果没有极端负面经济事件，日本政府仍将在2017年如期进一步提高消费税税率。此番言论进一步强化了市场恐慌情绪，使得日本股市开盘即重挫4%。

相比起此前在日本央行1月29日推出负利率之后的汇价，日元已经再度升值了约5%，这显示投资者对日本央行此前的宽松措施并不买账。而在跌破115关口后，美元兑日元的下一步下行通道已经被正式打开。虽然此前日本财务大臣麻生太郎的助手浅川已表示，将会密切关注日元汇率走势，但是如此轻描淡写的口头言辞，料难扭转市场恐慌情绪助推下地日元集中买盘。

据日本共同社报道，日本央行8日公布了有关1月28日至29日召开的货币政策会议讨论内容的“主要意见”。这次会议上日本央行出台了负利率政策，加大了货币宽松力度。对此，有些意见表示支持称，与之前的大规模货币宽松政策相比，“具有更强的效果”，但同时也有不少人批评称“对金融市场的副作用很大”。政策委员之间褒贬不一，分歧严重。

日本央行在此次会议上决定对民间银行在央行的存款征收年-0.1%的利息，实际上采用了收取手续费的政策。表决时9名政策委员中有4人表示反对，仅以微弱优势获得通过。由于实施负利率后金融机构的收益恶化令人担忧，一名委员反对称：

“效果和副作用之间欠缺平衡。”

日本央行行长黑田东彦就负利率解释称，负利率将刺激消费和投资，支撑经济。但有委员持怀疑态度，认为“利率下降空间有限，也无法期待设备投资增加”。负利率的情况下容易推动日元走低，对出口产业带来有利条件。对此有委员担忧引导货币贬值的政策可能在各国蔓延，“与别国央行陷入负利率竞争”。

另一方面，持赞成立场的人认为，今年以来日元升值和股市下跌使得通胀目标难以实现的风险增加，“为了维持物价上涨的势头，应该采用负利率。”

日本央行将利率下调至负区间之举是在日本已经没有进一步实行量化宽松计划的政策空间的背景下做出的。日本央行已经将日本国债全部货币化，并接近拥有整个日本ETF市场。换句话说，市场中已经没有任何可以购买的东西了。一切可以被货币化的产品已经全部被货币化，但是通胀率仍处于极低的水平。

所以，为了使得日本达到2%通胀率的目标，黑田东彦选择了负利率。随后，黑田东彦表示如果需要会进一步下调利率。这一消息在一年前对日本股市和日元走弱可能是有利的，但是现在这一政策的效果可能会打上折扣。

当然，通缩压力并不是日本央行所需要面对的唯一问题。薪资增长乏力是日本央行另一个头疼的问题。彭博社报道，日本薪资增速需要达到3%的速度才能保证通胀率稳定在2%的水平。简单来说就是，日本的薪资增长从未达到3%。事实上，上周的数据显示2015年日本薪资增长仅为0.1%，换句话来说：日本的薪资没有增长。

12月，日本实际薪资同比下滑0.1%，这是连续第二月薪资出现下滑。彭博报道称，日本薪资增速自1997年以来的增速从未超过1%。薪资在过去四年一直下滑。这也是通胀率一直保持在低位的原因。这也使得日本摆脱“失去的十年”的梦想化为泡影。

日本实际薪资连续第二个月下滑：12月实际薪资同比下滑0.1%，连续第二个月出现下滑。12月整体名义薪资仅增长0.1%，不包括估算租金(用于实际薪资计算)的通胀率同比上涨0.2%。基本薪资仍然保持上涨趋势，但是整体薪资状况，包括奖金和隔夜薪资，却在出现恶化。

很显然，这些预兆对于日本消费来说都不是好消息。日本国内消费第四季度预计将出现萎缩，这将是今年第二个季度出现萎缩。日本研究院首席经济学家山田久志（Hisashi Yamada）表示，“当考虑到日本劳动力缺乏的状况时，薪资增长的速度是非常缓慢的。”

分析认为，日本身处困境的劳动者应该摆脱安倍经济学的筹划者——已辞职的日本前经济大臣甘利明所制定的经济计划。日本央行逆周期的能力已经耗尽，扩大量化宽松计划将将给流动性和市场功能带来进一步的风险，进一步下调利率将可能使日本国债拍卖遭遇流拍的风险进一步上升。这反过来将会抑制量化宽松。这是日本央行所无能为力的，而安倍经济学将会因此而失败。

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2016年02月10日
20:44  
花旗：美元兑日元料会在几个月内回升到120，不过短期内也不排除下探112的可能性。

若日本干预以阻止日元走强，将破坏与美国的关系，而且当前正值美国国会开始审议跨太平洋伙伴关系协议（TPP）之际，这是两国间最重要的议题之一。

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日本央行承认：市场动荡期间，与其他央行做了“密切”沟通文 / 张家伟 2016年02月13日 12:40:10  5

日本央行副行长中曾宏(Hiroshi Nakaso)称，在全球市场剧烈动荡期间，日本央行与世界各地的官员进行了沟通。

中曾宏昨日在纽约一场演讲过后的问答环节中表示，日本央行仍有政策工具可以使用，但是需要与海外央行密切沟通，而实际上也一直在就意见和信息交换做工作。他表示：

我们是否还有工具——我认为还有，但是这需要与我们的同行、海外同行密切沟通。

实际上，就像过去一样，我们一直在就多个方面交换意见和信息。

自上月底日本央行意外宣布引入负利率至今，日本股市暴跌15%，跌幅创雷曼危机以来最大。避险资产的受欢迎程度则急速飙升，日元兑美元此间升值幅度创出1998年来最大，黄金也持续走高。

中曾宏称，在中国经济增长不确定性以及油价进一步下滑的背景下，全球范围内的投资者都在过度规避风险。“我们将极为小心地观察全球金融市场的发展将对日本经济和通胀带来何种影响。”

新广场协议升温

日本央行与“海外同行”密切沟通的做法正如外界所期待。在市场剧烈动荡之际，关于全球决策者协调行动的呼声日益高涨。

华尔街见闻此前提及，欧洲央行执行委员会委员Benoit Coeure暗示，本月召开的G20会议或将会讨论协调全球汇率政策的方式。G20会议将会于本月26-27号在上海召开。

Benoit Coeure在接受法国BFM电台采访时表示，“主要新兴经济体的货币有继续贬值的风险，这是事关全球协调性的问题，并且将会在上海进行讨论。”

中曾宏称，日元的升值速度“非常快”，而从过去几年的经验来看，让汇率保持稳定对于促进国内投资至关重要。本月日元兑美元升值将近4%，为彭博追踪的16种主要货币中升值幅度最大者。

（图片来自彭博）

中曾宏还提及日本央行的货币政策，称如有必要，日本央行仍有购债空间。关于日本负利率还有多少下行空间，他称这并没有答案，但是负利率“技术上”还可以继续下行。

即将干预汇市？

此外，SGH Macro Advisors负责人Sassan Ghahramani在周四的一份报告中写道，日本央行还和部分银行进行了沟通，含蓄地询问他们是否计划购买更多日元，而这种行为有时候意在向市场传递干预即将到来的信号。

2011年日元触及二战后的高点，日本央行大规模干预汇市阻止日元升值后，日本就没有重新买卖日元干预汇市。在每次干预启动的前三个月，日元升值幅度一般为2%~9%，而在过去90天内，日元已经升值了9.1%。

Canadian Imperial Bank of Commerce外汇策略负责人Jeremy Stretch称，近期官方发出大量信号，表明日元升值过多。“我认为110可能是启动干预的临界水平。”

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避险需求刺激日元创新高 日央行忙实施“汇率检查”文 | Margaret 2016-02-12 11:08:10

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导读： 由于近期全球市场大动荡导致避险需求激增，日元汇率一路走强，创15个月的高位，宽松效果几乎荡然无存，故日央行在没有知会美联储的情况下对美国银行进行了“汇率监察”。

因对全球成长放缓，以及银行系统面临压力的担忧提振了避险需求，美元兑日元周四跌至15个月低位，或将录得2008年来最大周跌幅。日元升至2014年10月份以来最高水平，三年货币刺激政策效果几乎消失殆尽，对日本央行干预的猜测升温。北京时间11:05，美元/日元报112.268 。

本周主要股市急跌，公债价格跳涨已迫使交易商出脱风险头寸，从而导致他们出脱套利交易，偿还低成本日元资金。交易商利用日元为购买风险较高资产融资。一旦市况恶化，交易商风险意愿逆转，他们会出脱这些套利交易，买回日元。

尽管日本央行最近下调利率至负值区域，从理论上讲，这应该会削弱日元的价值，但近期全球市场动荡引发大规模日元避险买盘。对日本央行利率政策有效性的质疑已促使交易商置传统基本面于不顾，大举买入日元。美银美林的汇市策略师Ian Gordon表示：

“自日本央行采取负利率政策后美元/日元的价格走势表明，市场认为日本央行的政策是不可持续的，或者说是不会奏效的。这就是日元大幅反弹的原因所在，市场表现基本是在说，我们认为日本央行的政策不会奏效。”

美联储在今年继续加息的预期大幅降温也导致美元兑一篮子货币的支撑被削弱。美元指数自1月底以来已累积下跌4%。美联储主席耶伦北京时间周四在参议院作证，她重申预计美联储今年将会循序渐进地加息不过，她承认全球需求转弱，以及股市下跌导致金融市况收紧的步伐较联储预期的要快。Commonwealth Foreign Exchange的首席市场分析师Omer Esiner表示：

“市场越发担心央行继续推高资产价格的能力，”，“这是各类资产价格承压的部分原因。”

日元持续走强也引发了日本央行是否会直接干预汇率的猜测。SGH Macro Advisors的负责人Sassan Ghahramani在报告在写道，近日，日本央行实施了“汇率检查”，致电一些银行询问美元/日元水平，导致该汇率对一度飙升。

日本央行直白地询问银行是否准备买入更多日元，这是旨在约束日元买盘的一种“软性”口头干预。日本央行纽约办公室有时会对美国的银行采取这种做法，或者某种形式的口头干预。检查汇率有时旨在向市场发出“强烈警告”，告诫干预或许已经开始。

看来日本央行和财务省或许感觉到他们不能允许市场波动性从当前水平继续大幅上升。日本当局并不需要G-20其他成员国的批准进行“汇率检查”，标准程序是日本央行出于礼节知会美联储。虽然干预市场改变汇率走势经常遭到各国财长诟病，但入市干预遏制过度波动被认为“完全可接受”。

日元近期呈现的强势已经成为对安倍经济学的威胁。日元/美元汇率迫近15个月最高点，这或会削弱日本出口竞争力，导致日本企业海外利润换算后缩水。疲软的利润前景还会影响当前正在进行的工资谈判。进口商品价格因此低廉，日本央行的通货膨胀之战也将遭遇不利。日本财政大臣麻生太郎周五在东京表示：

“七国集团和二十国集团已经达成共识，大家都不希望市场发生剧烈的突然变化。汇市出现了非常剧烈的行情。我们将怀抱着紧迫感持续观察汇市，必要时做出适当反应。”

面对日本是否已经干涉市场的问题，麻生拒绝发表评论。日本官员本周再三谈论过日元的行情，副财政大臣浅川雅嗣周四警告说，他正在密切关注任何的投机动作。然而，这些言论对于日元周五的表现似乎并无任何影响，后者依然一路走强。日本官员称，其实在金融市场之外，真实经济是健康的，企业利润处于创纪录的高水平。麻生说：

“日本经济基本面很强势。最近，市场是过于悲观了。政府不会因市场的行情而动摇。我们正在与G7和其他方面的伙伴沟通，考虑国内和国外的各种因素，我们希望致力于强化私营部门的需求。”

G20国家本月晚些时候将在上海举行会议，各国财长们预计将讨论如何应对当前的市场波动。另外，日本央行行长黑田东彦12日在国会讲话称，为实现价格目标将毫不犹豫地采取行动。日本基本面正在好转；物价趋势继续改善，将采取必要措施实现2%的通胀率目标。他表示，央行的宽松政策或会刺激投资者将资金由日本国债转移至股市、海外债市，从而影响日元汇率及股市波动。

bjoat

日股遭中东主权财富基金抛售 负利率成烫手山芋文 | Jevi 2016-02-11 16:09:08

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导读： 近日，日经225指数持续暴跌，野村证券分析师认为主要由于油价的持续下跌，致使中东主权财富基金大规模抛售日本股市。除此之外，负利率的魔咒亦笼罩在银行股上方，日本央行信誉破产，往后货币政策路径或更为艰难。

周二（2月9日）日经225指数暴跌5.4%，周三（2月10日）则一度继续暴跌4%至15430点，从2月1日高点至今，日经跌幅已经超过12%，创出2014年10月份以来新低。加之，日本股市暴跌与日元大幅升值密切相关。在1月29日日本央行首次实行负利率以来，截至周四（2月11日）上午，美元兑日元汇率从1月29日高点121.684暴跌至112.27，跌幅高达7.5%。日元升值将降低日本企业的出口竞争力，同时不利于通胀回升。

不过据英国《金融时报》报道，野村证券的首席执行官永井浩二（Koji Nagai）认为日本股市暴跌的元凶是随着油价持续下跌，致使中东主权财富基金大规模抛售日本股市。而一旦这些主权财富基金套现结束，日本股市有望出现“剧烈反弹”。《金融时报》指出，据各大券商估算，截至2015年年中，各大石油美元主权财富基金共持有日本股市6%的市值，永井浩二表示：

“目前整个市场都处于避险状态，缺乏买盘，所以股市才会一路下跌。主权财富基金手上的股份终归有限，一旦它们抛出了手中的股票，股市将会见底。”

但除了中东主权财富基金抛售的原因，投资者对日本继续实行宽松不买账也是主要原因。日本央行信誉破产，日本投资者经历了最初的“蜜月期”后，也认为政府搞不出啥新花样了。而对于长期陷入流动性陷阱的日本，放水也看不到效果。更为甚者，这次会议纪要显示日本央行内部分歧很大，大家想看的肯定不是负利率，而是QQE，但央行内部一定有大量不同意的声音。更可怕的是，今年3月和6月，日本央行中安倍的铁杆 由里（Shirai）和石田（Ishida）都要退休，那么新成员加入会不会影响安倍和黑田对于日本货币政策的控制呢。

再者，无论如何负利率对于银行股都不是什么好事。由于有欧央行实行负利率后，银行股的大跌作为前车之鉴。所以纪要一出，日本银行股马上开始暴跌，经济学家认为负利率意味着银行逐步迈向死亡。毕竟银行的运行模式为投资者把钱存银行，银行再放贷出去，等于给货币加了杠杆，推动经济走下去。而实行负利率，银行无利润可言则不愿意发放贷款。

所以银行对于流动性不能加杠杆，只能通过契约回购贷款给日本政府。从最新的日联银行季报看，利润同比下滑27%，受到 净利息收益率的压缩和债券交易的萎缩。这还是基于零利率的情况，如果负利率长期持续，日本的银行都要面临更大的问题了。这也解释了为什么日本出现负利率后，日元反而走强。如今，日本和欧元区都进入负利率时代。谁的货币会贬值更快？日本面临银行危机，欧洲面临欧盟分解的问题。然而，日元可能对欧元继续走强。全球避险情绪的上升会让安倍之前的努力付之东流。

bjoat

陈言：堪比2008 日本金融危机来了吗？

• 陈言
  • 日本企业（中国）研究院执行院长
    
  
  
  

发表时间：2016-02-14 07:20:18

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关键字: 日本股价大跌日本央行负利率日经指数金融危机雷曼兄弟安倍经济学

在中国春节破五迎财神之（2016年2月12日）时，日本金融迎来了极度震荡。日经平均指数跌破15000点大关，在当天终盘降到14952点。此前的欧洲市场，日元与美元的汇率也出现了突破，由过去最低时1美元兑换124日元，在2月12日升值到了110日元高点。股市汇市同时出现异变。

我们看一下此前日本股市的两次大跌：国际金融市场在2008年9月16日因美国雷曼兄弟公司的破产而进入收缩期，在其后的28天内，日经平均股价下降了41.3%；2000年4月13日美国IT泡沫崩溃后的28天内的股价，日经指数下滑22.0%。

而与之相比，2016年日本股市开盘至2月12日的28天里，股价下降了21.4%。可以说这次日本金融市场的动荡不如雷曼危机那次强烈，但至少到目前已经和2000年的情况相似。关键问题是，此次日本金融动荡尚未看到终结的迹象。日本评论界普遍认为，安倍经济学已经失去实现的可能，始于日本的金融危机正在向世界扩散。

祸起负利率

日本在2012年12月安倍晋三入主内阁，推行安倍经济学后，股指汇率发生过一次变动。超发货币、执行宽松的货币政策，安倍成功让日元汇率出现了下滑。在安倍刚刚上台时1美元兑换80日元，到了2015年汇率下滑到了124日元左右（下跌36%）。日本企业在国外的效益并未出现变化的情况下，汇率的下滑，让美元计价的利润折算成日元后，出现了效益增加的假象。股市放大了这种假象，日经平均股价从安倍入主内阁时的8000点，上升到2015年6月24日的20952点（上升率约260%）。

但是正如本专栏在过去三年多时间里反复分析过的，日本并未出现消费的上升，也没有投资的增加，即使一直用各种数据为安倍经济学大唱赞歌的《日本经济新闻》也不得不承认，过去三年里日本的对外出口并未出现增长。但是人们看到股价在一个劲的上扬，汇率在拼命下滑，金融市场的“繁荣”，让很多人相信了日本经济就要出现新一轮繁荣的假象。

安倍上台2012年12月之后，三年来的日经指数走势

日银总裁黑田东彦当然十分清楚，三驾马车（消费、投资、出口）无一给力，日本的所谓繁荣是建立在沙丘上的高楼，随时有可能倾倒。他必须想方设法让这座大厦屹立在那里，把能用的金融政策手段都用上，在其他国家金融同样不够稳定的时候，“坚持就是胜利”。在今年1月29日，黑田用上了日本有史以来从未使用过的“负利率”政策，逼民众、企业去花钱。

事与愿违的是，负利率政策出台后，黑田设想的日本与国外的利率差迟迟没有出现，日元也因此并未发生贬值。在日本国内，由于银行效益开始变差，银行更不愿意将资金借给信用度不高的中小企业，日本金融开始收缩。

同时，银行因为把钱存入央行需要交费（负利率），转移亏损的办法就是降低提供给储户的利率、提高使用银行服务时的各种手续费，这一结果让普通储户不愿意将钱存入银行，也不愿意使用银行的服务。银行最重要的日常活动也开始变得不活跃了。

在日本，人们还找不到类似于微信支付、支付宝等免费的电子支付手段，消费者更多地选用现金支付方法后，用日本庆应大学金融学教授池尾和人的解释是，“日本金融业因推行负利率政策而开始退化。”

“金融政策没有底线。”黑田在多个场合这样说，言外之意是有可能再度扩大负利率空间。从金融学角度看，黑田确实能拿出更为激烈的政策手段来，但市场是有底线的。中小企业拿不到融资，普通市民开始将现金存入自家保险柜中，日常生活中缴纳的各种费用，如果去银行缴纳需要交手续费的话，人们只能选用现金支付。金融业退化后，股市中金融企业股价大跌。此次日本股价激烈下滑，发挥引领作用的正是金融股。负利率政策让日本金融企业哀鸿遍野。

外资的逃离

日本是个资本进出自由化的国家，股市泡沫在上个世纪90年代初崩溃后，散户直接参与股市的情况不多，在资本市场从事股票业务的投资者70%是外资，剩下的也主要是人寿保险等机构投资者。保证股市交易的透明公正，企业效益好，股市就能维持稳定。

安倍执掌日本内阁后，宽松的货币政策，央银与媒体的互动，日本民众希望国家经济振兴的强烈愿望等等，首先给了外国投资者巨大的信心。加上日元的贬值，让外资投到日本的资金也比原计划多出了数成，一个好的循环形成后，带来了更好更大的循环条件。日本平均股价在过去三年里翻番后，依旧让人觉得还有很大的发展空间，外资在获得巨大盈利后，并未立即逃离日本。

但是随着石油价格跌破30美元一桶后，中东等地的石油资本为解燃眉之急，不得不从日本股市上撤资。加之美国提升利率后，国际资产更看好美国市场，需要将资本集中到美国，这也部分需要从日本撤资。

如果日本没有因为推行负利率政策出现金融退化现象，国际资本也能在日本再坚持一段时间。但眼看着这里的金融系统就要成为死结，大量资本只好提前从日本撤出。

从日本方面公开的信息看，从去年5月底到今年2月11日的9个多月时间里，日本股市市值减少了130万亿日元。2015年东京证券交易所的市价总值为522万亿日元，130万亿日元是总值的近四分之一。日本股价从最高时的2万点，退缩到目前的15000点，同样缩减了四分之一。这两个四分之一的出现，造成了日本股市的巨震。

从目前的国际经济状况看，实体经济的恢复需要较长一段时间，原油价格的回升同样需要时间。今后涌入到日本的资本增加的可能不大，而外资从日本证券市场撤出的几率则会增加不少。外资出走后，日本股市2016年重现2008年雷曼危机，并非不可想象。安倍经济学炒作出来的股市高升，最终有可能让日本回归到安倍出发时的起点上。

雷曼危机前车之鉴

本次由日本央行执行负利率政策而导致的国际金融动荡，将会出现何种结局？目前国际金融界议论较多。从上次雷曼危机的情况看，尽管2016年新年发生危机后已经过去了28天，但危机刚刚开始，震荡将会持续一段时间。

世界证券交易所联合会（World Federation of Exchanges）最近给出了一组数字。2008年发生发生雷曼危机后，6个月时间内世界主要交易所的股票市价总额中，有18万亿美元不翼而飞。而今年2月上旬的世界股票市价总额，比2015年5月底已经少了14万亿美元。这应该是收缩的开始，从本次危机的范围、对能源资源的影响看，危机本身将要大大超过2008年。

下面具体看一下日本的情况。2008年雷曼危机到来前，6月日本平均股价为1万4000点，危机到来后股价随即腰折。汇市从2007年的1美元兑换125日元，上升到危机时的90日元左右。套用2008年的情况，2016年的日本股市还将继续下滑，汇率也将持续上调。

危机到来后，股价的下滑很容易理解，汇率为何发生上扬？

原因在于国际市场上，发生金融危机后，除美元之外，资本逃逸的主要去向为黄金、欧元及日元。黄金在进入2016年以后，价格的上升已经超过10%。国际舆论普遍认为，俄国等资源能源生产国，由于资源能源价格的下滑，维持国内经济需要在今后不断抛售黄金，这让黄金价格在今后继续上升的空间可能不是很大。欧元则因为由于欧洲目前动荡不安，随时有可能再度发生类似于希腊危机的恐慌，加上难民问题在困扰欧洲的政局，欧洲作为资本逃避的主要方向开始受到限制。

剩下的也只有日元了。尽管日本实行了负利率，在本该出现日元贬值的时候，由于国际资本失去了其他可以逃避的方向，大量资产也只有拿日本当做避风险的主要去处。日元处于继续升值的状态。

日元的升值，日本股价的下滑，让安倍经济学2%的通胀目标失去了实现的可能，安倍经济学更加虚无缥缈，日本政治也开始动摇起来。而日本的动荡更加加速了国际金融进入收缩期的进程。在2008年雷曼危机、2011～2012年欧洲危机之后，本次危机在日本被称之为“第三次危机”。

2016年2月26日、27日在上海召开的G20财政部长·央行行长会议上，为了防备第三次危机的扩大，日本愈发需要对自己的金融政策作出明确的说明。