次贷初期，美联储降息欧洲加息导致强势欧元崛起

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来源： 证券时报    作者：王宸

　　强势欧元似乎掀开了欧盟历史的新一页。此前公布的英法德联合声明发出呼吁，欧盟应在识别与回应全球金融市场风险上发挥领导作用，而后欧盟首脑非正式会议通过《改革条约》，在增加内部凝聚力和化解欧盟宪法危机上又前进了一大步，近期欧盟《金融工具市场指令》正式生效，欧盟委员会的报告显示，欧盟金融市场的整合将使西欧地区国内生产总值增加1.1%，并使整体商业投资和私人消费各提高6%和0.8%。
　　这样尽管欧盟内部对强势欧元的争论仍然没有平息，对欧盟利率走向也出现分歧，但是借助于全球金融市场动荡的机遇，欧盟就从政治、经济和金融领域为自己树立了走进新历史的崭新形象。就连对要求欧盟央行降息呼声最大的法国也一改8月来的降息观点，表示“强势欧元帮助缓解油价上涨所造成的冲击”，欧盟委员会主席更是清晰地指出，“相较弱势欧元，更喜爱强势欧元”。所有这些似乎都意味着，强势欧元已经与欧洲新的历史联系紧紧地在一起。
　　但是欧盟委员会负责货币事务的委员阿尔巴尼亚却指出，欧盟区国债市场欠缺整体性，其潜力未得到完全发挥，信贷危机过程中德国国债与其它国家国债收益率的信贷利差有所扩大，意味着各国债券之间缺乏替代性，并影响了欧洲债券的流动性。相比之下，投资者认为美国国债比欧元区国债具有更大的流动性，这影响了欧元区国债发挥其潜在的影响力，而强势欧元可能为欧元区国债带来新的发展机遇，因此欧元区国债必须建立市场指向性系统，使之能够向发行方提供更大的流动性。
　　虽然在美元连续下跌和美国国债遭遇大量抛售的情况下，强势欧元与欧元债券出现了难得的历史机遇，但是事情并不总是一帆风顺。2004年花旗银行在欧洲市场做空欧元债券的事件，向投资者警示了欧元债券的流动性问题，2007年8月次贷危机过程中，欧元区各国国债又出现收益率的信贷利差的显著差别，这些都影响了欧元债券的长期信心，要解决欧元债券的长期信心，仅靠《金融工具市场指令》这样的基础性努力还是不够的，还必然要求欧盟在弥和内部差异化和建设统一金融市场上迈出更大的步伐。
　　总体上看，美国从强势欧元获得的利益甚至要超过美元贬值，这刺激了美国出口增长，并使欧元区国家的企业成本压力上升，欧元区经济增长也出现了明显的减速迹象，如果强势欧元继续维持在高位而没有大量资本流入的支持，欧元区经济受损的程度可能会愈发严重，那时强势欧元就可能失去其基础条件，而欧元区要获得资本流入的支持，欧元债券市场就是一个重要的组成部分。所以强势欧元能坚持多久，下一步欧元债券市场的表现就是重要的参考。

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强势欧元在美联储降息所致。

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在谈及有关欧洲经济前景的问题时，特里谢认为，基于现有资讯、事实和资料，我们维持的基本判断是欧元区将保持与潜在增长率接近的增长，也就是说2%左右的增长。尽管如此，考虑到金融市场波动绵绵不绝，以及实体经济中发生风险重定价，虽然整个经济图景乐观，但围绕着经济的不确定性水准仍然很高。正在发生的金融市场风险重估会产生持续的不稳定。我们的中期货币政策重点是保持价格稳定，这就要求对货币政策进一步下结论前还要全面考察更多资讯。

　　在谈及美国次贷危机及其影响的问题时，特里谢认为，目前全球金融系统正经历一场重大市场调整，伴随着过激反应，也伴随着剧烈的动荡和不安。这是一个全球金融系统风险重估的过程。在中央银行们看来，这一重估不仅是可能的，甚至从某种角度来说还是及时的，因为全球金融业过低地为风险定价的倾向已经持续那么长时间了。因此，我们还是得对现在的发展保持高度警觉，要恪守我们的职责，最主要的职责就是保持中期价格稳定，同时关注货币市场运行是否正常。这是我们过去、现在和将来都要做的事。

　　他表示，我们必须得从危机中吸取教训，也必须改善全球金融系统中的很多因素，使其更好发挥作用。在这个过程中，我们不会排除任何因素，无论是私营经济还是公共部门，我坚信应该鼓励所有机构从中吸取教训，总结经验。其中一课就是市场需要更多透明度。这适用于所有私营机构、市场，以及市场中发明的各种金融工具。抽象地说，我们可以得出上面这个教训，但是要从眼下的局面中得出一个具体的教训，恐怕还早，因为它还在进展当中。

　　在谈及人民币汇率问题时，特里谢表示，被低估的汇率对其他国家的制造商来说是负面的。事实上，在2003年开始大幅增长的欧盟对中国的贸易逆差，始终伴随着人民币对欧元的贬值。尽管中国在2005年7月改革其汇率制度对美元升值，人民币对欧元却是一直在升值。自2005年以来，人民币对美元和日元已经升值了5%-11%左右，但是对欧元而言，却贬值了8%。同一时间，中国对欧元地区的贸易顺差也增长了20%。