转帖：20190208看空美股的逻辑

nasa1888

从1月初开始，在美国联邦政府关门的情况下，在美联储停止加息的刺激之下，美股连涨
了1个月时间。



正如美联储主席鲍威尔所说，纯粹从PE来看，当前的美股估值只不过是略高于平均值水平而已（图1），绝对称不上泡沫或者顶点，但我完全不同意主席大人的看法。 但是，根据我在“美股的贪吃蛇游戏”（公众号“路财主Y”的文章）一文中的观点，2015年底迄今美股为什么暴力上涨，归根结底有三个强力支撑：
1）低利率+股票回购； 2）科技公司经营改善、利润增加； 3）特朗普税改效应。

现在，美联储加息停止，只不过是第一个问题得到了缓解，但第二个、第三个支撑都在继续崩塌中，所以我依然坚持如下判断：
美股的最高点在2018年9-10月已经出现，标普指数的3000点将是美股未来N年都难以逾越的高点。

2018年以来，在不考虑点位的情况下，用标普500指数成份股来看—— 1）用美债收益率对比标普500股息率来衡量，美股价格已达2008年以来的最高，2018年中以来，标普500的
股息率已低于美债收益率（下图中红线为标普500股息率-3个月国债收益率，蓝线为标普
500股息率-10年期国债收益率），明显进入高估区间。




2）如果用席勒PE（周期市盈率数据，CAPE）衡量美股，美股估值在150年的历史上，超1929年的股市泡沫，仅次于2000年的科技股泡沫期间（见下图）。



3）如果用巴菲特指标（股市总市值/GDP）来衡量美股，美股市值达到历史最高（图中的威尔逊5000指数包括了美国约7500家上市公司的市值），2018年底以来美股有所下跌，但截止到2019年2月8日，这个数值依然高达137.3%。



更具有指示性的指标，来自债券市场—— 因为，美国资本市场已经出现收益率倒挂和信用利差走阔。 先来解释收益率倒挂。 通常情况下应该是长期国债收益率高于短期国债
（对应长期借款的利率应该高于短期借款），但在某些时候，市场会出现短期收益率高于长期收益率的情况。

一旦出现长短期国债收益率倒挂，将会有大量的资金将中长期债券转换为短期债券，这必将催生市场的一系列套利行为。因为企业发行的大部分是短期债券，长短债收益率倒挂，还将让企业的融资成本大大抬升，这将迫使企业缩小投资规模，减少研发支出，这就意味着经济扩张周期的停止和逆转——说了半天，这不就是经济衰退么？


国债收益率倒挂与经济衰退的逻辑关系大致如下图所示。



1985年迄今，美国10年期与2年期国债的收益率曾出现过3次倒挂（参见下图1989年、2000
年和2007年），每次在倒挂之后的一两年之内美国经济就陷入衰退（图中灰色柱状标识
），随后长短债收益率倒挂得到纠正。





2018年4季度以来，美国的长短期国债收益率之差越来越接近于0，而5年期-2年期国债
在2018年11月份开始出现倒挂并持续迄今—— 这预示着美国经济面临衰退风险，而股市
目前并没有反映这种情况
。

接下来解释信用利差走阔。

信用利差，是指同期限的信用债券与无风险债券收益率之差，存在信用利差的根本原因，是投资者对信用债券风险以及流动性不足所要求的风险补偿。

举例来说，一年期人民币国债收益率为3%，这是人民币的无风险收益率；另一方面，国内
钢铁行业预期的违约率（违约金额与债务存量的比例），那么钢铁企业债券，其到期收益率应该达到8.4%左右，才能补偿其违约风险——这个5.4%就是“信用利差”。

信用利差的计算公式如下：
（无风险收益率+预期违约率）÷（1-预期违约率）-无风险收益率=信用利差；
在上面的例子中，就是（3%+5%）/（1-5%）-3%=8%/95%-3%=8.42%-3%=5.42%。

高收益债券（俗称“垃圾债”）收益率和信用利差的上升，意味着市场感知到企业债券
违约在上升，所以投资者要求更高的投资回报，这也常常是上市企业利润衰退的征兆——
2000初-2001年中、2007年底-2008年中、2015年底-2016年初都曾出现过信用利差上升的情况，此后都引发了美国股市的大幅度调整。

下图中的蓝线代表高收益债券有效收益率、红线代表高收益债券的信用利差（图中的灰色柱状标识区表示美国经济处于衰退期）。


2018年4季度以来，高收益债券收益率和信用利差都快速上升，由此导致股市发生了一波
较为明显的调整——虽然最近一个月来，因为美联储停止加息，垃圾债的收益率和信用利差都开始走低，但这依然高于2017年以来的数据（图中绿色椭圆区域）。

——无论是长短债利率倒挂，还是垃圾债信用利差走阔，从债券市场观察的话，这些信息自2018年下半年以来都有所反复，这说明本次美国经济衰退很可能接近于2000-2001年，
而与2008-2009年的信贷市场冰冻、债券收益率极速上升区别较大。
  大家都知道，美国股市是美国经济的晴雨表，这说明美国股市会提前反应美国经济的情况，但我特别要提醒大家的是，作为自由市场的标杆，美国的金融市场上，债券价格（收益率）对经济状况好坏的反应，又远比股票市场敏感。

更要提醒大家的是，就短时期来说，我们所能看到的金融数据，只不过是大众队经济的预期得到证实或证伪的反应——也就是说，短时期内的经济和金融数据，基本上都是整个市场的结果而非原因，我们只有正确的理解了市场预期，才有可能取得超越市场的收益。

综上，本人才说美股到了看空的时机。

——如果从级别上来说，应该算得上十年一遇的机会。

转自：“路财主 路财主 Y”的文章

bencoo

顶，围观～

wqy

支持。。。   
特么的都在裁员，股市暴涨个鸡毛啊

光明

我也看空美股

张若水

1985年迄今，美国10年期与2年期国债的收益率曾出现过3次倒挂（参见下图1989年、2000
年和2007年），每次在倒挂之后的一两年之内美国经济就陷入衰退（图中灰色柱状标识
），随后长短债收益率倒挂得到纠正。

2018年4季度以来，美国的长短期国债收益率之差越来越接近于0，而5年期-2年期国债
在2018年11月份开始出现倒挂并持续迄今—— 这预示着美国经济面临衰退风险


文章作者的结论  ：2018年11月份       之后的一两年美国经济就陷入衰退 ？

frlin2003

从题目开始想一想

baixu

frlin2003 发表于 2019-2-9 22:12
从题目开始想一想

什么时候出现千年等一回的机会？

frlin2003

baixu 发表于 2019-2-10 01:20
什么时候出现千年等一回的机会？

这样的机会操起来不自然，易内伤。

nasa1888

baixu 发表于 2019-2-10 01:20
什么时候出现千年等一回的机会？

罗叔的理论基础找到了

frlin2003

单纯看多，看空，容易被通吃～。价格波动是同时多与空的波动，看多看空自身起放大多空作用，偏离本质

baixu

nasa1888 发表于 2019-2-10 20:25
罗叔的理论基础找到了

   还在探索，罪过！

baixu

frlin2003 发表于 2019-2-10 23:46
单纯看多，看空，容易被通吃～。价格波动是同时多与空的波动，看多看空自身起放大多空作用，偏离本质

   请解释一下，（看多看空自身起放大多空作用），没有明白，谢谢！

baixu

frlin2003 发表于 2019-2-10 07:16
这样的机会操起来不自然，易内伤。

   我是来看看兔子在吗？想问个英文小程序的。

大妞你真美

虽然不明白，但是确实看空，恒指反弹也快了，之前做过一波恒指，吃了一波，不过那个时候不知道那波下来会跌的那么狠，当时心思就做一个几天的小波段，没想到摸了个顶，就是仓位轻

nasa1888

baixu 发表于 2019-2-11 00:29
请解释一下，（看多看空自身起放大多空作用），没有明白，谢谢！

其实我也是不明白

龙成123

美股市盈率不高，如果把2019年作为世界各国（日本、中国、欧洲德法意、美、澳）等经济放缓的话，以此为依据作为看空美股，那么问题来了，经济放缓，注意了用词是放缓，啥叫放缓，就是可以理解为稳中向好，那么看空的前提都无法成立了。第二个问题，如果看空美股，那么其他国家股市一样只能看空，因为美国是世界经济龙头，但是机构的资金从美股撤出，又无法去选择新兴市场股市，还得继续回购美股，逻辑又陷入矛盾。

frlin2003

龙成123 发表于 2019-2-11 17:02
美股市盈率不高，如果把2019年作为世界各国（日本、中国、欧洲德法意、美、澳）等经济放缓的话，以此为依据 ...

龙大爷对美股认知过年直接飙升一个量级

龙成123

frlin2003 发表于 2019-2-11 17:25
龙大爷对美股认知过年直接飙升一个量级

2019年是美联储改革的一年，老鲍说从2019年开始美联储政策更加透明，每次决议都会举行新闻发布会宣布政策，机构不断猜测都是扯，多留意老鲍和耶伦老奶奶的言论才是官方观点。今时不同往日，耶伦老太说在她任内完成了银行业压力测试，避免了她有生之年金融危机的出现，同时她任内老鲍协助她完成了加强监管。咱又不是专业经济学家，只能选择相信美联储。而且前面美股的暴跌，多半是加息和市场对美联储未来加码的担忧导致。话说自从老特爷爷上台后，美联储确实做了不少改革，起码政策声明上忽悠少了不少，真话多了很多。所以与其被机构忽悠，还不如选择相信老鲍和川普爷爷，起码川普爷爷很可爱，想做啥推特上都会告诉你。

alloon

有本事把做空仓位亮出来，大家围观小路怎么发财，走上人生巅峰

nasa1888

龙成123 发表于 2019-2-11 17:02
美股市盈率不高，如果把2019年作为世界各国（日本、中国、欧洲德法意、美、澳）等经济放缓的话，以此为依据 ...

股市出来的钱，没地方去是个问题，但是如果不再有新高，那么和顶有啥区别