美元宽松输出通胀，同时希望其他国家货币升值解除滞涨困境

Loya路亚

　　就在美国经济增长似乎可能放缓至极为缓慢的水平之际，通胀正逼近4%，原因是原油和农产品价格上涨蔓延至消费者价格领域。尽管通胀高于趋势水平与经济增长低于趋势水平的局面，通常出现在企业扩张周期结束的时候，但当前出现这种情况非比寻常。美国放松货币政策的举措正引发通胀几乎立即加剧。

　　要理解为什么出现这样的局面，我们需要考虑美国降息与亚洲货币政策是如何相互影响的。美国降息推动美元走软。而美元疲软则促使亚洲政策制定者们将利率保持在较低水平，远低于对于其繁荣的经济而言恰当的水平，以此避免本币升值。由于利率远低于名义国内生产总值增长率，亚洲的货币环境变得更具刺激性。中国和印度的通胀率已有所上升，而当地的股市显现出典型的泡沫征兆。
　　由于对外汇市场的干预，官方外汇储备也在迅速增长。当一家亚洲央行用当地货币买进美元时，净结果就是国内货币供应量上升。这些货币注入一般都会通过出售政府债券和票据收回。但是，此类冲销式干预似乎顶多只能说是不完全的，因而亚洲货币供应增长异常迅速。这些货币注入正在导致通胀压力。
　　亚洲消费价格与资产价格上涨速度，以及全球大宗商品的价格趋势，已开始显现其与外汇储备增长之间具有很强的相关性。因此，日益临近的美国通胀上升的源头可以追溯到美国的货币放松，其间的传送链就是：从美元疲软到亚洲政策设置，再从未经冲销的外汇储备增长到全球资源价格。
这将使美联储(Fed)面临一种严峻的两难局面。过去几年的情况表明，通胀预期受到实际通胀率的影响。虽然联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)通常不对可能只是总体通胀的短暂上升作出回应，但他们会对通胀预期的变化做出反应，计量经济模型显示，通胀预期变化会造成通胀率的等值变化。
　　所以，虽然信贷环境趋紧表明美联储应进一步降息，但迫在眉睫的通胀与通胀预期的上升，却指向了相反的方向。这无疑在最新的联邦公开市场委员会声明中扮演了关键角色，声明强调了通胀的上行风险与经济增长的下行风险。对股市而言，美联储的行动空间受到束缚是一个问题。一方面，人们担心增长面临的风险将阻碍美联储控制通胀。而另一方面，人们又担心通胀的威胁将会限制美联储支持增长。
　　面对这样的两难境地，唯一的出路就是改变亚洲和美国货币政策之间的相互作用。有必要达成国际协议，亚洲政策制定者允许本币兑美元升值，通过此举采纳刺激性不那么强的国内货币政策，帮助为全球资源价格上涨降温。达成此种协议似乎不太可能，因此美国金融资产市场前景堪忧。

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