美债从狂泻到飙升（转帖）

nasa1888 · 发表于 2018-3-20 20:38

险资投资逻辑 - 货币互换拆借美元

日本投资家用外币购买债券的同时躲避了外汇波动的风险。但是由于拆借美元期间需要支付美元利息，这部分支出减去收到的日元利息（准确来说还要考虑basis swap,但在这里就不详细说了），就是投资家所需要支付的拆借成本（也就是投资美元债券的成本），又称Funding cost。所以说对于日本投资家来说，持有外汇对冲外债的真正回报率是债券本身的回报率减去外币的拆借成本。而且日本投资家又喜欢用3个月-6六个月的期间去拆借外币，因此拆借成本的浮动会直接影响日本投资家手中外债的真正回报率。

只要认真观察funding cost的变化，我们就能推理出近期日本投资家疯狂抛售背后的逻辑。上图是用日元拆借3个月美元的年化拆借成本。我们可以看到2015年前拆借成本一直稳定在0.2%-0.5%之间。但这几年国际金融环境发生了质的变化，美联储的持续升息让美元的利息节节攀高，这让日本投资家拆借美元的成本越来越高。从上图可以看出目前美元的拆借成本在年化2%左右，而现在美债10年收益率也就2.6%，这对于日本投资家来说越来越不划算！甚至债券本身回报率在2%以下的债券，对于日本投资家来说已经是沦为了负利率产品了。下图中前蓝色线和红线是美债10年和30年考虑外汇对冲成本之后的回报率与欧债（同样考虑外汇对冲成本）以及日债回报率的比较。从图中可以看出美债作为投资产品已失去当年的光芒。

美债交易机会

债券的现券市场是由逻辑主导的市场。它不像外汇，期货以及其他纯利率产品，到处都能看到投机盘的身影。由于资产负债表以及流动性的限制，在债券现券市场影响价格波动的都是实需盘。而这些央行，险资，养老金，银行，企业等玩家都有着各自的投资要求和逻辑。了解实需盘各个玩家的投资结构以及投资要求是交易债券市场致胜的关键。

近期，美国国债利率的上升，一方面是由于全球通胀预期的上升，但另一方面，市场缺少了日本投资家支撑的这个因素，也对美债下跌起到了不可忽视的作用。今后日本投资家还是一样的思路，只要Funding Cost不下来并且日债的利率缓慢恢复，他们就被迫慢慢减持手里的美债。而且日本的财政年度末快到了。通常日本投资家为了报表好看，年度末会从表上减轻资产规模，这也会促使美债在亚洲世界产生较大的卖盘。尤其是在纽约时间债券价格有所回升的时候，会是日本投资家在亚洲时间卖出债券绝佳时期。