2017年瑞郎专题

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德银：欧元/瑞郎平价“七星凌空”


只等瑞士央行“放手”
浏览量:6172017-04-07 22:18:12

德意志银行昨天(4月7日)的研报中认为，除了法国大选勒庞当选这只“黑天鹅”之外，其他瑞士法郎的升值条件也已“七星凌空”，欧元/瑞郎跌至平价万事具备，只等瑞士央行“放手”。

首先，通货膨胀仍在沿既定轨道发展。瑞士央行预计总体通胀会从2月份的0.6％逐渐放缓至年底的0.1％，但该观点极为保守。德银认为，由于欧元区通胀加速（图1），通货膨胀在短期内可能会承压上涨1％。瑞士近期公布的消费者价格指数将支撑该观点。

第二，美国财政部的影响不可小觑，本月将发布美国贸易伙伴汇率政策的最新报告。瑞士最接近满足汇率操纵国的所有三个标准已是路人皆知。

瑞士经常账户盈余远高于国内生产总值的3%，而瑞士央行在过去一年中的货币干预远超2%。今日4月7日瑞士央行公布3月外储数据为6832亿瑞郎，2月为6740亿，近100亿规模的增幅显示瑞士央行仍在持续买入欧元，阻止瑞郎升值。目前欧元/瑞郎报1.0690，持平去年11~12月低位，重手干预市场汇率的行为仍在继续。

鉴于瑞士债券市场规模的限制，美国财政部过去一直承认瑞士央行的资产购买规模受到制约，并不满足汇率操纵国的第三大标准；但这个微妙的衡量标准，很可能会在特朗普任下被撇到一边。与美国的自由贸易对瑞士来说太过重要，持续的外汇干预（图2）带来的政治风险得不偿失。

第三，瑞士国内各州已做好准备应对汇率冲击。去年考虑到已承诺给国内各州的分红因此蒙受损失，瑞士央行投鼠忌器不敢造成外汇波动，但现在这一顾虑已经不复存在。根据联邦政府和州政府之间的新协议，瑞士央行在五年内保证派发50亿瑞郎的分红，每年支出已经确定，但可以根据需要延期支付。这样一来瑞士央行今年年内可以容忍瑞郎出现重大的估值损失，而又不会殃及州级预算。假设现在7450亿瑞郎规模的流动资产因汇率大跌亏损10%，在接下来的四年中只需0.2％的收益率，就足以赚回许诺的50亿瑞郎，且2016年流动资产规模又增长200亿瑞郎，估值下跌造成的损失不足为患。

第四，瑞士对自有货币的偏好是国内自发的。瑞士私营部门拒绝通过外国直接投资或证券组合再投资巨额的经常账户盈余（图3），最好的解释就是投资者认为外汇风险被过于低估，对于当前的汇率底部缺乏信心。讽刺的是，瑞士央行一直希望看到的资本流出，恐怕只有在瑞士央行允许瑞郎首先触及欧元平价的情况下才能实现。与此同时，当前国际形势导致国外避险资本流入更有可能加速，而不是放缓。

第五，瑞郎不再像瑞士央行所声称的那样被高估。过去两年来，PPP的失衡已经缩减了一半，现在已经低于10%。就连为瑞士央行工作的经济学家最近都注意到了这一改善。在外部平衡模型上，瑞郎甚至已达到其公允价值（图4），与2015年以来强劲的出口表现一致。

第六，随着每周大量的市场干预，金融部门的成本持续上涨。由于大部分新鲜流动性被-75点的超额储备消化，有效存款利率已下降至-30点（图5），如果瑞士央行再无动作，各家银行有可能会将更多的成本转嫁给客户。

第七，有迹象表明盘面交易已为炒家所控制。风险反转已从二月份的低点回升至1月15日之后的平均水平，近几周来，IMM的净瑞郎空仓翻了一番。在Corax上，资产经理们在过去一年里一直在积极地抛售瑞郎（图6）。

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