2016日元专题。

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高盛：美日政策仍将分化

美元兑日元将大幅上涨
文 / 张舒 2016年09月23日 04:01:04  5

高盛称，日美央行最新决议显示，未来美国和日本的货币政策将有明显分化：美国会在不久的将来加息，而日本承诺相当久的货币宽松。高盛预计，接下来美元兑日元有很大升值空间。

高盛指出，虽然美联储在9月会议上没有加息，但暗示未来几个月内会有一次加息。美联储在声明中称，年内加息概率增加，影响经济前景展望的风险因素是“近乎于平衡的”。9月会议上，有三名委员投反对票，认为9月应加息，这是五年来首次有三名委员因为同一个原因投反对票。不过美联储官员的经济预测偏鸽派，他们预计年内加息一次，明年加息两次；6月会议时，官员们预计今年加息两次，明年加息三次。

日本央行方面，他们没有降息，但刺激政策有所转向。最明显的变化是：日本央行从定量目标（80万亿日元）变为定价目标（10年期国债收益率在0附近）。具体来说，日本将实施收益率曲线控制，调节短端及长端利率，将继续购买日本国债，直至10期国债收益率保持在0附近。日本央行取消了所持日本国债平均期限目标，虽表示继续维持货币基础年增幅80万亿日元不变，但是称货币基础可能浮动，以实现收益率曲线控制。

高盛称，日本央行政策的变化，将缓解投资者对于日本债券稀缺的担忧，因此市场会认为日本货币宽松的可持续性更高。此外，日本央行引入通胀超调承诺，即继续扩大基础货币直至通胀持续稳定在2%的目标以上，这确保了宽松的持久性。

高盛指出，尽管日美央行决议后，日元兑美元上扬，但这应该是暂时的，未来形势会大幅逆转。预计之后美元兑日元有很大的上涨空间。

高盛利率团队预计，到今年底，美国10年期国债收益率为2%，日本10年期国债收益率为0.05%，德国10年期国债收益率0.3%，英国10年期国债收益率1.25%。

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假如你是黑田东彦……文 / 王懿君 2016年09月23日 17:44:03  9

本文来源为金融博客MacroMan，华尔街见闻选译。

假如你是黑田东彦，被一个“二进宫”首相授予扭转二十年停滞的经济的任务，于是你向经济注入海量流动性。

一段时间里，QQE计划成功了，随着日元的贬值，日本经济增长改善，通胀也走高，于是皆大欢喜，你只需要坚持该计划，做出一些微小的调整。

然后奇怪的事发生了，你发现自己持有规模惊人的金融资产，其中一些（日本国债）是私人部门渴望又需要的。同时经济复苏也失速了，当然在消费税上调后也是可以理解经济出现一些疲态，但绝不是过去几年不温不火的样子。同时消费者价格通胀重新回落，油价走低是一部分原因，但核心通胀也不高。

当市场预计你会进一步宽松政策时，你意识到把市场中的日本国债买光可能是弊大于利。因此你决定通过给超额储备金实施负利率来给市场一个“惊喜”，结果……情况更像是惊而不是喜。

同时日元飙升，通胀继续下滑，你做任何事情都背负着更大压力，但你知道仅仅为了让人看到你在行动而做着半吊子事是不会成功的，于是你选择在夏季休息一阵，但美联储加息一拖再拖，美元走弱更是狠狠打了日元一巴掌。

时间到了9月，各大央行的决议都让人失望，你怎么办？买更多债券是不可能的了，特别是当收益率曲线走平，或者跌至零下对日本年老储蓄者是个灾难的情况下。你的同事无意中透露收益率曲线陡峭化可能给储蓄者和银行减缓一点压力，但怎么才能控制收益率曲线呢？

·只是放弃购买不同期限债券的约束，允许你专注于购买短期债券，这样就能推高长期国债收益率了？

·通过向市场积极卖出久期，并买入短期债券来寻求改变资产组合的构成？

·耸耸肩说管他的，然后再度降息？

·重蹈覆辙，把自己逼入难民营？

选择太过棘手，日本央行面临的许多政策选择要么效果微不足道，要么副作用太大。而令状况更复杂的是当对冲日元风险之后，海外国债较日本国债收益率差的崩塌。从下图可以看到过去几周对冲日元风险后的10年期美债收益率一度跌到负，现在依然接近零。

实际上这种情况并不罕见，这只是相对收益率曲线形状和交叉货币基础的作用。显然这只是在零息政策和负利率政策时代摇摇头的另一个原因，但日本此前也面临过相似的处境。他们的选择要么是出售国债，把资金带回国，要么接受暂时的负息差。后一个选项长期而言是痛苦的，而前一个选项在收益率是6.5%，而非1.5%时可能容易得多；但利差收益并不足以覆盖货币风险，也许这也是为什么过去几周日本投资者大量出售海外债券的原因。

因此最要紧的问题在于这对日元是否有影响。传统上看是有的。过去25年美元/日元的多个大周期都与美债-日债收益率差的波动吻合。但在2005年至安倍经济学开始的这段时间两者没有关联。

也许我们可以把这归因于日本投资者的行为，过去十年当中，日本投资者可以不做对冲放心持有债券头寸，这是因为美债的毛收益率和对日元走势轨道的感知，但现在情况已然不同。

若日本央行让日本国债收益率陡峭，在其他条件不变的情况下日元会走强，当然其他条件不变是很罕见的。反之，日本长期国债价格的上涨可能会减缓日债面临的部分抛售压力

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新政才两天 长债的大涨就给了日本央行“下马威”文 / 张家伟 2016年09月23日 16:57:54  9

面对这种长期与短期国债利差的走势，日本央行行长黑田东彦的内心一定是无比崩溃的。

（图片来自彭博）

两天前，日本央行公布本月政策决议，引入新的货币政策框架，QQE的重点转向收益率曲线控制，以调节短期和长期收益率。日本央行并未阐明收益率曲线调节的具体目标，仅表示“将把收益率维持在最适宜的水平”。

不过分析师普遍认为，日本央行的目标就是推动长期与短期国债利差扩大，让曲线陡峭化，因为中短期国债收益率对企业借款成本影响最大，而长期国债收益率过去不断下滑的走势导致了保险公司以及养老基金等的投资收益受损。

决议公布后，日本10年期国债收益率自3月以来首次升至零，随后稍有回落； 20年期债券收益率一度上升5个基点至0.455%。

但就隔了昨天一天，今天日本长期国债价格重新上涨，推动收益率再度下行。其中，20年期国债收益率一度跌5个基点至0.36%，30年期国债收益率则跌至0.45%，双双创下9月8日以来最低。30年期与2年期国债的利差，也一度缩窄至67个基点，创两周新低。

这也意味着，黑田的新政刚刚出台，就遭遇市场的“下马威”。彭博援引Fukoku Mutual Life Insurance固收负责人Yoshiyuki Suzuki称，市场可能担心日本央行无法控制收益率曲线，“我认为，日本央行希望实现更陡的收益率曲线，但是他们却没法予以保证。”

他表示，日本央行可以购债，这会推动收益率下行。但是，至于通过卖出国债推动收益率上行，日本央行可能不会这么做。

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日央行出师不利：
市场反应与其政策指向背道而驰文 | Phaser 2016-09-23 20:25:00

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导读： 虽然日央行将货币政策目标转向了国债收益率，但是收益率和日元反倒大涨，与其设想大相径庭。分析师表示，这是因为市场并不相信日央行有能力做到这一点。此外，高盛依然坚定看空日元。

本周三（9月21日），日本央行宣布其货币政策目标转向控制国债收益率。然而市场行情让人尴尬，仅两天就遇到了阻力。同时，日央行的货币政策也没能挡住日元连续三周上涨。不过，高盛依然坚持看跌日元。

根据日本债券交易有限公司（Japan Bond Trading Co）的数据，截至当地时间16:40，东京市场30年期日本国债收益率跌至0.47%，且盘中一度跌至0.45%，创出了9月8日以来的最低水平；两年期与30年期国债收益率差缩小到了66个基点的两周低点，这与日央行的期望背道而驰。

周五的日本国债大涨加大了人们的忧虑，认为黑田东彦最新一轮提振经济、抑制通缩的努力一开始就出师不利。场内人士表示，这是因为日央行行长黑田东彦虽然表态会控制债券收益率水平，但并没有让市场确信他拥有合适的工具。管理着660亿资产的富国相互生命保险公司驻东京的固定收益业务主管铃木义之（Yoshiyuki Suzuki）表示：

“人们可能会认为日本央行控制不了收益率曲线。我认为日本央行想让收益率曲线变陡，但是他们无力保证能实现目标。”

铃木义之认为，日本央行的确可以通过买入债券打压短期收益率；但是提高长期收益率需要抛售债券，日央行不大可能付诸实施。但是日本邮政控股有限公司首席执行官长门正贡（Masatsugu Nagato）认为，控制收益率曲线将是一项“重大挑战”，但日本央行有能力取得成功。

同时，日元依然在继续走强。日元本周以来累计上涨1.3%，并且昨天四周以来首次触及1美元兑100.10日元，日本央行调整政策并没能阻止日元连续第三周上涨。日元今年以来兑美元上涨19%，成为年内表现最佳的发达市场货币。不过这在一定程度上是受到了美元走弱的影响。日本内阁官房长官菅义伟周五称：

“近期外汇市场出现令人极为不安的波动，我们对此表示关切，政府希望更谨慎地关注汇市动向，若汇率持续这样的波动，将准备采取必要的措施。”

美联储在宣布维持利率不变后，美元兑发达市场货币本周全线走低。因而高盛依然维持长时间以来看跌日元的观点不变。高盛驻伦敦的全球宏观与市场研究联席主管葛萨拉里（Francesco Garzarelli）在客户报告中写道：

“我们预计日元将扭转涨势，因为此次政策调整应该会有助于消除市场对日本国债供应短缺的担忧，从而提高继续宽松货币政策的可持续性与可信度，‘超调通胀’的措辞，也是呈现鸽派论调的根本性转变。”

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如坐针毡：日元激升不能再忍，
日央行暗渡陈仓出手打压文 | Phaser 2016-10-04 10:50:00

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导读： 由于日元激升，日央行被迫出手干预。但由于G20避免竞争性货币贬值协议的存在，日央行将会采取扩大资产负债表的方式积极打压投机者的看多情绪，引导企业出口获利和通胀的上涨。

由于日元升值过于激烈，日本央行终于坐不住了。熟悉日本央行想法的人士称，日央行认为日元大涨是妨碍通胀和经济增长的绊脚石，将进一步放松货币政策，以瓦解日元汇率的激升走势。

美元周一报101.40日元，略高于100日元关口。美元上周最低一度跌至100.085，触及8月26日以来低位。这是因为，尽管日本经济疲弱且利率水平超低，但由于巨额的经常帐盈余可以用来清偿外债，投资者仍会在全球金融形势趋紧时买入日元以避险，这让日央行十分头痛。消息人士表示：

“如果日元过度升值损及经济，日本央行会毫不犹豫地放宽政策，重要的是维持经济增长动能，以达到2%（的通胀目标）。”

不过，万一日元因外部事件影响而大涨，比如美联储年底若是又推迟升息而导致美元大跌之类的风险，分析师对于日本央行届时有多少弹药可应对日元升值感到存疑。由于把负利率再下调、或者把10年期公债收益率目标压低为负值，恐怕将对日本金融体系造成伤害。前日央行官员、第一生命经济研究所主任研究员熊野英生认为：

“日本央行现在处境艰难，因为它可实施大规模宽松的弹药所剩不多，未来的任何宽松举措都将是防御性、而非进攻性的，是为了对诸如日元突然升值等外部因素作出回应。”

接近日本央行总裁黑田东彦的人士称，他倾向于通过货币宽松政策遏制日元的迅速升值。他们说，黑田在1990年代末期担任财务省高管时抗击日本持续不断的通缩问题的经历令他坚信，有必要控制日元的过度升值。但今年以来日元已经升值20%，这令大型制造业者非常悲观。日本央行“短观”调查中的受访企业将本财年的美元兑日元平均汇率预估从三个月前的111.41调降至107.92，令企业获利与出口承压。

不过，日本央行官员公开否认他们的超宽松政策旨在削弱日元，因为这会违反G20避免竞争性货币贬值的协议。美国曾警告日本不要操纵汇率，而且不认可日本对最近日元无序升值的观点。然而，日本央行决策者必须阻止市场因预计该央行将撤出刺激而推高日元。

消息人士称，即便将政策目标从印钞转向控制利率，日本央行还是通过继续大举购债来维持扩大庞大资产负债表的承诺，部分原因就在于此。日本央行上个月的政策声明提到，未来一年资产负债表将扩大到经济规模的100%，这个比率是美联储和欧洲央行资产的5倍。央行一位官员表示：

“日本央行资产负债表规模如此庞大时，日元就没有太多上涨的理由了。”

此外，央行决定对10年期政府公债收益率设定0%的目标，也反映了日本央行的看法，即日本-美国10年期公债利差往往会对近期美元/日元走势产生明显影响。

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日央行行长：仅靠央行宽松难以实现日本经济平衡增长文 / 陶旖洁 2016年10月08日 20:12:00  7

10月7日，二十国集团（G20）财长和央行行长会议在华盛顿举行。日本央行行长黑田东彦称，仅靠央行宽松很难实现日本经济的平衡增长，G20国家也认为财政和结构性改革需要在刺激增长上发挥应有的作用。

黑田东彦在强调央行宽松的局限性时也表示，不认为政策制定者们正在越来越担心长期宽松货币政策的局限和副作用。“我不认为G20国家强烈地觉得货币政策正接近极限，或认为对货币政策的过分依赖会带来大问题，”黑田东彦在周五的新闻发布会上称，暗指央行仍有以货币弹药来刺激经济的能力。

黑田东彦称，他对G20财长们表示，若有必要，日本央行将扩张货币刺激来达到2%的通胀目标。在9月21日的利率决议中，日本央行引入通胀超调承诺，承诺扩大基础货币水平直至通胀超越2%并且稳定在2%的上方。

安倍顾问本田悦朗周四在接受彭博采访时，曾呼吁日本央行在11月扩大宽松，并也敦促政府扩大财政刺激。“我希望政府积极利用财政支出，来帮助增强货币政策的有效性。”

10月7日的G20财长会议再次确认了动用货币政策、财政刺激措施及结构性改革这三大政策力争提振经济的方针。新华社报道称，会议强调将继续加强宏观经济政策协调，切实落实G20杭州峰会各项共识。9月初的G20会议公报称：

各国决心将各自以及共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策，以实现强劲、可持续、平衡和包容性增长的目标。

货币政策将继续支持经济活动，保持价格稳定，与中央银行的职责保持一致，但仅靠货币政策不能实现平衡增长。因此，在强调结构性改革发挥关键作用的同时，还强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要。

不过，尽管黑田东彦一再强调宽松的可能，并施压财政政策，市场依旧不看好日本央行通胀超越2%承诺的实现。日本央行10月4日公布的第三季度价格调查也显示，日本企业预期未来一年的通胀水平为0.6%，低于今年6月调研时的0.7%，这是日本央行自2014年3月发布该调查后录得的最低值。

而安倍经济顾问中原伸之甚至抨击称，黑田修订货币政策、以收益率曲线为目标的做法是“一错再错”，“根本就不可能将利率曲线控制在政府的掌控之下”。

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日本央行料暂不推出更多刺激措施
除非日圆急涨

2016年10月11日 18:18
来源：凤凰国际iMarkets

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一项路透调查显示，日本央行料将等到明年才会进一步放宽政策，除非其间日圆出现急涨明显损及经济。

日本央行上个月调整刺激计划，在几年来大规模资产购买未能推高通胀后，将重点转移到瞄准市场利率。

回答一项额外问题的分析师中，约70%预期日本央行在1月或其后的会议将增加更多刺激措施；与此同时，仅少数分析师预期央行在10月31日-11月1日的会议将进一步放宽政策，央行在是次会议也会公布长期经济增长和通胀预估。

不过一些分析师称，央行可能保持目前的刺激步调，称对下次采取行动的时间没有具体预测。

“我们的主要假设情景是，如果日圆保持目前水平，日本央行将按兵不动，”瑞穗总和研究所经济调查部主任德田秀信称。

“不过，如果美国联邦储备委员会(美联储/FED)决定今年不升息，日圆兑美元升至95日圆左右，那么日本央行可能进一步降息。”

美元兑日圆周二报103.90日圆左右，上周触及104上方的一个月高位。

德田秀信称，在将侧重点转向利率，并放弃两年达到2%的通胀目标的时间框架后，日本央行进一步实施刺激的压力已减轻。该行现希望尽早达到目标。

一些分析师认为，日本央行放弃基础货币年增幅80万亿日圆的明确目标，就是在默认其大规模资产购买计划已变得不可持续。

此次路透调查预计，日本央行料将在明年第三季将对金融机构存放在央行部分超额准备金实施的利率由负0.1%下调至负0.2%，并将在明年年底之前一直维持10年期日本公债收益率目标在零水准附近。

调查是在9月30日至10月10日之间开展。

一些受访者预计，日本央行会在下次会议上实施更多放松政策。

“日本央行有可能将下调对下一财年的物价预期，并料将通过下调短期利率进一步放松政策，”农林中金总合研究所首席研究员南武志称。

但他还表示，日本央行总裁黑田东彦周末的讲话表明，央行当前阶段进一步放松的可能性并不大。

黑田东彦表示，如果外部冲击损害日本经济，日本央行将进一步调降负利率或者扩大购买资产。但他同时称，目前没有扩大刺激举措的紧迫需求。

当被问及日本央行新政策框架的意图时，回答该问题的31名分析师中大约半数表示，其旨在确保货币宽松措施的可持续性，或者是为了帮助可能受到负利率冲击的银行业。

超过三成的分析师认为，日本央行新政策框架的目的是“强化货币宽松”。约两成分析师表示，目的是“为将来的退出策略做准备”。

对于日本央行决定再次放松政策时将可能采取何种行动，21名分析师选择的是只会调降负利率，12名认为会进一步下调负利率及10年期公债收益率目标。

五名分析师则表示，日本央行可能扩大上市交易基金(ETF)及房地产投资信托或商业票据和企业债的购买规模。

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日元兑美元跌破104文 / 车伊男 2016年10月13日 01:48:42  2

美东时间周三早间，日元兑美元一度跌0.9%至104.44，直逼今年七月末的低点。跌破104已使日元卖空压力逐渐增大。

“日本央行宣布维持日本十年期国债收益在0%左右，近期非日元汇率的上行意味着兑日元率差将在未来几周内持续扩大，”瑞信研究团队周三对其客户表示，“所以我们提高了3个月和12个月美元兑日元的预期至100。”

昨天公布的数据显示日本8月机械订单较上月降幅2.2%，低于5.5%的预期。而年基增长11.6%，同样好于6.5%的预期。

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抓住美联储加息时机
日央行欲反向而行引爆日元大行情？文 | Amy 2016-10-26 15:35:36

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导读： 在本月，日元兑美元出现较大跌幅，而此前看多日元的投资者也选择纷纷撤资。且在不少分析师看来，美国加息或成为日本央行采取行动，促使日元进一步下跌的时机。

日元兑美元在本月已累计下跌2.5%，有望创出5月以来的最大月度跌幅。据《华尔街日报》报道，由于最近日元贬值，此前看涨日元的投资者，如基于算法交易的对冲基金和管理期货基金（CTAs）等，都纷纷撤资。这些投资者曾是今年做多日元最忠实的拥趸，在日本央行改变货币政策及此前日元下跌时期都坚守阵地。

同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据显示，截至10月18日的两周，杠杆基金将押注日元上涨的仓位削减44%，相当于近50亿美元，这导致看涨日元的期权和期货合约总数降至1月初以来的最低水平。杠杆基金包括对冲基金和CTA基金。

相比10月初时的情形，这显然是一个大逆转。当时看涨日元的合约数达到了2008年以来的最高水平。日元这一避险资产在今年大部分时间都受到了投资者的追捧。

不过，对冲基金尚未完全对日元失去信心。CFTC的数据显示，杠杆基金持有的看涨日元的合约总数依然高于看跌的合约总数。

针对日元未来的走势，分析人士各执一词。全球宏观经济调查公司Consensus Economics指出，78家银行和其它金融公司的平均预测为，至2017年1月底，美元兑日元汇率将触及1美元兑102.5日元，和现在相比变化不大。但各机构预测的差异很大，从德意志银行的94日元到法国兴业银行110日元不等。该调查是于10月10日进行的，当天汇率为1美元兑103.6日元。

富达国际驻日本首席投资官丸山隆志（Takashi Maruyama）则认为，货币政策分化将推动日元贬值，使其在2017年年底时跌至1美元兑110到120日元的汇率水平。他指出，日本央行将重点从买入债券转向调控国债收益率曲线，将有助于避免日元升值损害本国经济。如果海外通胀预期升温，且美国能够实现大约2%的增长，从而为美联储加息创造条件，那么日元可能会大幅贬值，丸山隆志表示：

“日本央行的政策是一种寻求利用外部因素变化的政策。阻止日元走强是一个中长期目标，在日本央行的购债项目下是不可能实现的，因此日本央行将目标瞄准了收益率，提高了可持续性。这很合逻辑。”

日本前经济财政大臣、保圣那集团（Pasona）董事长竹中平藏（Heizo Takenaka）也指出，日本央行的下一个机会就是美国加息之时。美国加息，日本央行便可降息。此举将促使日元走低。日本央行正在等待这个机会。

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美日锋芒直指105关口
大波风险事件即将汹涌而至

2016年10月27日 22:45
来源：汇通网

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因近日美联储加息预期高企，兼之市场预期日本央行下周将按兵不动，美元兑日元周四(10月27日)纽市盘初再创8月1日以来新高104.95；汇价可能用不了太长时间就会上测105关口，但能否进一步上行仍存疑。

本周五及下周，市场将迎来日本CPI、失业率及日本央行决议等一系列风险事件，料引发汇价大幅波动。

美元兑日元小时图

日本央行黑田东彦近日表示，不要指望日银下周会采取行动。黑田暗示，日本央行可能并不需要每年进行80万亿日元的资产购买，来使日本10年期国债收益率接近0的目标位。市场普遍预期日本央行下周将按兵不动，这也成为美元兑日元走强的动因之一。

西太平央行银行分析师指出，由于本周末(10月28日)及下周一(10月31日)将集中公布日本CPI、失业率等一系列重要数据，兼之下周二(10月32日)日本央行将公布利率决议，未来几天日元市场将迎来大量的风险事件。

在过去一个月左右时间里，该银行一直持有中性立场，认为美元兑日元将震荡于100-105区间。然而，技术面上美元看涨信号正在强化，该行目前立场转为温和看涨美元兑日元，料将升至105关口；不过，目前尚无令人信服的依据使其预计，汇价将大幅涨逾105关口。

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日本央行或酝酿九年来首次货币收紧
一经证实日元可能暴涨文 | Amanda 2016-12-12 13:39:02

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导读： 当市场焦点都放在美联储和欧洲央行之上的时候，日本央行却在悄悄酝酿一场年度大戏。据华尔街日报透露，日本央行或不得不考虑2007年来的首次货币政策紧缩行动。

近期市场焦点都集中在美联储和欧洲央行（上周该行削减其QE项目下月度购债规模），而现在该把焦点转移到日本央行了。据华尔街日报报道，全球“放水”力度最大的央行之一——日本央行可能很快不得不考虑2007年以来的首次货币紧缩行动。

尽管尚未在市场内传开（一旦证实，可能导致日元飙升），但最近这条消息早已在日本货币政策圈内散播：日本央行可能不得不将10年期国债收益率目标自近期制定的零水平提升，在金融状况收紧的进程之中甚至会进一步提升该目标。

诚然如华尔街日报所言，这是日本央行在货币政策观点方面的一次重大转变。

就在几个月之前，全球范围内的投资者和经济学家都在讨论日本央行下一步宽松举措究竟如何，过去15年内该央行一直致力于推动经济和刺激通胀走高，然而局面并没有太大改善：日本经济在第三季度的增速不及预期，而且物价也在下滑。

那么日本央行为何突然要转变立场？这可能要归咎于特朗普，其对日元的负面影响甚至比之前日本任何一轮QE都要深远，而且这还是在特朗普正式上台并披露任何经济刺激计划之前。

自特朗普11月8日意外赢得美国大选以来，美元和美债收益率一直处于攀升态势，归因于外界猜测特朗普的政策将推动美国经济增长和推高利率。迄今为止，这对于日本而言还算不错，因为日元走软利于日本出口商的前景，帮助日本股市触及11个月新高。

然而，根据多名央行观察家向华尔街日报透露，日本央行的最新宽松举措实际上增加了更多风险。日本央行的最新政策目标是控制收益率曲线，但随着日本央行和海外债券的收益率差愈发扩大，资本外流规模将加大，并导致更加剧烈的日元抛盘。自美国大选日以来，美国10年期国债收益率已经自1.862%升至2.426%，升幅远超日本同期债券。

随着全球范围内债券收益率攀升——以美国为首，美联储预计在12月14日加息——日本和其它市场的收益率差扩大，因投资者寻求更佳的回报表现，这令资金从日本流出，从而对日元构成进一步下行压力。

因此，10年期美债收益率进一步飙升（当前位于2.493%附近，为2015年6月以来最高）会导致什么局面呢？假如10年期美债收益率在明年攀升至3%甚至更高，则日本央行可能会被迫上调其收益率目标作为回应，即便其尚未实现2%的通胀目标。当日元兑美元贬值至130水平时，这种上调目标的压力可能会尤其加剧。

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清淡市场中的活跃分子：
日元套利交易“轰炸”市场

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2016-12-23

Amanda

导读： 受节假日影响，市场普遍显得较为平淡，不过一群活跃分子却在这个时候露面：日元套利交易者。根据历史经验，这一“赌博”行为一旦盛行，金融市场将面临着剧烈波动的风险。

随着圣诞节即将到来，金融市场提前变得清淡，然而日元投机者却在这个时候变得异常活跃。

据英国金融时报援引业内消息人士称，近期套利交易频繁，明年日元套利交易必将回血复活。日元套利并不罕见，有些交易者通过该策略低价拆借日元，把资金投入到收益率更高的其他资产。

日元套利交易历史悠久。自从1995年上半年，日本央行把政策利率降到1%以下甚至接近于零这一全球最低利率水平，日元套利交易就开始兴起。当时国际投资者纷纷借入日元，把资金投资于亚洲、拉美等新兴市场经济体，催生了新兴市场经济体的资产价格泡沫。

这一套利交易的高峰时期在2004-2007年，2004年-2006年美国提高联邦基金利率，日元套利资金开始加速进入美国资本市场，推高了美国股市，压低了美国长期国债收益率。由于美国短期借贷利率自2004年加息起不断被抬高，这样美国金融机构借入短期资金而放出长期贷款的风险将增加，而日本又恰好充当几乎零成本的借贷市场，所以除了日本的投资者拆借日元外，世界金融机构也有大量拆借低廉日元资金的现象。直到2007年美联储降息，日元套利现象才消停一会。

目前，对冲基金已连续多日建立日元空仓，创日元套利交易盛行以来的最长周期。自11月初以来，日元（兑美元）已下跌超过15%，现徘徊于117-118区间，接近当年日元套利高峰期时的汇率区间。这一次，美元兑日元汇率波动并非因为全球风险偏好的变化，而是因为美联储明年至少加息三次的预期，该预期持续支撑着美元走强，却导致日元贬值。

随着日本央行宣布以控制10年期国债收益率为目标，日本基准国债与美国10年国债的利差一度扩大至248个基点，为2013年首次。目前息差接近265个基点，触及2005-2007年日元套利盛行时候的水平。德银认为，尽管明年国债收益率可能到顶，但美联储加息只会令日元套利交易更加活跃。

虽然这可能只是节假日里偶然出现的小赌博，但很有可能带来较大的市场波动。一旦汇率波动持续上升，美元兑日元货币掉期成本也可能出现过高的情况。在最近对2017年各种展望报告中，分析师都默契地发布相同的警告：“特朗普交易”引起的资产涨势岌岌可危。若美国新政府的一系列承诺真的只是口头上的，那美元兑日元将首当其冲，第一个出现强烈盘整。

bjoat

日元花了一年时间坐过山车：
一切又回到原点

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2016-12-29

Angel

导读： 临近年末，日元经过了一年的大起大伏之后又回到了原点。展望2017年，分析师对美元日元汇率的预期从97至128不等，暗示着明年日元的走势或将继续维持动荡走势。而从CFTC的数据来看，上月末开始杠杆基金大量押注日元下跌，为今年来首次。

年底临近，目前日元汇率又几乎回到了年初的起点。只不过在这中间，日元经历了不少震荡起伏，同时大量的预期显示明年日元走势或将继续维持动荡走势。

周四盘中，美元兑日元交投于117的水平附近，接近年初的120日元。从1月到6月底，受市场担忧中国经济增速放缓及英国公投脱欧的影响，大量投资者涌入避险资产，令日元飙升逾16%。此外，日本央行的大规模宽松计划已失去了动能，这也助长了日元的升势。

而从夏季末开始，随着美联储政策制定者释放鹰派信号，美元的强势开始促使日元下挫。随后的11月又迎来了特朗普的意外胜选，投资者纷纷押注其减税政策能够刺激增长，为美联储更快加息创造条件，美元指数由此开始势如破竹。自大选以来，日元已下跌了10%。

《华尔街日报》周四（12月29日）援引数据收集公司Consensus Economics的调查结果称，在81份对2017年年底美元兑日元汇率的预测报告中，分析师的预期从97日元到128日元不等。

由于日元下跌，曾经最看好日元的投资者也改投了阵营。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，从上月末开始，包括一些对冲基金在内的杠杆基金大量押注日元下跌，为今年以来的首次。

曾在11月1日预计明年美元兑日元将达90的德意志银行分析师也改变了立场，现在的预期是美元兑120-125日元。最新的这一次调整是基于115日元的基础之上做出的，主要是因为该行预计美国的通货膨胀率将走高，推动利率和收益率加速上升。

而在另一个阵营中，摩根大通的策略师预计到2017年底美元兑日元为99，这是最看好日元的预期之一。该行策略师认为，美国总统大选结束后美元的上涨是由于人们过多地关注有可能实施的减税增支计划，这些是特朗普可能实施的政策中“积极的方面”。但随着政策前景明朗化，该行称美国的外交政策可能会变得更加偏向于贸易保护主义，这或将导致避险情绪升温，进而给日元带来提振。

野村证券外汇策略主管池田雄之辅（Yunosuke Ikeda）预计，到2017年底美元兑日元将小幅涨至120。他称，利率分化一直是最近几个月日元疲软的一个关键因素。美联储本月采取了加息行动，并准备在2017年进行多次加息，而日本央行则承诺把基准10年期日本国债收益率维持在0%左右，限制利率的上升。

池田指出，美国总统大选结束后，市场认为全球经济形势并没有预想的那么糟糕，而这段期间美元兑日元的走势主要是受这种观点推动。池田补充道：

“市场对于特朗普政策前景的期待算不上是过度，只不过人们此前对全球经济的整体看法过于悲观而已。”