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[探讨] 转帖:节选,外汇的价格逻辑之一

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发表于 2019-7-9 08:45 | 显示全部楼层 |阅读模式
从各国债券收益率是资产价格基础的角度,来探讨汇率。

用一句话总结汇率与利率的逻辑关系:
国债收益率利差变动决定汇率变动。

我们都知道用某种货币购买此国国债可以获取无风险收益率,而各国十年期国债收益率通常被称为无风险收益率,也就是我说的“定海神针”,这是该国其他“生产型资产”收益的基准。

在汇率稳定且货币自由兑换的前提下,如果A货币国债收益率高于B货币,那么我肯定会卖掉B货币去购买A货币,以获取更高收益,这样做的结果就是A货币升值、B货币贬值——这就是最近20年来全球最盛行的货币套利理论。

例如,美国当前的十年期国债收益率大约是2.05%,而日本的十年期国债收益率则是-0.15%,两者之差是2.2%。不考虑兑换成本的情况下,美元/日元如果是固定汇率,那人们肯定全部都把日元换成美元去套利了。

不过,1973年以来全球就进入了浮动汇率时代,汇率本身恰恰是不稳定的。

这种情况下,如果你买入A货币卖出B货币进行套利,可能存在A货币贬值B货币升值的风险,如果大家预期A货币贬值幅度超过了A货币做投资获得的收益,这就会导致A货币对B货币的升值发生逆转。

正是因为有日元升值的这个达摩克利斯之剑悬在交易者头顶,即便是美债兑日债的利差保持不变,当美元/日元汇率升值到某一位置就会停下来,接下来如果2.2%这个利差缩小,那么美元兑日元的汇率就会反转……

所有大类资产价格变动中,有一个最重要的观点就是——
未来会发生什么,这通常远比现在已经发生什么重要得多。所以,是大家的预期决定了资产价格,这个概念一定要理解。

下面是2012年-2017年年中的美日十年期国债收益率与美元/日元汇率变动图(青色线为美元十年期国债收益率,紫色线为日元十年期国债收益率,下半部分的蓝色线则为美日汇率)。
微信图片_2019070901.jpg

2012年迄今两次明显的日元贬值,都可以在图上看到。
1)2012年3季度到2013年2季度,美元兑日元大幅度升值,其对应的情况,是日本国债收益率下降而美国国债收益率上升,也就是美日国债利差持续扩大;
2)2016年2季度到2017年1季度,美元兑日元大幅度升值,其对应的情况,是日本国债收益率持平而美国国债收益率大幅度上升,同样是美日国债收益率持续扩大。

直接用短期的美日国债利差对比汇率可能看得更为清晰——下图红线为美元/日元的汇率,而黄线则为2年期的美债-日债收益率利差。
微信图片_2019070902.jpg

显然,两者在中短期的走势也相当一致,只是波动幅度大小有别而已。

整体上,这大概就是自由货币汇率变动的中短期逻辑。

特别要强调的是,这种逻辑所描述的是自由货币的汇率逻辑,也只适用于我刚才提到的7大自由交易货币——如果是不能自由兑换(资本管制)的货币,这一套逻辑的意义就不是很大。另外,如果不是世界主流货币,因为其总量较小,很容易被央行操控,这些货币本身的流动性堪忧,就更不必说其汇率变动会遵循什么规律了。

我一直不愿意参与外汇市场,另外一个原因就是:
信用货币体系之下,各国央行实在太太太强大了。

刚才所分析的逻辑,都只不过是市场的逻辑。但市场逻辑若遇到了央妈,而且央妈因政府的某种需要而打算干预市场的时候,逻辑就会弱成渣——最典型的,这么多国家的国债都出现逻辑上不应该存在的负收益率,而且还一直持续10年,这该怎么解释?

要知道,因为汇率波动通常都很小,外汇交易可都是几十倍上百倍的杠杆,央妈稍稍给影响一下,估计所有市场参与者都会懵逼。说到底,信用货币体系之下,市场逻辑算个屁啊!

最典型的,是2015年初的瑞郎黑天鹅事件(见下图,注意2015年初的美元/瑞郎暴跌),有兴趣的去了解一下,为何瑞郎汇率暴涨?
微信图片_2019070903.jpg


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财主家没有余粮啦

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发表于 2019-7-9 08:49 | 显示全部楼层
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发表于 2019-7-9 19:22 | 显示全部楼层
看看。谢谢分享。
时间是不可逆转的 ......

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发表于 2019-7-9 21:47 | 显示全部楼层
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