2016年新的金融危机专题。

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这是一场可以颠覆所有投资的危机……文 | Margaret 2016-07-08 00:38:13

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导读： 虽然英国“脱欧”已经尘埃落定，市场也逐渐消化后继影响。但是，这并不代表危机已经过去，更大的风险随时将要爆发……

英国“脱欧”问题导致欧洲银行股大跌，唤起了投资者对2009-2013年欧洲债务危机期间银行股表现的糟糕回忆。美国知名金融博客零对冲（Zerohedge ）报道称，欧债问题并未解决，欧洲目前的状况甚至比2012年深陷债务危机时还要严重。从下图可以看出，欧洲金融股已经跌回到欧债危机期间德国、法国欲实施资本和边境管制时的水平：

报道说，此前所称的欧债乱局已经解决不过是一个谎言。德拉基在2012年欧债危机高峰时曾表示，将“不惜一切代价挽救欧元”。市场认为他做到了。但是，如今的现实数据并不支持这种说法。目前欧洲银行系统杠杆率达到26:1，其中许多银行的杠杆率远高于此。2008-2009年金融危机当中，雷曼兄弟破产时的杠杆率为30:1。

德拉基在2012年“拯救”了欧元后，他选择连续降息至负值区间，同时实施逾1万亿欧元的量化宽松计划，希望借此刺激欧元区经济增长。这使得欧洲央行资产负债表的规模大幅扩张，目前已远高于欧债危机高峰时创下的纪录高位。

欧盟本地生产总值(GDP)一直没有恢复到欧债危机前的水平。但其债务占GDP比重却上升到了90%，意大利、西班牙等国家的债务比重创下纪录高位。

欧洲目前的整个乱局就像一个巨大的纸牌屋，随时有倒塌的风险：破产国家的债务来自资不抵债的银行，而银行却利用这些债务来支撑价值数万亿欧元的衍生品交易。

欧洲金融系统越来越与2007年底2008年初时相似：明显的裂缝已经出现，但99%的投资者却在忽略这些问题。在欧洲央行自身杠杆率都已经超过36:1的情况下，一旦危机发生，谁还能为欧洲银行业进行纾困呢？

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欧洲银行危机抵德：一家资产300亿欧元的德国银行处在崩溃边缘文 / 石萌 2016年07月08日 07:25:21  7

种种迹象显示，一些德国银行一直是航运业最大的贷款机构。分析认为，现在一些航运业贷款状况似乎非常不好，这可能成为欧洲银行业危机的导火索，而德国可能就将是欧洲银行业危机中倒下的下一个多米诺骨牌。

德国一家州立银行因航运业不良贷问题目前遭遇严重困境，德媒今日报出，市场期望的政府对该银行直接资助支持似乎已落空，该银行的一项可转换债今日惨遭抛售，跌去25%。

就在几周以前，《金融时报》报道称，德国最大商业银行之一北德意志州立银行（Landesbank NordLB）在考虑要全面接管其同业不莱梅州立银行（Bremer Landesbank）。不莱梅州立银行因持有不良航运业贷款资产组合而面临巨大压力，该银行上周警告称，将不得不把其航运业贷款资产组合中的4亿欧元坏账销账，该银行并将因此在今年面临数亿美元亏损。

不过，由于一个月前当地州政府打的一支强心剂让市场一直还保持镇定。北德意志州立银行CEO Gunter Dunkel和不莱梅州财政部长Karoline Linnert当时表示，北德意志州立银行、不莱梅市和北威州的储蓄银行协会都同意，要维持不来梅州立银行资本保持适当程度地完整无损，他们正在就增加的资本形式和规模紧密讨论中。

然而，德国《商报》（Handelsblatt）今日题为《Capital increase for ailing Landesbank is questionable》的文章称，航运业贷款令德国不莱梅州立银行（Bremer Landesbank）遭遇困境，该银行没有政府的帮助已经无法生存，但是来自德国下萨克森州（ Lower Saxony）政府的直接资本支持目前看来是不太可能的了。

下萨克森州州政府总理Stephen Weil表示，来自本州及不莱梅州政府的资本救助目前看来是不现实的，这种传统的由合伙人提供必要资本的方法似乎不起作用，但他还是补充道，将尽力拯救不莱梅州立银行。而此前不莱梅州州政府总理已经表示，排除了本州会资金支持不莱梅州立银行，并称这不符合欧盟法规。

如果德国同意对本国银行的救助计划，那么就意味着德国必须也同意意大利银行的救助计划。所以目前，德国政府面临一个两难处境。金融博客Zerohedge称，也可能德国就会直接选择放弃救助本国银行。

而此前，意大利趁着上周五英国公投脱欧，提出推行400亿欧元的银行业救助计划，对本国银行业施行重组，但遭到德国反对。知情人士称，德国政府表示，欧盟对于困境中银行处理的规则应该在一切救助中被运用——在注入公共资金前，股东和部分债权人必须承担损失。对于意大利推行的银行债务重组计划，德国的态度是将反对一切让投资者免遭损失的尝试。

因此《商报》这条消息这立刻震动市场的敏感神经，由于感到来自州政府的支持希望薄弱，周四,不莱梅州立银行发行的一支5000万欧元的可转换债遭抛售，跌了近25%，从120欧分跌至73欧分。

此外，可以略带一提的是，路透不久前也报道，因担心欧洲央行会上调该行业贷款拨备要求，德银也预期出售至少10亿美元航运业贷款。这迹象暗示德国银行一直是航运业中的最大贷款机构之一。

一位财经消息人士对德银此举表示，他们是考虑为投资组合瘦身，其中包括有毒债务，出脱一些部位的做法合乎做生意的道理，他们并不是想退出航运相关业务。

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这是在“避险”吗？！其实都是套路——谈情绪和惯性思维对本轮市场的助推文 / 交易员春申君 2016年07月10日 20:32:13  24

本文作者为交易员春申君，系华尔街见闻见智专家。阅读该作者更多文章，点击作者头像关注，并在华尔街见闻app “订阅频道”中查看。

国内外资本市场如七月热辣的天气持续火热，各种资产都在上涨。之前春申君在5月中旬《珍惜眼前的苟且——评MLF兼谈债券后市》提到过债市唯一利好——“避险”，以及看好商品反弹，两个观点均基本兑现。站在债券市场重回三月低点的十字路口，不管这一路利率下来交易做得有多么懵懂、多么随波逐流，总需要冷静下来，思考过往、展望未来。

螺纹钢 走势 ，商品2.0

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这还是在避险吗？

标普短暂下跌后创年内新高

如果说六月底的市场仍在脱欧余威之下避险，但七月到现在，股市和商品的涨幅显然不能用避险来解释。标普指数和欧洲股市走得并不像避险的典型走法，标普指数已超脱欧前，欧洲股市也没有出现大幅持续下行，除了银行股遭遇危机，其他股票没有太多反应。债券走势确实能用避险解释，但是避险需求并不足以支撑这么大的涨幅。春申君的观点是：七月火热的宏观市场，与其说在是“避险”，不如说源自英国脱欧后新一轮全球宽松预期的惯性才是主因。都是套路！有木有？每个市场都在这个理由下释放预期，包括国内的股债市场。

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套路的由来

MIT学派图谱，其实耶伦也算MIT学派

全世界的中央银行已经被MIT学派占领，从IMF、WB到美国、欧洲、英国、印度等国的央行和财政要员，MIT学派深刻地影响着全世界。一旦遭遇危机，使用货币政策宽松几乎是近十年来心照不宣的手段。探讨现在的世界经济，是个人都要提productivity。一切的症结似乎只有在新的产业革命到来之际，解决生产率问题之后，这种靠货币输血续命的宽松才会停止。新凯恩斯主义已植入这一代交易员、分析师的骨髓里，因为近年来真正的经济金融实践都围绕其展开，这便形成了一种市场惯性。于是乎，危机之后，往往都是金融资本的狂欢。现在这个转换的速度如此之快，08年次贷危机用了一年时间，10年欧债危机用了三个月时间，16年英国脱欧危机只用了三天时间。

08次贷危机后标普周K线

10年希腊启动欧债危机后标普日k线

但市场永远是对的。情绪和惯性这些主观思维的市场动力不是批评的对象，反而是交易的要点。我们理性的分析这些情绪和惯性思维，为的是更了解过往的市场，也能在未来的市场中踏准时点、找准方向。

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此套路在中国的表现形式

从股市、利率、商品的走势可以看到，中国的市场确实延续着这个“逢危机必宽松”的思维惯性，并在“避险”情绪的助推下，展开想象。

关于避险情绪，理性的讲，我始终难以说服自己外国人在避险时，国内有什么险好避的。（关注公众号回复19可见分析）但事实是，一旦外围市场债券收益率大幅下行，国内债券都要往下走1、2个bp。这或许就是情绪的助推，全世界都奔向负利率了，我们中国的债券总要有所表示。就算你不这么认为，各种软文告诉你，中国是今年利率唯一上行的国家（软文不会告诉你中国是去年少数的利率大幅下行的国家）。好在人民币在贬值，也令这种利率下行找到一些理性的依据。

黄金走势告诉我们，避险情绪确实一直都在，但比起宽松惯性思维，“避险”这个理由已微不足道

再谈谈这一轮的宽松惯性思维：

其实，春申君估计，做宏观的大部分人并不认为中国央行会有进一步的宽松之举。（即便有人这么喊，可能也仅是忽悠做多的口号）如果你也这么想，可以跳过下面这段文字。

对于另外一小部分读者，春申君就货币政策再谈谈一些粗浅的认识。目前，中国货币政策的边际效用已经微乎其微，除了推高房价立竿见影，其他作用已基本全无。另外，一旦宽松预期再起，中国的资产泡沫局面将难以得到控制，资产价格上天，政策空间反而越发被挤压。其实，2015年的那些降准降息，央行都是不情不愿的，（关注公众号回复17，阅读分析文章）习大大周五再次提及供给侧改革的任务。人民币正处于健康贬值的路径上，6月外储不降反增，汇率贬值实实在在为全球危机下的中国赢得了竞争优势。外汇占款未减少，不需要降准补充基础货币，健康贬值下不需要宽松预期来加速贬值，这样反而会带来资本外流。今天公布的六月的CPI在1.9，PPI持续改善至-2.6%，南方洪水将进一步推升肉类CPI，2%的CPI是合适的。所以，管你国际市场多少宽松，国内都很难再有降准降息这种货币类宽松。

那么既然市场是对的，收益率还是快速下行，怎么解释。思考再三，春申君觉得债券市场在博弈的其实是“央行不会收紧”。进一步宽松固然可以带来新的狂欢，但只要不收紧，市场就会尽情的压缩利差。

市场利差正被逐步压缩，但由于4月份的利率反弹，现在并没有到压无可缩的地步。

伴随着英国脱欧，世界范围内宽松预期再起，六月末央行持续大量的OMO和MLF传递给市场一个信号：现在的国际环境下，央行会让宽松的资金面持续，不会收紧。市场在与央行的博弈中感受到强烈的信号。这个信号带来的直接刺激是，配置、委外等追逐杠杆的资金会安心加杠杆。目前的债券市场，只要不出现钱紧的预期，巨量的配置压力就会为市场提供持续的买盘动力。

回望目前的利率水平，已快接近一月低点。一月时货币政策宽松预期仍在，基本面看不到希望。而今天的利率市场环境早已不一样。以今天的利率水平，若能再下行，根本动力来源于市场配置债券的压力和央行维持相对宽松的货币环境，这两个条件缺一不可。所以，这一轮的风险，应该出现在资金面收紧预期再起之时。一旦重提去杠杆，一旦MLF不续作或者少续作，（这里就不提降准降息了，因为央行实在没有道理这么做），就可能带来资金预期的改变，导致配置的犹豫踌躇。进而，引发利率调整。牛市里，提高一份警惕总是对的。

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假如货币政策不再有效，拿什么拯救经济？文 / hansihuang 2016年07月11日 13:28:15  4

本文作者系hansihuang，华尔街见闻专栏作者，微信公众号为”HansiHuang macro_strategy“。关注该作者更多文章，可点击作者头像并关注，在华尔街见闻APP“订阅频道”查看。本文仅为作者观点，不代表华尔街见闻立场。

ECB和BOE开会在即，市场的眼光都聚焦在央行身上，又一次纷纷猜测央行将出台什么样的宽松政策再次“拯救”世界。在过去的数十年中，每当有危机之时，央行便频频出手稳定市场。市场长期磕央行货币政策的药，早已达到不能自已的地步，一有风吹草动，期许的眼光便投向央行。但是央行是没有责任维护市场稳定的，从来就没有写入过任何央行的政策目标里。联储等发达国家央行·过度·关心市场动态（现今已经扩展到全球市场的稳定性了）是因为他们认为市场是未来经济的风向标，根据市场动向行动可以及早对经济作出调整。但问题是：市场真的是好的风向标吗？央行的货币政策能持续有效吗？

在热议即将到来的央行会议之前，我们不妨退后一步，看一看市场的现状。发达国家国债市场上负利率的国债已经占到35%，试问即使ECB加码QE，利率还能往下压多少呢？到底是银行资产负债表未清理干净，居民部门负债过高不愿贷款还是我们的利率太高？

瑞士的50年期国债收益率也沦陷为负的了，想象一下，持有瑞士国债50年= 无利息外加持续亏50年。没错，这就是当前市场对通胀的看法。

再来看看反映市场对通胀预期的swap曲线，同样的夸张，50年后欧元区的通胀还是远低于2%。今天这样的低通胀环境和货币政策才持续了多久，市场就开始将其price到50年后的通胀了？

最后瞧一眼意大利，这个数十年0增长的国家，自2011年以后债务不断攀升，得益于ECB的SMP，ANFA，QE等政策，国债利率屡创新低。我们把这样反常的事实当作正常是基于ECB的货币政策持续有效，最终都会为市场拖底的前提。在把当前不可持续的市场现状看作理所当然的同时，央行的货币政策可能已经开始失效了。

最后的问题是：如果货币政策不再有效，拿什么拯救经济？

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欧盟各国对英国“怀恨在心” 全球贸易战一触即发

2016年07月12日 08:28
来源：凤凰国际iMarkets

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英国退欧漫画：英国逃离即将坠落的欧盟大船

欧盟其他国家对英国退欧“怀恨在心”，睚眦必报，希望惩罚英国。欧盟领导人并不准备宽恕英国。

然而这种想法对于欧盟的伤害将比英国退欧的影响更深，比利时成了又一个决定惩罚英国的国家。比利时首相警告，“欧盟将不会帮助英国脱离黑洞。”

英国退出欧盟的公投决定在英国开启了一个“政治黑洞”，但是正如比利时首相警告的，欧盟其他国家领导人将不会帮助英国从中摆脱出来。

比利时首相Charles Michel对于“英国退欧者”不现实梦想的讽刺反应了英国当前在与欧盟其他27国国家就退出协议达成一致的难度。

在公投之前，比利时首相还曾坚持就英国的欧盟身份达成一个特别协议。但是现在，比利时首相展现了与其他国家领导人在解决英国退欧问题上相似的立场，即要求英国立刻启动脱欧程序并表示英国不会在移民或是市场准入问题上获得任何优惠。

Charles Michel表示，“事实就是英国当前处在一个非常不利的局面，这是毫无疑问的。”

全球贸易崩溃的风险

想一想德国总理默克尔“没有最佳选择”的说法。有分析师指出，全球贸易存在着崩溃的风险，贸易战一促即发。

图：2015年，德国贸易伙伴排行榜。

德国每年对英国出口达到了大约8929亿欧元的规模，而从英国进口的规模仅为3820亿欧元，顺差达到了近5100亿欧元。

分析师Mike Shedlock在推特上表示，考虑到英国在欧盟贸易中的地位，以移民问题逼得英国人做出退出欧盟的决定完全是愚蠢的。

另外一个讽刺事情是，极右派民族阵线候选人Marine le Pen是目前在法国总统投票中处于领先。Marine le Pen曾表示，“英国退出欧盟将是欧盟进一步分裂的开始。”

这一团糟中最后的讽刺在于，相比英国，欧盟反而是处在经济黑洞边缘的一方，而惩罚英国只会加速这一切发生的进程。

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搅动金融市场的惯犯再次出动 现金与黄金必须拿稳了
文 | Jevi 2016-07-13 08:15:31 1430
导读： 国际投行高盛称，在美股和美债一起上涨之后，美股美债同时出现了被高估的现象。这两类引发金融危机的惯犯再次出动，高盛建议投资者要拿好手中的现金及黄金等避险资产以度危机。
据CNBC报道，国际投行高盛称，在美股和美债一起上涨之后，美股美债同时出现了被高估的现象。虽然英国宣布脱欧已经导致全球金融市场动荡，但是市场已经消化了这一风险。高盛在近期公布的研究报告中称，英国脱欧肯定会影响英国经济，受影响最大的主要是英国和欧洲，但是这也有可能会导致全球央行进一步放松刺激政策。

高盛报告称，追逐收益的基金肯定会回流美国股市和债市，这将增强股市和债市快速反转带来的风险。报告还称，对于美联储加息可能带来的影响，市场持鸽派态度。由于市场对美联储的失望、通胀率的上涨、美国经济数据突然转好以及流动性缺乏，美国国债可能会遭到抛售，这也可能会推动美股以及其它资产持续上涨。

与此同时，由于美国经济增长缓慢以及美股公司盈利增长偏低，美股可能会出现抛售现象；由于收益率创历史新低，美国国债不可能成为好的避险资产；由于收益率的潜在限制，投资组合有可能会缺乏多样性。因此高盛建议超配现金，并建议投资者持有包含多种货币的投资组合，高盛还建议持有一些黄金以降低投资组合的风险。



高盛称，在资产配置方面还是要以防御为主，并把未来3到12个月内美股的状态维持在中性，并称，如果美股进一步上涨，高盛会下调美股的风险。在未来12个月，高盛认为应该低配美国政府的国债，同时把对未来3个月美国国债的预期上调至中性。

在高盛看来，虽然对美联储进一步宽松的预期不断增强，但是美国国债的未来下行风险也是有限的。而美股会在一个区间内进行上下波动，赚钱的机会会比较少，但是会承受很大的波动性。由于投资者在全球范围内寻找高回报的投资机会，高盛建议投资者可以多配高风险高收益的信贷资产，比如新兴市场的的债务以及欧洲的高收益债务。但是高盛把对欧洲的信用投资预期降低地址中性，原因是担忧英国脱欧带来的不良影响。

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用数据说话：
十张图来说明为什么金融市场面临大型风暴文 | Angel 2016-08-02 22:08:00

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导读： 无论是全球出口增长率还是MSCI全球指数，无论是信贷增速还是央行注入的流动性，种种数据都在说明一个问题：全球经济形势严峻已是不可否认的事实，在2017年，一场货币危机极有可能冲击全球金融市场。

现在全球经济放缓主要是因为世界经济活动的两大引擎开始进入失速停滞的状态。由于不断扩张的信贷无法有效地刺激投资和消费，中国和美国的经济增速出现了明显放缓。

从1998年到2015年，全球总出口增长率出现了4次负增长，规模的最大一次是2008年金融危机期间，而自2014年开始，全球出口再次出现负增长，而且放缓速度还在不断扩大。这主要是与中美两国进口贸易的大幅减少有关。

面对随时而来的全球经济衰退，我们是立即行动还是等待灭亡？

其实全球央行的行长都已敏锐地意识到，在目前这种高负债和过度杠杆化的金融环境下，经济危机可能随时而来。虽然央行的刺激计划开始逐渐失效，但他们在年初就知道，随着市场的暴跌，他们必须马上采取一系列措施阻止经济的恶化。

从下图可以看出，虽然全球信贷扩张速度在不断加快，但从2014年中期开始，信贷增速开始出现明显放缓。同时，MSCI全球指数出现了明显的波动。虽然全球央行还在将希望寄托于印钱来提振市场，但是自2014年以来MSCI全球指数总体呈下跌趋势。

美国经济产出综合指数显示，2008年末美国经济产出达到历史低点，自此美国也进入了多年的货币宽松周期。在该指数进入一个低点时，美联储就进行一次降息刺激，美国经济产出得到提振，达到一个峰值后又迅速跌落。总体来说，目前的美国经济产出相比2008年有明显好转，2015年年末，美联储实行了多年来首次加息，而同一时间日本央行和欧洲央行却在不断扩大刺激。

如今，全球央行印钱速度已经刷新历史纪录，每月总规模高达1800亿美元，全球流动性达到2013年以来最高。从下图可以看出，2009年金融危机以及2014年欧洲银行危机发生时期，全球流动性创下峰值。

下图显示的是美联储、欧央行和日央行自2008年金融危机以来的资产买入情况，以及全球央行注入市场的总流动性。从2009年到2015年，美联储的资产购买量最大。然而，从2015年开始，日央行和欧央行开始跟随美国的步伐，大量印钱，向市场注入大量流动性。

显然，面对低迷的全球经济，全球央行的反应是协调一致的。如今，伯南克的“直升机撒钱”学说也开始受到各大央行的追捧。

正如美联储前理事沃尔什（Kevin Warsh）所说，美联储的决策不一定依赖经济数据，但更可能依赖市场表现。面对庞大的金融杠杆，各国央行行长在做任何决策前都战战兢兢，生怕任何言语的错用都会引起市场的轩然大波。但他们又不得不继续选择宽松计划，要不然担保资产价值的暴跌以及“再担保行为”的内部垮塌都会迅速席卷全球市场。这又是为什么今年年初以来，市场出现了技术性的反弹。

2009年初，市场分析师Gordon T. Long就预测市场将呈现“M”顶走势。如下图，M的一个顶已经实现，另一个顶也将在近期发生。市场或将开启一场旷日持久的熊市，全球央行很可能继续印钱，人为支撑股市的非理性上涨。

下图就解释了为什么现在全球基本面这么糟糕的情况下，美股还能节节攀升。

现在，央行政策可能对市场起到了暂时的提振作用。然而，信贷周期的转向很可能将使这些努力付之一炬，之前所达到的经济复苏也将很快成为泡影。在2017年，一场货币危机极有可能冲击全球金融市场。