近两周以来，黄金从1357美元/盎司的最高点迅猛下跌至如今1310美元左右，跌势之大之快着实挑战着多头的心理承受力。接下来，美联储越来越高的年内加息几率持续给金价施加着压力，地缘风险挥之不去又让人不敢放手做空黄金，这种两难局面让很多人头痛。不过，一种和金价联系度达90%的资产或许指明了破局的方向。
理论上说，无回报的黄金价格和国债收益率会成反比例关系，不过现实中有太多的干扰因素，使这种关系表现得并不完美，在过去5年中，金价和美国十年期国债收益率的负相关性平均为47%。不过近几个月来，这一关系逐步得到了修正，现在二者间的负相关性已经高达90%。当二者间具有如此强的联系时，我们便可以用相关规律来判断金价的走势。
从下图中可以看到，以2006年以来的金价走势和十年期国债收益率的简单回归模型来看，对应现在的十年期国债实际收益率，黄金的合理价格应该在1250美元/盎司左右。黄金价格的波动性本身很高，因此这个模型肯定会存在一定的偏离，但是从图上可以看出，这次金价被高估的水平仍然很高。
进一步看，在上述模型的框架中，现实金价比合理金价偏离了两个标准差，具体到价格而言，此前1357美元/盎司的顶点较均值高出了80美元，较合理的波动区间也高出了40美元。从这一点上看，黄金价格升高为自身带来了回调风险，雪上加霜的是，此前为金价提供了强力支撑的一个因素也将很难再出现了。
根据CFTC仓位报告，对冲基金和机构投资者在过去连续9周都是黄金的净买家，这种景象至少三年没有出现过，而且对冲基金的黄金净多仓现在达到264934手，仅比3年高点少22000手。此外，基金经理卖出/买入黄金期货合约的比例低至4.8%。从很多角度来看，做多黄金已经成为非常拥挤的交易了。
如此多的对冲基金资金涌入，为这个市场提供了足够的流动性。在过去的一个月，黄金期货的未平仓合约量暴涨，其中机构仓位的比重高达31%，几乎达到过去5年的最高点。
种种迹象表明，前期推升金价发挥重要作用的对冲基金，从目前整体持仓水准来看，目前已经接近买入的临界水平。另外，各大基金即将进入2017年第四季度的核算期，投资人对基金收益的极度苛求也可能成为部分仓位获利离场的动机。综上所述，再回到开头所说的因素，我们就不难理解，早前屡屡点燃金市的“美朝嘴仗”，如今却似被黄金投资者提前预支消化。无论是9月15日朝鲜再射导弹，抑或昨日特朗普在联合国大会“彻底摧毁朝鲜”的惊人言论，似乎都难以再将黄金“炸上”1350。
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