转载：踟蹰的黄金，装逼的美元，接下来会是什么情况？

nasa1888

几乎在每一篇关于黄金的文章中，我都会强调，黄金的价格取决于美元的长期真实利率——也就是美国通胀保值债券（TIPS，Treasury Inflation Protected Securities）的收益率。

美元的长期真实利率
=美国通胀保值债券的收益率
=美国国债收益率-同期限的预期通胀率；
≈美国国债收益率-现实通胀率。
美元长期真实利率上涨==黄金价格下跌；
美元长期真实利率下降==黄金价格上涨。

2007年以来，黄金与十年期TIPS的收益率保持着几乎完美的反向对应关系，几乎没有例外的时候。而接下来，只要美元持续充当国际货币，这个规律也暂时不会失效。

2019年年中以来，为什么黄金的价格一路暴涨？

就是因为随着美联储停止加息和缩表，美元长期真实利率一路走低，从-0.5%到0，再到-0.5%，直到-1%，黄金价格也一路从1200美元/盎司，一路涨向2000美元/盎司。
2020年8月份以来，为什么黄金开始踟蹰不前，也同样是因为美元的真实利率不再下跌，甚至还略有抬升，截止2021年1月14日，十年期美国TIPS收益率为-0.94%。

最近，随着美国长期国债收益率的持续抬升并超过1%的门槛，个别无知的妄人开始喊着，“美元王者归来，黄金不行了……”

如果美联储从现在开始停止疯狂印钞，而拜登的民主党政府，上台之后就开始挽回美元信用，收拾特朗普所留下的烂摊子，不再额外借1美分的国债，更不推出任何财政刺激政策，这种情况下，我不否认黄金会跌。

问题在于，这个可能性有多大？
——是的，因为美国政治的特点，以上所说的情况，实现可能性基本为0！

作为世界货币，美联储通过对国债的买买买，在疯狂扩张资产负债表规模的同时，将长期的真实利率降低到0都还不算，居然把美元真实利率推低到-1%的境地，这已经创下人类信用货币时代无耻之最——接下来，在一个喜欢政治投机的美联储主席的带领下，难道你还希望美联储能够收紧货币？

既然，黄金的价格与美元的真实利率运行呈现完美反向关系，那么，短期内，想要知道黄金价格会向哪个方向走，其实，就是分析美元的长期真实利率会走向哪个方向而已。

我们不妨先来看一下2006年迄今TIPS所反映的美元长期真实利率变动情况。

下图中的红线和绿线，分别是美国10年期和20年期TIPS的每日到期收益率情况，代表着美元10年期和20年期的真实利率水平（纵轴为百分比）。

在过去的15年里，美元的长期真实收益率最高值从未突破3.5%，20年期的TIPS在2020年之前，除了极个别的天数之外，收益率始终维持在0以上的水平。

如果从10年期TIPS来看，最近的10年间，除了2018年底美联储装逼式加息缩表最恐慌的阶段，TIPS收益率从未超过1%，进入2020年以来，更是一直维持在0以下的水平。

从货币代表财富、而财富又具有稀缺性这个简单的逻辑推断，任何一种货币，如果真实利率降低到了0以下的水平，某种程度上说，就意味着这种玩意儿根本没有任何资格充当货币，更不必说什么充当世界货币了——20年期TIPS收益率，在2020年之前的历史中，除个别天数外，基本没有出现过0以下的水平，反映的其实就是这种理念。

但是，2020年以来，因为疫情导致的美股和美债暴跌，同时美国的特朗普政府，亟需大量举债来加大对疫情之下美国选民的救助——在这一切压力之下，迎合政治投机的美联储主席鲍威尔，不再顾及世界货币的长期真实利率的下限应该是0，公开宣布“无限制量化宽松”，不限量地购买国债来救助金融市场，来为美国联邦政府融资……

于是，拥有点纸成金魔法的美联储，一口气狂印了3万亿美元，终于将10年期和20年期的TIPS的收益率，全部打压到了0以下的水平，美元10年期的真实利率，更是被打压到了-1.07%的历史最低。

从挽救美国金融市场、帮助联邦政府融资上来看，美联储当然成功了，无非就是在电脑上根据需要，凭空制造数字而已，谁特么不会呢？

但是，这也带来了一个副作用——黄金价格暴涨。

黄金，就相当于美元信用的镜面，当美联储疯狂印钞的时候，压低美元真实利率的时候，它还希望黄金不要涨价，这就像一个人，提着自己的头发想让自己脱离地球一样荒唐。

以黄金来衡量美元的价值，最近100年来，美元已经差不多丧失其99%的价值（见下图）。


进入到2020年7月份，随着美联储的资产负债表扩张到7.2万亿美元，全世界都确信了，美联储真的在实施“无限量化宽松”的印钞政策，于是黄金价格随之一路暴涨，并在7月底8月初突破2000美元/盎司。

这个时候，美国企业债券市场的还债高峰期已过，金融市场再度暴雷的风险随之降低，与此同时，10年期美国TIPS的收益率也到了-1%的关卡，如果美联储还是不管不顾地印下去，也未免显得太不要脸。

美联储开始觉得，需要做点儿什么了。

于是，市场又进入到了美联储的装逼时刻。

美联储资产负债表忽然停止了扩张，实际上，它的资产负债表规模甚至开始了少量的缩减，实际上，从6月初到现在，美联储资产负债表的总规模增加还不到2000亿美元（见下图）。

没有了美联储的无限印钞购买，美国的国债价格也开始下跌，10年期国债收益率，开始从7月底0.5%的历史低位抬升，目前已经上涨至1.1%左右。

在通胀预期未有大变化的情况下，国债收益率的抬升，带来了真实收益率的小幅升高，当然也带来了黄金价格的高位震荡和下跌（见本文第一幅图）。 如果你要问，接下来黄金价格会怎么走？ 其实你是在问，接下来美元的长期真实利率会怎么走？ 根据我一开始提到的逻辑：美元的长期真实利率=国债收益率-预期通胀率≈美国国债收益率-现实通胀率。 其实你就是在问，接下来的美国国债收益率与通货膨胀率，谁会跑得更快一些？ 关于未来半年到一年之内，美元国债收益率和通货膨胀率的推断，其实是一个相当有技巧性的活儿，我也的确做了逻辑推导，但鉴于文章篇幅，我在这里直接说结论：1）美国所能承受的十年期国债收益率上限，大约在1.8%；2）从2021年4月开始，美国通货膨胀率大概率超过3%，触碰4%也属正常。（以上结论关键数字的逻辑推导过程，接下来我会专门写一篇文章）。 鉴于黄金期货价格与TIPS收益率的完美反向对应关系，我用2020年迄今的全部十年期TIPS收益率数据和Comex黄金期货收盘价，做线性回归，以期找出“公允金价”的水平。 线性拟合之后，是下面这幅图。 具体来说，美元10年期TIPS收益率的不同水平，回归模型所显示的公允金价见下表。




综上，关于接下来的黄金价格会如何演绎，我做出如下推断： 从目前开始到2021年4-5月，美元的长期真实利率，将会在-1%的基础上继续下降，最终这一轮美元的长期真实利率底部，很可能在-2%甚至更低，与此对应的黄金高位价格，很有可能会突破2200美元/盎司。正所谓“地板之下还有地下室，地下室之下还有18层地狱”，在这一轮疫情危机中，美联储和美国联邦政府，一定会联手合作，使劲儿降低美元的真实利率，对全球敲骨吸髓，把美元充当世界货币的铸币税优势，吃干榨净。即便目前美元的真实收益率仍然在上升中，但除非遇到大的流动性危机，否则十年期TIPS的收益率很难高于-0.5%，如果黄金跌破1800美元/盎司，则意味着低吸机会来临。


最后还是强调一句：以上内容均为个人判断，据此投资，风险自担，盈亏自负。

转自：财主家没有余粮啦

愤怒的粽子

这个帖很厉害了，但是中长期的真实利率， 不能猜的

nasa1888

愤怒的粽子 发表于 2021-1-25 21:01
这个帖很厉害了，但是中长期的真实利率， 不能猜的

未来，如果耶伦说服美国国会开启新一轮的放水，那么黄金再上2000。未来就看拜登有没有这个需求。

nasa1888

现在是黄金的公允价值，可以观察

53120tracy

这种言论看多了，老感觉是作者是带有强烈主观性，加一堆历史数据支持作者的主观而得出的一篇貌似很有论证结果而别人看了还觉得头头是道的言论

53120tracy

我也来转一篇，虽然看不懂，但里面的细节和逻辑值得一看

53120tracy

                            US实际利率的节奏-现在切换了

1，一定要明白现在央行“困局”下为什么要积极的和市场沟通逐步的退出

2，聪明的交易者注意的是交易节奏而不是和央行一味的对赌



作为疫情的应对美国财政部三月底出台2.2万亿的刺激计划，通过直接的财政政策转移支付转化为私人部门的收入，旨在修复居民和企业部门的资产负债表，同时也带动了通胀预期的升温。美债收益率从最低0.5%慢慢回升到了6月的1%左右，市场似乎看到了经济要复苏的迹象。

但复工复产带来了美国第二次疫情爆发，日新增确诊病例激增。在这样的背景下，财政政策继续加码，市场押注美联储继续降息，导致实际利率迅速下跌，因此催升出了黄金的历史新高和美元的持续贬值。




债券收益率曲线开始呈现低位扁平化的趋势，远端收益率下降的比近端更快，这相当于在短端上在对进一步的预期施压，而债券市场反应的长期通胀预期正在消退。这其实已经让美联储开始陷入类似当年日本央行的困局，长期通胀预期的持续悲观是非常不利的，同时短端债券市场开始出现央行式对赌期权，任何收益率的上升，都将成为押注央行未来不得不更低的利率的交易机会。这也就是鲍威尔此前提到的“目前联邦基金利率比以往更频繁地受到有效下限的约束”。我们事实上可以理解为央行事实上成为了市场对赌的对手，市场对于利率曲线控制的预期更是强化了这种关系。

市场大喊：“央行你只能趴在地板上被我们摩擦摩擦再摩擦，没有最低只有更低！”
央行：。。。。



但从八月初的美联储会议纪要开始，其实已经透露出来要对这种预期打破的信息。直到鲍威尔的明确讲话，彻底的扭转这一趋势：预期引导收益率曲线陡峭化，长期通胀预期方面要给与足够强的信仰，同时用平均通胀目标来表示货币政策可以一个阶段滞后通胀的表态来稳住短端利率预期。

由此在八月份美联储降低了市场对于利率水平进一步向下的预期。此后美联储不断的声明表明进一步的货币政策宽松的可能性较小，市场预期的明确的利率曲线管控也一直未出台，负利率的可能性也被美联储堵住。
   推荐阅读8月28日份的日记：

鲍威尔的预期管理：改变债券交易的风险和回报关系

       鲍威尔也曾多次表达不支持负利率，首先负利率对经济的提振作用有限，更重要的是会对美国的金融市场带来一些结构性的困难。此外，他提到“央行的这些刺激政策的目的都是旨在使经济能够平稳度过疫情的冲击，但财政需要做的更多以支持经济、支持企业和居民部门”。




在8月底鲍威尔表态封死了利率进一步下行的可能后，美债收益率没有再进一步地下行，整个债券收益率出现了一个缓慢抬升的状态。但由于同时通胀预期上行地更为强烈一些，尤其从 11月份开始，市场通胀预期再次升温，整个通胀隐含的曲线快速抬高。因此当时利率曲线的变动对资产价格的冲击并不特别的明显，而资产快速的兑现所有的通胀预期抬升的预期。



但是事实上来讲，一些大类资产的边际逻辑已经发生了变化，比如我们看到黄金的价格其实从8月份以后就陷入到了一个高位震荡的一个状态。



一定要明白现在央行“困局”下为什么要积极的和市场沟通逐步的退出


如果你观察中国决策层疫情以来出台的政策，也可以发现一个特点：疫情一旦“稳住”，货币政策立刻就收手，以及财政刺激成为政策重点。中央银行保持克制式、结构性货币宽松，继续宽松对冲疫情影响，不搞“大水漫灌”，注重效率和传导以支持实体经济。中国更多是一步步看具体疫情情况和经济数据来相应的增加政策刺激，疫情一旦可控，政策立刻回归稳定杠杆而不是进一步增加杠杆。



2008年金融危机后一系列宽松政策推动了中国经济迅速反弹，但同时也带来了一系列后遗症。货币发行速度长期超过名义经济增长，大量的货币投放和信用扩张推高了房价，并延缓了大量过剩产能和僵尸企业的退出，阻碍了经济结构的调整，降低了长期经济发展动能。中国从2016年开始大力推进“去杠杆”，此后又逐步转向“稳杠杆”，试图为经济减负并控制金融风险，中国稳杠杆政策取得了一定的成效。


随着用于刺激经济的宽松货币政策已用到极致，低名义利率增大了贫富差距，穷人通缩、富人通胀的情况意味着释放的流动性被锁在房地产和金融资产而不是生产制造消费环节，简单来说就是货币政策对提振总需求的有效性降低。


事实上，我们可以发现与以往应对危机时不同的是，这次应对疫情的过程中，中美央行均已着手反思货币宽松的边界和有效性问题。受利率病和资产负债表空间制约，央行在危机时期应对短期流动性风险所实施的特殊政策，不能长期化，而应考虑有序退出，为跨周期调节留足政策空间。“调结构”等立足中长期的任务，应当以经济的自发性修复和内生增长为主，辅以财政政策和产业政策的引导和调节。因此，低利率所催生的逻辑并非长期逻辑，其时间周期将随央行政策周期的调整而缩短，市场波动或随之加剧。



理解了这一层，也就能帮助我们更好地理解近期美联储表态上的变化以及一些资产价格的表现。

   推荐阅读8月28日份的日记：

一句重要的FED会议纪要内容-它来了




随着美国大选的尘埃落定，以及美国参众两院的都掌握在民主党手上，虽然后续民主党在政策的制定和执行上可能还有一些反复，比如说100天内可能还有一些重新的评估，但是市场的通胀预期已经出现进一步快速抬升，市场对于拜登政府可能执行的较高规模的财政刺激等等都有了一个比较乐观的预估。



那么我们发现美联储在这个时候表态就开始出现一些转变，联邦公开市场委员会12月会议纪要显示，“最大就业和物价目标达到以后，美联储会如同13-14年一样逐步退出宽松”。熟悉美联储操作的话就会意识到这句话是是美联储充分提前与市场沟通，预期管理的操作。



我们可以看到美联储的前瞻指引下是如何引导市场的预期变动的。虽这只是一个前瞻性的市场沟通，它更多的是向市场传递这样的一个预期性的一个转变，而并不是实质性的一个转变，交易者是前瞻的，所以当预期出现改变时会提前于政策实质性改变反映在市场的价格中。


2，聪明的交易者注意的是交易节奏而不是和央行一味的对赌



上面陈述的这三个阶段其实在这幅图中是比较清晰的反应了，当然对于风险资产最有利的组合就是通胀预期加速但是名义利率却被按在地板上摩擦，其实也就是实际利率大幅度下降的时候对于所有的风险资产都是有利，当然最大的有利就是既要通胀起，又没有利率升的风险；


所以当下的已经FICC大部分资产已经计入了通胀预期的影响，可以说价格已经充分的反应了目前已知的通胀逻辑（唯一可能没计入的就是未来拜登政府真的能在100天内搞出一个大规模刺激基建的预算案）；但是同时价格也计入的却是名义利率不能抬高；


现在央行的前瞻性指引已经出来，聪明的交易者注意的是交易节奏而不是和央行一味的对赌，对FICC大类进行节奏型的修正，修正前面隐含过低名义利率的那部分价格部分；

美元实际利率目前见底了


（完）

大妞你真美

美元实际利率见底的意思是美元要开启筑底大涨的样子吗？不太明白这种经济学原理，因为没研究过基本面那些事情