美联储货币政策工具：扩大证券借贷项目

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联邦储备委员会(美联储)宣布,将扩大证券借贷项目,向其一级交易商出借最多2000亿美元的国债。

近来的年报披露显示美国金融业损失惨重,货币市场隔夜拆借利率急速蹿升,美国股市也节节溃败,终致美联储与欧洲、瑞士、加拿大、英国等各国央行联手提供紧急注资以平复金融市场的流动性。毫无疑问,美国已经陷入衰退的漩涡而难以自拔,新注资方案与其说是舒缓扩大中的信贷危机的一个尝试,不如说是在徒劳地拽住经济下坠的绳子。

美国的金融市场已经陷于追缴保证金、资产甩卖与资产价格进一步下挫的恶性循环中。这是一场确凿无疑的金融危机,货币市场接近冻结,注入极缺的资金将有助于缓解这种状况,并试图打破这一恶性循环。

联储此次向初级交易商借贷达2000亿美元的规模,其间也更长,借贷期限为28天。而最为具有救市意义的是,该计划允许银行用市场上不受欢迎的抵押按揭证券换取容易出售的政府债券(国债)以及作为向央行贷款的担保,以提高融资市场的流动性,促进整体金融市场正常运转。但是,美联储的新动作并不能完全驱散信贷紧缩,甚至可以说只能对市场起到短期振兴效果,而金融与实体经济的相互拖累已经令整个市场陷入悲观。金融市场需要时间、信心和资金来缓解债务危机,而这些都遭遇非常紧缺的状态。

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在战后60多年中，每当美国经济陷入衰退或面临衰退风险，美联储都用宽松的货币政策来刺激经济。但这一次，由于各种原因的综合，减息的作用相当有限。

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北京时间2008年3月28日凌晨,美联储的"新发明"定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility)首次开闸放钱。美联储总共向银行提供了750亿美元,但是银行的投标只有861亿美元,认购率只有1.15倍。此次招标的止停利率仅为0.33%。仅仅一周时间里,美联储就已经向市场注资超过1500亿美元。
　　实际上,美国央行资产负债表上9000亿美元的总资产,已经有近一半命悬表外。
　　"美联储不仅为贝尔斯登提供了300亿美元的担保,已经放出的有担保的、无担保的借款已经超过了4000亿美元,接近美联储总资产的一半。"纽约风险投资专家Paul Kedro在电话中对本报记者说。
　　3月26日,美国参议院银行委员会主席Christopher Dodd要求美财政部长保尔森和美联储主席伯南克以及摩根大通、贝尔斯登的CEO于4月3日齐聚国会接受质询。Christopher Dodd说,他想要知道财政部长保尔森是否对联储主席伯南克施加了压力,迫使后者拿出纳税人的钱为"贝摩恋"买单。
　　"这就是美国的竞选。一方面,政府害怕受到指责,不敢出面救市。另一方面,白宫和美联储的分歧也越来越大。"Paul Kedro说。
　　颠覆75年的游戏规则
　　包括3月28日,美联储通过新型流动性工具(TSLF)再次向市场注资750亿美元在内,上周美联储已三次开闸放钱。
　　3月24日从北京时间晚上20:00至3月25日凌晨2:00,美联储通过短期标售工具(TAF)向市场注入500亿美元资金,期限为28天。此次注资资金结算日为3月27日,到期日为2008年4月24日。
　　此次标售止停利率(stop-out ratio)为2.615%,竞标利率在止停利率以上的银行将全数获得美联储的贷款,竞标利率与止停利率相同的银行将酌情得到贷款,止停利率以下的其他银行将不能获得贷款,以保证美联储的拆出总量不超过750亿美元。
　　3月26日,20家投资银行和券商(一级交易商)从联储贴现窗口贷得370亿美元,比此前一周多了82亿美元。上周,提供给20家一级交易商的贷款日均329亿美元,较此前一周增加了195亿美元。所谓一级交易商,指得是美联储圈定的20家可以和美联储直接进行交易的大型投资银行和券商。
　　这完全颠覆了美联储75年来的游戏规则,美联储作为央行一直都只为传统商业银行开放贴现窗口。3月16日,美联储宣布其贴现窗口将向所有投资银行和券商开放。
　　"从1933年大萧条之后,美联储就只向监管严格的商业银行提供直接的援助。3月14日,美联储贷出300亿美元特别贷款给摩根大通用来收购贝尔斯登,两天之后,美联储向所有的投资银行开放紧急借款。"Paul Kedro说。
　　"贝摩恋"存变数?
　　就在美联储不断向市场投入流动性的同时,轰动一时的"贝摩恋"却因美国参议院银行委员会主席Christopher Dodd的出现而平添了些许变数。
　　贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)在3月27日披露的致股东的信函中称,将绕过股东大会向摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)发售9,500万股股份。
　　根据3月24日,摩根大通和贝尔斯登达成的修订协议。将以0.21753股摩根大通股票换取1股贝尔斯登股票的换股方式收购贝尔斯登。依照3月20日的交易价格,折合约10美元一股。
　　摩根大通购买9500万股贝尔斯登增发的股票,预计2008年4月8日完成。
　　贝尔斯登称,CEO Alan Schwartz发出致股东信函与该公司发售股份之间将有一个不低于10天的间隔期,致股东信函上标注的日期是3月26日。
　　然而,3月26日,美国参议院银行委员会主席Christopher Dodd提出的国会质询要求让这十天横生变数。
　　"当投资银行表现得越来越像商业银行,甚至开始从政府接受援助,"Dodd说,"那么投资银行就应该和商业银行一样,接受更多的监管。"
　　"如果你打算置纳税人的钱于风险之下,那也至少要提供相应的保护。"Dodd说。
　　3月27日,参议院金融委员会参议员Charles Grassley在接受彭博电视采访时再次质疑美联储给贝尔斯登提供的未授权贷款是因为美联储的独立决议,还是保尔森的压力。Charles Grassley也将参加预期在4月3日举行的国会质询。
　　"我们想知道这笔交易中保尔森究竟有多少戏份。"Grassley说,"政治势力是否左右了美联储的行动。"
　　"这是因为美联储和财政部的联手救市没有得到国会的同意。"华尔街日报专栏作家David Wessel表示,"由于美联储没有对华尔街投资银行提供的资产做任何的检查,从而把纳税人的钱置于巨大的风险中。"
　　美联储的压力可能不仅来源于政治更来源于竞争。
　　"非常清楚的是,美联储要谋求更大的作为,特别是在证监会(SEC)萎靡的情况下。人们仍然记得,在贝尔斯登不得不求助于央行的两天前,证监会主席考克斯仍旧说他对贝尔斯登和前五大投资银行的资产状况感到满意。在整个金融危机中,证监会都无所作为。"Paul Kedro 说。