2018年初股灾专题。

bjoat

VIX飙升后资产走势暗藏惊人一致的规律：黄金多头的机会恐怕不在本周！

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2018-02-08 23:12:01

Angel

本周初，恐慌指数的飙升幅度令市场咋舌。对于交易者而言，他们最关心的无疑是这对各大资产短期内的走势有何影响。德银通过研究发现，黄金、美股、美债在波动率大涨后的表现有个惊人一致的规律。

熊市到底长什么样？如果你只是一个刚涉足市场没多久的“菜鸟”交易员，那么就可以把本周初36小时之内的市场走势当作是未来熊市的一个小小预演。CBOE波动性指数（VIX）在周一飙升20点，比2008年10月的最高纪录还要高出将近4点。也就是说，这一升幅是史无前例的。周二晚间，VIX更是涨至50.3，创2009年3月以来最高，这一水平相当惊人。

交易者最关心的，无疑是VIX大涨之后各大资产会怎么走。德意志银行信贷策略师里德（Jim Reid）在最新的研报中统计了历史上10次VIX创下极端增幅之后，VIX、标普500、美债和黄金分别在一周内、一个月内和三个月内的表现（不统计本周最新的情况）。整体上，VIX飙升后通常会在随后的交易日继续走高，股市在一周内趋于强势，但在3个月后普遍出现下跌的情况，债券的情况正好相反；黄金在一周内往往微幅走低，但1个月及3个月内均有明显涨势。

下图显示了以往历史上VIX在大幅飙升之后的走势。可以看到，在之前的10个案例中，有9次VIX都会在随后走低，在1周、1个月及3个月内的平均跌幅分别为8.5、9.2和19.1点；从中位数来看，则分别下跌11.2、12.7和20.4点。此外，在10次中有4次VIX在一个星期后就回落到了飙升前一日的水平之下，有8次VIX都在3个月后完全抹平了涨幅。

就资产表现而言，下图所列出的资产类别都有一个相当一致的主题：市场最初的短期反应是表现出风险追逐情绪。其中标普500指数回报中值在1周后达到3.9％（在10次中仅有两次出现该指数下跌的情况），而10年期美债收益率跳升15个基点，黄金则温和下跌0.5%。

然而，若将时间范围扩大至1个月及3个月，会发现这些资产的走势均出现逆转。从中值看，标普500指数在VIX大涨后1个月和3个月内的回报率分别为-0.4％和-2.6％，10年期美债收益率则分别下跌11和42个基点，黄金价格亦上涨了7.5％和3.5％。

除此之外，德银还收集了所有VIX单日波动大于5个点的情况，研究随后VIX、标普500和10年期美债收益率的表现，以获得更大的样本量。最终得出的结果也与前述现象相一致，即VIX的涨势会在未来3个月内得到修正，而同期的股票和债券收益率往往会下跌。

最后，德银提到，此次VIX飙升与此前的情况有着略微的不同：虽然此轮市场暴跌存在一个宏观的催化剂（通胀和美债收益率走高），但造成市场大规模创伤的罪魁祸首还是股票衍生产品（ETP/ETF）的清仓甚至终止交易；而此前的波动率大涨更多的是与重大宏观经济事件甚至经济危机有关。德银预计，2018年通胀将继续走高，宏观经济面会发生重要转变，但市场还没有来到危机的境地。

bjoat

全球股灾都不算啥？这帮交易员才是掀起更可怕风暴的“隐形炸弹”

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2018-02-08 22:24:16

OmenXIII

调查显示过半的基金经理没有经历过像2008年那样的危机。在股灾魅影再现之际，华尔街老司机们对此感到更加担忧。经验不足的千禧一代正掌握着市场上大量的资金，而这或是下一个“隐形炸弹”。

近期，数据提供商Emolument对伦敦、纽约和巴黎4800名基金经理进行的调查显示，超过一半的基金经理从业经验不足9年，这意味着属于千禧一代的大部分基金经理都没有经历过2008年的股市大崩盘，更不用说21世纪初的互联网泡沫破裂以及1997-1998年的亚洲金融危机。在全球股灾魅影再现之际，华尔街老司机们对此感到更加担忧。经验不足的千禧一代目前掌握着市场上大量的资金，而这极有可能成为下一个隐患。

其实，新时代的投资者也经历过全球性的不确定事件，比如2013年美联储退出QE的风波以及2016年英国意外脱欧。但这些事件的持续影响较为短暂，市场很快就恢复平静，与金融危机时期的动荡相比简直是小巫见大巫。2008年雷曼兄弟倒闭后，次贷危机不断恶化，全球股票总市值被腰斩，末日氛围笼罩着市场。只有经历过那段黑暗时光的交易者，在面临如今的市场波动时才能做到“云淡风轻”。

千禧一代所处的市场环境相对安稳许多。自2008年危机以后，全球央行启动了超级宽松周期，负利率、QE等一系列刺激措施向市场注入了充足的流动性，股市一路平稳地攀升至纪录高位，手持巨额资金的千禧一代在舒适平静的市场环境中收获丰厚回报。

然而，这样的好日子似乎很快就要到头。1月份的就业数据给投资者敲响了警钟。如今美国就业市场稳健增长，薪酬增速创下2009年以来新高，这意味着通胀随时可能上行，央行或加快收紧银根的步伐，躺着赚钱的时代或终结。这也是交易老手们所担心的，没有经历过大风大浪的千禧一代，对于逐渐恶劣的市场缺乏风控意识。摩根大通国际74岁的董事长雅各布·弗伦克尔（Jacob Frenkel）就表示：

“当他们对非常规货币政策习以为常时，就会认为央行这么做是理所当然的。居安不思危最令人担忧。”

过去舒服的市场使得基金经理过度乐观，这可能使他们在危机到来时损失惨重。对冲基金合伙人麦克纳马拉表示，不会招募没有经历过危机的交易者，因为他们往往太自信了。金融的本质在于风险控制，没有经历过危机的千禧一代在市场下跌时有可能会做出错误的决策，进而导致更糟糕的局面，这是华尔街老兵们最大的担忧。

如今，全球股市集体陷入调整，而千禧一代依旧很乐观。伦敦七投资产管理公司的基金经理表示：“现在还不知道要加仓还是继续观望，但我不认为这轮跌势是市场即将崩盘的警报。” 在资深交易员的眼里，2018年的股市大调整，对于千禧一代来说是一堂生动的风险教育课，但他们缺少应对危机的经验依然是华尔街不得不防的风险。

bjoat

汇市波动性卷土重来货币分分钟暴涨暴跌？交易员已经纷纷采取行动

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2018-02-08 15:00:05

Rafe

2017年市场波动性好比“扶不起的阿斗”，长期处于低迷状况。而近期，市场剧烈震荡，波动性急速蹿升，投资者面临的风险随之上升，不少基金经理已经纷纷采取应对措施。

2017年令市场最为疑惑的“怪象”是什么？相信不少投资者会认为是萎靡不振的市场波动性。不过，2018年开年全球市场翻云覆雨，一改此前波澜不惊的状态。随着近期股市、债市剧烈波动，华尔街“恐慌指标”VIX指数一度涨破50关口，创9年来新高。

除了股债市场动荡之外，比特币价格剧烈波动也带动恐慌指标走高。德意志银行指出，比特币价格和恐慌指标走势的正相关关系越来越强。德意志银行全球市场策略师村木正雄（Masao Muraki）指出，大型机构投资者此前对风险资产的购买意愿较为强烈，比特币是他们眼中最佳的风险资产，因比特币价格波幅大，盈利空间也相对较大。村木正雄认为，当前传统金融资产的涨跌范围是“可预测的”，而比特币则是波动性最大的资产。

由于不同金融资产之间存在一定的关联性，股债市场的动荡也波及外汇市场，可谓“牵一发而动全身”。德意志银行外汇波动性指数本周二曾逼近50关口，攀升至9个月以来高位。该指数反映了投资者对9个主要货币对未来三个月波动情况的预期。近期，全球外汇市场大幅波动。今年开年美元曾一度下跌至三年低点，随后迅速反弹。美财长和特朗普关于“强势美元”截然相反的表态也令美元搭上一趟“惊魂过山车”。

在主要非美货币中，英镑的波动性尤为显著。英镑在1月底涨破1.43，蹿升至2016年脱欧公投以来的高位，随后因美元强势反弹和脱欧谈判风险升温而下挫，短期波动幅度较大。本周二，英镑1个月隐含波动率攀升至近一年来最高水平。在多年来遭到央行宽松货币政策压制之后，外汇市场波动率大幅蹿升。

在汇市波动性卷土重来之际，投资者所面临的风险上升，不少基金经理已经纷纷采取对冲策略，以削减仓位的风险敞口。骏利亨德森的资产投资部门主管康纳（Paul O’Connor）便是其中之一。管理着50亿英镑资产的康纳表示：

“目前约有三分之一到二分之一的投资组合采取汇率对冲，因为我们对英镑走向拿捏不准，许多原先有利于英镑的因素现在显得十分无力。”

越来越多投资者担心汇率大幅波动所带来的影响，外汇投资管理公司Millennium Global Investors执行官阿斯特里（Mark Astley）专注于为投资者提供外汇对冲策略。他表示，在过去6-9个月，客户咨询最频繁的问题是汇率波动10%会带来怎样的影响。阿斯特拉称：

“在2016年英国脱欧公投之前，许多大型机构投资者没有进行任何汇率对冲。因此，当英镑大跌超过15%，这些大型机构投资者所持有的以英镑计价海外资产大涨，他们坐享一波利润。这是客户如此重视货币汇率波动性的原因之一。”

调查机构美世（Mercer）访问了逾1200家资产规模1.1万亿美元以上的机构投资者，结果显示，受访基金经理平均对冲约40%的外汇风险。不过，仍有基金经理认为40%的对冲比率偏低。法国巴黎资产管理的多种资产组合经理人哈尔特（Colin Harte）指出，计划将对冲比率从当前的45%上调至65%。

bjoat

别只瞄准美元黄金 当下最佳投资避风港已从美国转移至这个市场

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2018-02-07 22:14:25

Amanda

在金融市场经历了多轮股债双杀之后，全球投资格局已悄然发生变化。基金经理们不再盯紧美元、美股等重心在美国的市场，而逐渐把投资对象瞄准了这个在加息周期回报率或更高的市场。

本文摘自环球外汇，金十综合整理，转载请注明原文出处。

在金融市场经历了多轮股债双杀的惨烈局面之后，全球投资格局已悄然发生了巨大变化。基金经理们不再盯紧美元、美股等重心在美国的市场，而是逐渐地把投资猎物瞄准了新兴市场。在他们看来，在这一轮加息周期当中，这一市场将会是更安全的避风港。

尽管有数据显示，自1月底以来投资者从新兴市场中撤出接近40亿美元资金，为2016年美国大选以来撤资规模最大的一次，但这似乎丝毫不影响部分投资机构对该市场的热情。贝莱德智库在最新报告中表示，近期美股暴跌的背后是市场对美联储加息预期的飙升，投资者担心新兴市场借贷成本上升才纷纷撤资。可是，这轮抛售更多由短暂的恐慌情绪以及对波动率疯狂押注的行为所致，这种混乱不会持续太久。

贝莱德认为只有经济真正恶化市场基本面才会发生变化，但目前来看全球经济都仍处于强劲复苏轨道之上。而且很多市场还未完全摆脱低波动率的状态。周二数据显示，尽管以美股为基准的VIX恐慌指数一度暴涨100%至50上方，但追踪债市、汇市、黄金和原油等市场动荡程度的指标表现仍比较温和，这些市场并没有透露相当惊慌的情绪。

贝莱德认为，现在是进行更多风险投资的好机会，尤其在新兴市场股票方面。最佳的投资机会并不在美国，而是在亚洲等新兴市场。去年新兴市场的波动率一度飙升40%，该市场股票经过波动率调整后的回报表现几乎完爆美股、黄金和债券等各种资产类别。

虽然美股和新兴市场市场的波动率都在上升，但与美国和其他发达国家相比，目前的新兴市场股票比美国大选之前的价格还要便宜得多。较低的估值和稳定增长的企业盈利预测可以在动荡时期给投资者带来更多安全感。

除了股市，新兴市场货币也是目前备受基金经理追捧的另一投资避风港。随着资金不断从美股和美元流出，发展中国家的货币可以从中受益。跟踪亚洲地区10种最活跃货币的彭博——摩根大通亚洲货币指数今年已累计上涨1.6%，美元则下跌约3%。摩根资产管理、法国巴黎银行资产管理等多头认为，新兴市场这波涨势可以平安渡过美联储预期的加息周期。

一些基金经理积极推荐的货币包括马来西亚令吉和人民币。今年首月人民币累计升值幅度约3.5%，创1994年汇率并轨以来最大单月涨幅，1月涨幅超过2017年全年涨幅（6.7%）的一半。周三在岸人民币兑美元一举突破6.26关口，创2015年8月11日以来新高。这股无视美元反弹的强劲势头令投资机构争相追加人民币相关资产配置。安本标准投资新兴市场主权债务主管Edwin Gutierrez表示：

“相信美元仍深陷周期性下滑，从历史上来看这个周期可能会持续五到七年。这并非因为美国经济表现糟糕，而是欧洲和新兴市场的形势看起来更加乐观，这令美国市场黯然失色。2018年总体看好新兴市场货币。”