今年主要货币展望分析

大江向前

欧盟27国一致通过与英国的“脱欧”谈判方针，用时还不到15分钟
周六（4月29日），在英国不参会的情况下，欧盟27个成员国领导人一致通过了未来两年英国“脱欧”谈判方针。

欧盟将采取分阶段谈判的办法。在协商未来欧盟与英国的贸易等关系之前，双方必须首先在公民权利、财政和边界等问题的谈判上取得进展。准则还强调了保持单一市场的完整性、成员国统一的谈判立场等核心原则。

欧盟委员会主席Jean Claude Juncker在Twitter上生动地记录了相关过程：27个欧盟成员国在不到15分钟时间里，就一字未改地批准了这项英国脱欧谈判方针。

法新社称，如此快捷有效并非欧盟办事特色，周六峰会的成果显示出各国在英国脱欧问题上的一致态度。

卢森堡总理Xavier Bettel说：“英国正在面临现实。”他估计，英国将为脱离欧盟而拿出的“分手费”将在400亿欧元至600亿欧元之间。“作为单独一个国家，英国不可能得到比身为成员国时候还要多的恩惠。事实依然是：离开欧盟是他们自己的决定。”

法国总统奥朗德周六表示，“英国付出代价不可避免，这是他们做出的选择。”他还称：“我们不应进行惩罚，但欧洲清楚地知道该如何捍卫自身的利益。英国脱欧后与留在欧盟时相比是不利的。”

不过，稍早法新社援引德国总理默克尔的话说：“没有人结盟反对英国。”

对于上述脱欧谈判准则的批准，英国快速作出反应，脱欧谈判事务秘书David Davis以电邮方式表示：“毫无疑问，这些谈判是在我们有生之年英国面临的最复杂的谈判。它们将是硬仗，有时甚至可能是对抗性的。”

欧盟负责与英国进行“脱欧”谈判的首席代表Guy Verhofstadt当天接受德国电视一台“每日新闻在线”采访时表示，不相信会出现其它欧盟国家效仿英国“脱欧”的连锁反应，“在英国决定‘脱欧’那一刻，许多人说，现在轮到法国、荷兰了，还有人说轮到奥地利了，等等……后来事情却朝着相反的方向发展。”

Guy Verhofstadt还称，英国退出欧盟后，其享受的待遇将变差。英国如果不承担一定的义务，将“得不到任何好处”。

英国首相特雷莎·梅3月29日正式启动“脱欧”程序。这一过程最快将从6月8日的英国大选之后开始。双方将有两年时间完成“脱欧”谈判。梅曾称，大选将是加强她对退欧谈判管理的一部分。

大江向前

美联储欲缩表实属逼上梁山，如何出招面临诸多掣肘
汇通网5月2日讯——本周三(5月3日)，美联储将公布新一期的利率决议，并发表货币政策声明。从目前的利率期货市场走势看，美联储本周进一步加息的可能性微乎其微，市场焦点将集中于政策声明中，任何有关收缩资产负债表的措辞。

联邦利率期货市场的最新数据显示，美联储5月份加息概率仅为4.8%，基本可以忽略不计。
截止发稿，美元指数运行于99.07附近，日内微跌0.06%，最近7个交易日内，汇价形成了明显的小幅震荡箱体。倘若美联储本周进一步发出缩表信号，美指完全有可能弥补上周初因法国大选利好欧元而形成的巨大向下跳空缺口。
美联储通过实施3轮量化宽松，将联邦基金利率水平长时间保持在历史低位，从而将美国经济从灾难性的边缘硬生生地给拽了回来。不过在此过程中，美联储购买了天量的政府债和按揭抵押证券等资产，整个资产负债表规模达到了4.5万亿美元这一闻所未闻的水平。

虽然美联储早在2014年就停止了资产购买的做法，但是由于担心过早大幅收紧流动性可能导致美国经济复苏进程夭折，因此在确认美国经济迈入稳健上行态势之前，美联储一直不敢启动缩表进程。

如今，这一历史性的时刻正在向众人走来。美联储3月会议纪要显示，美联储官员已经开始讨论缩减其自金融危机以来持续扩张的资产负债表。美联储为何要缩表？进度和方式会如何？影响又有几何？
① 资产购买历史功绩需高度肯定

规模高达4.5万亿美元的美联储资产负债表，相当于美国年度GDP总和的25%。美联储通过购买资产，压制了美国国债收益率，为美国政府融资提供了极大的便利，从而有效填补了预算赤字漏洞；并且还切实降低了房屋买家申请贷款。
美联储购债还有效降低了包括中国在内的新兴市场企业的美元融资成本。美联储推升债券价格，等于变相激励投资者进军股票市场。从而拉开了2009至今，美股波澜壮阔的上扬行情。
② 缩表潜在风险何在？

美联储缩减资产负债表等于是变相收紧银根。一些分析师称，相比提升短期联邦基金利率，此举完全有可能对美国乃至全球经济产生更大的冲击。市场甚至担心，美联储缩表可能对宏观经济和金融市场形成釜底抽薪的效应。

缩表叠加加息，将对美国经济施加较大的下行压力。美国近期经济的好转，很大程度上是来源于全球制造业的短期回暖，而占比很大的服务业消费却没有明显好转。

美国无论是加息还是缩表，都是紧缩性的货币政策，增大新兴经济体的资本流出压力，推动美元走强，新兴市场的汇率承受压力。当前市场虽然对美联储加息有一定的预期，但如果美国加息节奏放快、又增加缩表操作，新兴资产价格仍然面临重估。

③ 前无古人之举

美联储欲缩减资产负债表，成为了全球第一个吃螃蟹的中央银行。正因为缺乏任何前车之鉴，广大投资者普遍处于无所适从的迷茫心态。但是从历史上金融市场应对紧缩言论的反映看，前景相当不乐观。
2013年5月，时任美联储主席的伯南克放风暗示，美联储正在考虑收缩购债规模，金融市场遂陷入恐慌。后来，随着美国长期利率的提升，美国房地产行业以及新兴市场经济体都感受了显著的阵痛。

④ 既然风险甚大，为何执意这么干？

一些美联储官员担忧，美联储天量的债券持有规模正在扭曲美国金融市场，投资者承担了许多本不该他们自己承担的风险；另外一些官员也对于美国产业失衡的风险表达了关切，由于美联储大量持有按揭抵押证券，等于在宏观政策上给房地产行业大开了绿灯，投资投机性房产需求扩张，必然对实体经济形成抽血效应。

当然，无法言明的政治因素才是迫使美联储采取行动的命门。现任美国总统特朗普以及其他多名共和党议员已先后对美联储实施多年的量化宽松措施提出了尖锐的批评，他们指责美联储已经成为了之前民主党政府的傀儡，完全是在为前总统奥巴马任内的巨额预算赤字进行背书。美联储内部希望通过缩表缓解来自现政府的压力，从而确保自身的政治独立性不受侵犯。

⑤ 能否尽可能减少负作用？

对于任何新出台的宏观政策，几乎没有人希望它会带来副作用。从美联储此次的做派看，这方面还是有着些许可圈可点之处：

首先，美联储没有搞突然袭击，而是提前预热市场，从而为投资者调整投资策略留足了时间；

其次，美联储缩表将首先抛售国债，至今并未表露出放手按揭抵押债券的意图，表明其不想在短期内让房地产市场引起过大震荡，从而波及银行系统的稳定性；
纽约联储主席杜德利还暗示，一旦切实启动缩表，美联储可能暂停加息，避免市场掀起。

⑥ 缩表历时多久？

美联储前主席伯南克此前曾透露，若要尽可能压制缩表对市场产生的冲击，整个缩表进程可能长达5-7年时间。

现在外界对此的主要担心是，这一进程有可能因为人事问题而被打断。明后两年，美联储将会有近1/3、规模大概在7770亿美元左右的债券投资组合到期。而主席耶伦的4年任期将在2018年2月终结，现任总统特朗普能否允许耶伦续任，目前还八字没一撇。

⑦ 美联储整个投资组合构成

美联储资产负债表当前持有约2.5万亿美元的债券，相当于美国民间政府债持有规模的约15%；约1.8万亿美元的按揭抵押类证券，规模占据整个市场的25%左右；其余资产包括中央银行间掉期、隔夜贷款证券以及外币。

大江向前

平均7%！GMO创始人告诉你为何美国企业利润率这么高？
（转自华尔街见闻）
在资管巨头GMO看来，美国企业平均利润率高的离谱。常规的原因已经难以予以解释，只能用违反常识的因素来说明。

GMO创始人Jeremy Grantham在一季度致投资者的信中表示，在1970-1997年间，美国企业平均利润率为5%。通常而言，利润率存在向历史均值回归的趋势，但从1997年至今，这种均值回归趋势并未呈现，美国企业利润率反而上升到了7%。


Grantham称，1997年来的低利率以及企业更高的杠杆水平，可能是这背后的主因。但是这并不能解释事情的全部，因为在竞争性的环境中，长期低利率带来的超额利润率会因为竞争而被抹平。因此，这背后肯定还有其他原因。

Grantham将这部分原因归结企业力量的增强，包括垄断力量、政治力量以及品牌力量的增强。尽管这些和很多因素有关，但在金钱越容易影响政策的领域，这种情况就愈发突出。

信中写道：

上面描述的趋势和美国企业垄断力量增强的趋势完全吻合。换句话说，如果他们的确拥有了更大的垄断力量，我们就能预计到现在能看到的结果：更高的利润率；更不情愿扩大产能；GDP增速和生产效率小幅下滑；对薪资、工会以及劳动谈判施压；进入企业界的参与者更少；体量日益增大的大企业数量减少。

因为这些因素对美国的影响要大于对其他发达国家的影响，因而美国的利润率也就更高。这是一个全球性的体系，我们已经率先超过他们。
Grantham认为，过去40年中，美国企业力量之所以得到增强，是因为监管更严这一看似违反直觉的因素。在这种环境中，那些大型企业以及和政治关联更紧密的企业，最终成为受益者。

他表示，这些大企业能够利用现有的影响力以及收入，来合理化解监管带来的负担。但是，小企业却做不到这些。因此，自1970年来，美国企业界净流入的参与者数量持续下滑。

这也就是说，即便这些监管措施出台的目的出于对公众利益的考虑，但最终却带来了打击竞争的效果。Grantham表示：

对于地位稳固的大型企业来说，它们（监管）就构成了一道护城河。

这就带来一个讽刺性的结果：消除监管当然可以在短期内减少企业成本，并在不远的将来增加企业利润。但是从长期来看，对于大企业来说，剔除监管只会起到让他们的护城河变得更浅的作用。
如果Grantham的判断无误，那么投资者可能就要开始注意，哪些因素会将这种情况扼杀在摇篮之中？Grantham的答案是加息。但是，这不会很快的到来，即便到来，那时美国企业不正常的高利润率仍将存在甚至还可能加剧。他的理由是：

当我们等待更高的无风险利率时，投资者——包括价值投资者，应该准备好迎接比过去更高的市盈率。
Grantham表示，从价值投资者的视角来说，如果期待标普500指数快速大幅下滑，令市盈率回到1997年之前的水平，那么也要准备好在未来相当长的时间里面临失落。

他认为，2017年投资者需要注意两件事情。首先，如果特朗普今年能够对企业税率做出一定的下调，那么具有垄断力量的大型企业将借此实现更高的利润率，而消费者却可能得不到什么好处。
此外，如果特朗普成功的消除了一些监管措施，尽管长期来看可能会打击目前的垄断结构，但短期内企业成本会降低，从而令今年企业利润率继续走高。

大江向前

特朗普的税改将成为其执政成败的关键。能否带动美国经济要稍长时间观察。但是短期内美国企业利润改观肯定明显。