转帖：节选，外汇的价格逻辑之一

nasa1888

从各国债券收益率是资产价格基础的角度，来探讨汇率。

用一句话总结汇率与利率的逻辑关系：
国债收益率利差变动决定汇率变动。

我们都知道用某种货币购买此国国债可以获取无风险收益率，而各国十年期国债收益率通常被称为无风险收益率，也就是我说的“定海神针”，这是该国其他“生产型资产”收益的基准。

在汇率稳定且货币自由兑换的前提下，如果A货币国债收益率高于B货币，那么我肯定会卖掉B货币去购买A货币，以获取更高收益，这样做的结果就是A货币升值、B货币贬值——这就是最近20年来全球最盛行的货币套利理论。

例如，美国当前的十年期国债收益率大约是2.05%，而日本的十年期国债收益率则是-0.15%，两者之差是2.2%。不考虑兑换成本的情况下，美元/日元如果是固定汇率，那人们肯定全部都把日元换成美元去套利了。

不过，1973年以来全球就进入了浮动汇率时代，汇率本身恰恰是不稳定的。

这种情况下，如果你买入A货币卖出B货币进行套利，可能存在A货币贬值B货币升值的风险，如果大家预期A货币贬值幅度超过了A货币做投资获得的收益，这就会导致A货币对B货币的升值发生逆转。

正是因为有日元升值的这个达摩克利斯之剑悬在交易者头顶，即便是美债兑日债的利差保持不变，当美元/日元汇率升值到某一位置就会停下来，接下来如果2.2%这个利差缩小，那么美元兑日元的汇率就会反转……

所有大类资产价格变动中，有一个最重要的观点就是——
未来会发生什么，这通常远比现在已经发生什么重要得多。所以，是大家的预期决定了资产价格，这个概念一定要理解。

下面是2012年-2017年年中的美日十年期国债收益率与美元/日元汇率变动图（青色线为美元十年期国债收益率，紫色线为日元十年期国债收益率，下半部分的蓝色线则为美日汇率）。


2012年迄今两次明显的日元贬值，都可以在图上看到。
1）2012年3季度到2013年2季度，美元兑日元大幅度升值，其对应的情况，是日本国债收益率下降而美国国债收益率上升，也就是美日国债利差持续扩大；
2）2016年2季度到2017年1季度，美元兑日元大幅度升值，其对应的情况，是日本国债收益率持平而美国国债收益率大幅度上升，同样是美日国债收益率持续扩大。

直接用短期的美日国债利差对比汇率可能看得更为清晰——下图红线为美元/日元的汇率，而黄线则为2年期的美债-日债收益率利差。


显然，两者在中短期的走势也相当一致，只是波动幅度大小有别而已。

整体上，这大概就是自由货币汇率变动的中短期逻辑。

特别要强调的是，这种逻辑所描述的是自由货币的汇率逻辑，也只适用于我刚才提到的7大自由交易货币——如果是不能自由兑换（资本管制）的货币，这一套逻辑的意义就不是很大。另外，如果不是世界主流货币，因为其总量较小，很容易被央行操控，这些货币本身的流动性堪忧，就更不必说其汇率变动会遵循什么规律了。

我一直不愿意参与外汇市场，另外一个原因就是：
信用货币体系之下，各国央行实在太太太强大了。

刚才所分析的逻辑，都只不过是市场的逻辑。但市场逻辑若遇到了央妈，而且央妈因政府的某种需要而打算干预市场的时候，逻辑就会弱成渣——最典型的，这么多国家的国债都出现逻辑上不应该存在的负收益率，而且还一直持续10年，这该怎么解释？

要知道，因为汇率波动通常都很小，外汇交易可都是几十倍上百倍的杠杆，央妈稍稍给影响一下，估计所有市场参与者都会懵逼。说到底，信用货币体系之下，市场逻辑算个屁啊！

最典型的，是2015年初的瑞郎黑天鹅事件（见下图，注意2015年初的美元/瑞郎暴跌），有兴趣的去了解一下，为何瑞郎汇率暴涨？



转自：

财主家没有余粮啦

老五

沙发？

福俊佛

地板！

张若水

看看。谢谢分享。

fxzoz