美元强盗逻辑

Loya路亚

　1971年，在美元汇率表现疲软且不断下跌之际，时任美国财政部长的约翰•康纳利(John Connally)向全世界说了一句有名的话，他说美元是“我们的货币，你们的问题”。30年过后，当美元走强并持续上升之时，康纳利的后辈罗伯特•鲁宾(Robert Rubin)说出了另一句同样有名的话：“强势的美元符合美国的利益。”
　　这些天来，由于美元表现疲软且不断下跌，我们本来期待美国官员会重新念起康纳利那样的咒语，但让人意想不到的是，他们反而选择了鲁宾式的祷辞。细想一下，当美元如此走软之际，反倒去歌颂强势美元，这意味着他们根本就不在乎。如果你愿意的话，可以称他们为“没有同情心的康纳利”。
　　于是，欧洲央行(ECB)行长让-克劳德•特里谢(Jean-Claude Trichet)只能自己感慨这种“过度的汇率变动”。这也是一种不同寻常的声明。在过去一周内，美元对欧元仅只下跌1%。这个幅度不算小，但它“过度”？没错，特里谢这样说，可能是对过去一个月里美元贬值6%的反应。或者，是对过去一年里美元贬值17%的反应。或许，他说的是2005年11月末美元最后一次走强以来，累计31%的贬值幅度。
　　货币是浮动的，它们必定会在某些时候出现高估，在另一些时候出现低估。它们的情况就是这样。从历史角度上来说，上述数字也不算是特别高。英国前首相撒切尔夫人(Margaret Thatcher)说过，汇率应是由市场来决定的事情。她的话有道理。
　　当然，市场会对货币政策做出反应。当美国经济面临衰退之际，美元走软符合美国利益。当通胀率超过其自身对价格稳定的定义时，欧元走强符合欧元区的利益。故事会到此结束吗？也不尽然。
　　我们目前所见证到的情况，是货币当局相互不予配合的例证之一。协同进行的紧急贷款正抵达前线（其纾困效果尚值得疑虑），但它们会让各国的货币政策出现失衡。这又引出了两方面的问题。
第一，是某一方无必要地为其它各方制造困难吗？如果特里谢认为美联储(Fed)的反应过度，那他说到点子上了。目前的经济状况确实需要开方下药，但美国眼下放松货币政策的速度和力度闻所未闻。
　　更让人担心的是，它可能并不是对诊下药。房地产泡沫的迸裂是疾病之一，其部分原因是过去数年里的次级贷款愚行。将利率降至最低水平，并不能解决这个问题。
　　疾病之二是银行正面临的持续困难——这是轻率借贷和糟糕投资判断的后果。过去几天里市场焦虑的反弹就充分证明，大规模放松货币政策并不管用。
　　银行业的问题亟需外科手术式的治疗，而不是“创可贴”式的利率调整。当然，外科手术可能会导致银行破产。开止痛药应该要等到手术过后，而不是手术之前。目前，美联储正在拖延“最终算账日”，并在这个过程当中，有意或无意地采取允许美元走软的政策，从而将美国的问题转移至国外。
　　第二个问题是，如果在遥远的某一天，终于可以认真考虑合作事项时，这又会是什么样的合作？欧洲央行也应该降息吗？
　　可以说，不管怎样，欧洲将不得不支持对美国商品与服务的需求。目前，这件事情正通过削弱欧洲竞争力的方式在完成，事实上将经济衰退冲击蔓延到大西洋 的这一边。其实，在欧洲实现降息，并通过强大的欧洲经济来支撑美国经济，似乎是个好得多的办法。
　　问题是通货膨胀。不幸的是，在这个最不顺利的时间点上，多数主要大宗商品及食品价格都已上升。美联储显然已决定冒险尝试放出通胀这个“瓶中妖怪”，并且有可能是在打赌经济低迷会把瓶塞子堵上。欧洲央行应该跟进吗？
　　假设欧洲央行选择跟进。我们希望的是欧元区经济重新开始增长，同时美元也走强。不过，另一种情景也同样很有可能。欧洲的银行同样受到自身过失的牵累，因此，调低利率或许并不能产生预期的推动作用。
　　另一种可能是，欧洲可能恢复增长，而市场受其鼓舞，会推动欧元进一步升值。这样，我们便会要求欧洲央行冒着重新引发通胀的风险，或仅仅给出一副不在乎通胀的印象，从而来换得高度不确定的结果。人们不用达到病态谨慎地步，也应该知道拒绝这一选项吧。
　　总之，汇率正在波动（这是它们在目前环境下应有的表现），并且似乎吸引了大家的关注；与此同时，金融机构虽然步履蹒跚，但却避开了监督者的怒气。没错，当局之间应该合作，但它们应该在正确的地方开展合作。

Loya路亚

来源： FT中文网