2016日元专题。

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凌晨2点日媒投“炸弹”
称日央行官员更倾向增加宽松文 / 王维丹 2016年07月27日 02:48:42  1

日经新闻报道称，本周四日本央行会议前夕，央行内部支持进一步推行货币宽松的力量在增加。消息发布时已是日本当地时间今日凌晨2点，日元对美元汇率应声回落。

据上述日经报道，日本央行高官在考虑多种提案，主要选择包括进一步下调负利率，增加当前年度80万亿日元的政府债券购买规模，或者扩大ETF等其他资产规模。

报道提到，一些商业银行坚决反对下调负利率，一些政府顾问建议避免这么做，但仅仅增加购买ETF还不够。一些日本央行官员开始主张央行增加与政府的合作。而另一些央行决策者可能反对任何增加宽松的提议，认为当前央行已经足够配合政府，当前政策依然有效，无需给宽松加码。

以上日经报道传出日本央行本周会议有望增加宽松的消息，美元对日元汇率短线回升，美元兑日元由104.85一度逼近105.00，现已回落到104.70左右。

昨日上午，日本财相麻生太郎表示，将实际的政策措施留给日本央行决定。此后日元对美元升幅扩大至1.4%，美元兑日元一度跌至104.30。华尔街见闻实时新闻当时提到，美银分析师指出，麻生的这一言论令市场失望，因为这意味着日本央行需要配合政府采取宽松措施的压力减轻。

华尔街见闻此前文章提到，彭博新闻社上周调查显示，78%的经济学家预计，本周日本央行会议将决定增加货币宽松，这是黑田东彦任日本央行行长以来最高的预期者占比。经济学家预计日本央行最有可能的行动是增加购买ETF，其次是调降负利率。

不过，日本央行今年不止一次不按市场预期出牌，共识预期也可能被“打脸”。今年1月29日，日本央行就出乎市场意料宣布启用负利率，4月28日又让市场意外地决定按兵不动。

汇丰驻香港的亚洲经济研究专家Frederic Neumann认为，目前日本央行剩下的唯一“大招”就是“直升机撒钱”，预计这次日本央行最有可能推出扩大QE规模和进一步降息的“组合拳”。不论本周日本央行最终决议结果如何，高波动性将不可避免。

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日媒披露“直升机撒钱”计划
政府考虑向低收入人群实施现金刺激文 / 石萌 2016年07月27日 07:16:45  22

日经新闻在本地时间凌晨2点称，本周四的日本央行会议前夕，央行内部支持进一步推行货币宽松的力量在增加。与此同时，日经新闻还发布了一篇文章，披露了日本政府“直升机撒钱”计划可能包括的政策。

报道称，“作为即将出台的刺激经济增长计划的一部分，日本政府已经提议向低收入个人支付1万日元（约合95美元）。”

其他政策包括，在2016财年将每小时最低薪资提升24日元至822日元，为日本历史上最大的一次提薪；以及削减工人及雇主需向失业保险项目支付的保险费。

该计划将扩充今秋和下个财年的主要预算，整体刺激政策的账面价值预计将达到20万亿至30万亿日元，其中大约6万亿在最近几年将分配给中央和地方政府的直接财政支出，剩下的将包括政府支持的金融机构借贷等事项。日本政府已经在周二将这项计划的纲要递交审理。

具体而言，日本政府提议在未来几年中，将失业保险费降低至投保工人薪资的0.6%，而非现在的0.8%，相当于为工人和雇主节省了3400亿日元。一个年薪400万日元的企业职工将每年剩下4000日元，而政府希望这笔节省的开支可以被作为支出支持经济。

在最低薪资方面，日本厚生劳动省（Ministry of Health, Labor and Welfare）将向中小型企业扩充补助以鼓励其提高薪资。

此外，刺激计划还将包括改善提高生产效率的基础设施建设。日本政府计划利用极低的借贷成本，向这样的投资提供6万亿日元融资，而部分投资将用于加速完成大阪和东京之间的磁悬浮列车线路。

在该消息发布后，美元/日元由接近105关口回落至104.74，显示市场原本预期的刺激要更多。

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日本央行的尴尬境地：
出不出手都是错文 | Amy 2016-07-27 09:59:46

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导读： 本周五，日本将公布其利率决议，目前日本央行倾向于暂不推出更多宽松货币政策。但也有分析认为，宽松预期降温，日元升高，可能会让央行再次转向采取刺激措施。

据路透报道，日本央行目前倾向周五（7月29日）时暂不推出更多货币宽松，因政府预计将公布支出方案，减轻了央行扩大刺激方案的一些压力。宽松预期降温，令美元兑日元周二（7月26日）跌逾1%触及104.21，为公投以来的最大单日跌幅。

政策制定者冀望预期的财政刺激方案以及推迟明年上调消费税能够刺激经济成长。日本央行也将利用这种财政推动力量将下一财年通胀预期调低幅度降至最小。

但熟悉央行思维的多位消息人士表示，日元走势及政治考量也有可能轻易使央行政策委员会偏向支持扩大刺激，因此政策决议结果难以预料。有分析师称，如果日本央行觉得未能采取行动恐将引发日元兑美元飙升至100，那么日本央行或将采取宽松措施。

如果日本央行决定宽松政策，可能会采取买进更多公债、交易所上市基金（ETF）及其他风险资产。而进一步调降负利率是可能性较低的选择。东短研究首席经济分析师加藤出称，“即便采取行动，也可能幅度轻微，只为争取更多时间。”

日本央行的官员们也不太确信扩大刺激的好处。近三年的激进印钞措施未能拉抬物价，经济活动仍是顽固迟滞，日本的债务负担也远远超过了其他国家。然而，墨守成规或许也不是没有风险。由于未能达成市场对激进措施的殷切期望，日本央行冒着引发日元升值的风险。日元升值并不乐见，或将打击日本股市并损及出口商。布朗兄弟哈里曼外汇策略部全球主管钱德勒（Marc Chandler）表示：

“目前市场面临的风险是，日本央行可能或多或少会让投资者失望。市场的胃口已经被吊的很高，如果他们毫无作为，日元将会走强。”

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为什么全球央妈集体哑火？
为何日元还会升值？文 | Phaser 2016-07-27 08:25:00

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导读： 由于继续货币宽松反而会造成通缩，且政治压力很大，日本会转向财政刺激，货币政策成为配角，日元有很大的概率升值。而由于相同的原因，欧央行和英国央行都决定在此前的货币政策会议上暂时不降息。

随着“直升机撒钱”的言论甚嚣尘上，日元兑美元自100的高位在两周内贬至107，直到日本央行行长黑田东彦“没有必要也没有可能进行直升机撒钱”的表态传出，之后日元一度升破104大关。包括4月的意外按兵不动，曾经大胆激进的日本央行不复存在，一直在放日元空头们的“鸽子”。

货币政策空间方面，1月底日本央行突破极限采用了极端政策工具——负利率，反而导致有避险属性的日元暴涨。而 “直升机撒钱”下央行直接为政府的扩张性财政政策融资，对于这样一个极度宽松的货币与财政的结合，日央行势必慎之又慎，毕竟究竟有多酸爽谁也没有尝试过。同时，全球最大型经济体都在避免竞争性货币贬值。别说是日本央行，刚刚决定退欧的英国都不敢违反约定降息，欧洲央行也老老实实地选择“按兵不动”。

其实，即便汇率贬值的道路没堵死，过去几年的实践经验也让央妈们意识到货币政策已经失效。货币宽松出去的钱，怎么用、用到哪里完全取决于投资者和企业，而他们都径直选择了金融资产（投机、回购）。我们需要一个“傻子”去投资，它就是政府。

因此，在有关于日本政府将发行永续债券并由日本央行购买的消息不绝于耳，导致美元兑日元上周累计上涨逾5%，创下1999年2月以来最大周涨幅之后，美国出人意料地坦然，即没有横加指责，也没有威逼利诱。

这是因为，美国其实知道日本的大行动基本上将以财政刺激为主，对汇率的影响不是让日元贬值，反而可能是升值。一般而言，在资本完全自由流动的国家，扩张性的财政政策将刺激总需求，带动本国利率上升，利率上升又会导致资本流入，从而令本币出现升值。

鉴于美元指数仍在97的高位，以及美国不愿独自承担汇率压力，7月FOMC会议上，美联储料会按兵不动。而日本央行的会议也不会有什么“直升机撒钱”之类的重磅炸弹，因为真正要采取大行动的将是日本政府，而日元可能在大行动公布后升值而非贬值。

另外，如果日本真的一意孤行，宁愿被制裁也要让日元贬值，那么商品多头们的盛宴恐怕也将结束。当然，对商品更重要的影响因素是美元，而日元和美元大体呈反向走势。只是，从一个侧面我们也可以发现，如果继续以货币宽松、日元贬值来追求再通胀，那么日本央行完全是“南辕北辙”：越是追求再通胀，越是通过货币政策宽松、日元贬值来追求这一目的，其距离实现通胀目标就越远。你以为日本人傻？

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日媒：安倍今日将宣布刺激方案
规模达27万亿日元文 / 田晓艳 2016年07月27日 11:17:47  20

富士新闻网27日援引匿名知情人士消息称，日本首相安倍晋三将于今日下午宣布刺激方案的细节内容。日本经济刺激方案的规模将为27万亿日元。

上述报道称，刺激方案将包括通过财政贷款计划发放的13万亿日元低息贷款。

另据华尔街日报援引消息人士称，日本政府考虑发行50年期债券，这将是二战之后日本发行的期限最长的债券。50年期日本国债可能最早于本财政年度发行。

安倍晋三的行程安排显示，他今日将前往日本南部的福冈，并将在当地时间13:20发表讲话。

消息传出后，日经期货涨幅扩大至2.9%。日元对美元跌幅继续扩大，目前跌1.58%报106.29点。

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为了通胀拼了！
日本最低时薪创史上最大增幅文 / 王维峰 2016年07月27日 13:51:58  18

据日本共同社报道，日本政府今日称将在本财政年度上提最低时薪3%，以增加低收入群体消费能力，提振国内需求。

上个财政年度日本全国平均最低时薪为780日元，上调3%约为不到24日元，但已创历史财政年度最大涨幅。

安倍政府在想尽办法将日本经济拉出长达15年的通缩泥潭。通过提高最低薪酬标准，理论上可以提高低收入人群的收入，继而增强其消费能力，促进需求，拉升通胀。

同时通胀上升也有利于日本央行达成2%的长期通胀目标。

但西方经济学认为，提高最低薪酬表面上可以提高工人工资，但实际上会促使雇主更多地投资于最新的技术和设备，减少雇佣量，以减轻工资上涨带来的成本压力。因此，提高最低工资的长期结果可能造成更多低技能工人失业。

据悉，7月初在上院选举中大获全胜之后，安倍政府正在起草最新的刺激政策，预计在接下来的几天内公布具体细节。

安倍自2012年末上台以来，促使日央行推出的QE政策，刺激日本股市大涨创造出了财富效应，在初期确实起到了刺激消费的作用。但效果不长，因为货币政策放水和股票大涨并没有惠及普通民众，工资增长迟缓。

政府在上个财政年度也将最低时薪标准上调了2.3%，相较之下此次3%的升幅虽为“史上最大”，但真正的“大礼包”应该在接下来准备宣布的刺激计划之中。

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安倍“放大招”：
新刺激计划规模将超过28万亿日元文 / 祁月 2016年07月27日 13:14:47  49

据日本共同社，日本首相安倍晋三周三下午在福冈发表讲话称，新刺激计划规模将超过28万亿日元(约合2650亿美元)。其中13万亿日元的刺激资金将用于财政刺激。消息公布后，美元/日元闻讯短线快速走高。

安倍还称，部分日本刺激计划将通过第二个追加预算来提供资金。刺激措施将包括中央政府和地方政府的支出和贷款项目。日本内阁将于8月2日批准刺激计划。经济措施方案将在下周编制。

今日临近午时，富士新闻网援引匿名知情人士消息称，日本经济刺激方案的规模将为27万亿日元。

对于上述28万亿日元的安倍新刺激计划，瑞穗首席经济学家上野泰也（うえの・やすなり）评论称，日本政府是在打肿脸充胖子，鉴于日本债务负担沉重，现在并非推出这样一份刺激计划的合适时间，“税收没有增多，补充预算的资金有限，完全就是虚张声势。”

《华尔街日报》报道称，安倍今日将宣布的刺激计划包可能包含首次发行期限长达50年的国债。该报援引知晓内情的匿名日本官员消息称，日本政府考虑发行50年期债券，这将是二战之后日本发行的期限最长的债券，可能最早于本财政年度发行。如果日本政府决定发行50年期限的国债，个中细节可能将作为安倍刺激计划的其中一个组成部分于今日下午宣布。

报道还称，日本可能减少短期日本国债发行，为50年期国债留出空间。此外，日本也考虑发行更多的40年期国债。

不过，路透社随后报道，日本财务省称，日本考虑发行50年期债券的说法不实。日本没有考虑发行50年期债券，发行50年期债券将摧毁40年期债券市场。

最近几日，关于安倍新刺激计划的规模不断有多种版本的消息传出。早前日经新闻报道称，安倍政府的刺激计划包括新增6万亿日元的财政支出，这比原计划增加了一倍。

而日本财长麻生太郎周二稍晚则称，日本政府尚未就财政刺激计划作出决定。

富士新闻网发布上述消息后，日经225指数涨幅扩大至2.7%。日经期货涨幅扩大至2.9%。日元对所有16种其他货币汇率下跌，对美元跌幅继续扩大，美元对日元涨1.58%报106.29点。

不过，美元/日元涨至106.54后回落，目前在105.25附近。日经225指数在安倍讲话不久前涨幅收窄。

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日本央行不按常理出牌
本周五或让人大跌眼镜

2016年07月27日 10:58
来源：凤凰国际iMarkets

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不按预期出牌的日本央行可能再次令人大跌眼镜。

据彭博社报道，对日本央行政策决议的猜测宛如一场轮盘赌，多数参与者押的都是行长黑田东彦将于周五部分或全部加码他的三大政策工具。

如果黑田东彦真这么做了，那还是破天荒第一次，曾主管过财务省外汇政策的他让市场参与者大跌眼镜。2013年4月，黑田东彦公布的刺激政策框架远大于预期；2014年10月，他意外扩大了刺激政策；2016年1月，一度否定负利率的他竟然推出了负利率政策。

在消除日本“通缩观念”的战役中，这位日本央行行长非常重视对预期的影响。有鉴于此，一些人警告称，如果像大多数人预期的那样重复老做法，恐怕不足以遏制通胀下滑的趋势。

核心通胀率与期望方向背道而驰

“关于安倍、黑田与伯南克会晤的报道已经推高了预期，所以即便结果符合预期，日元空头恐怕也是空欢喜一场，”加拿大皇家银行旗下RBC Capital Markets的高级外汇策略师Elsa Lignos表示。本月早些时候，前美联储主席伯南克与黑田东彦和日本首相安倍晋三进行了会谈。伯南克长期以来一直主张日本要实施刺激政策。

前瞻指引可能是一个被人们忽略了的政策工具，承诺即便达到通胀目标也绝不收缩日本央行资产负债表，或承诺至少把它维持在庞大的体量上，尚未出现在公开讨论之中。

“如果日本央行本周说出这个（承诺），对我，对其他日本市场参与者，都会是巨大的意外，”Totan Research主管加藤出说道。

日本央行资产与GDP比率超过80%

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IMF: 日元升值使其接近公允价值
人民币汇率与基本面一致文 / 石萌 2016年07月28日 01:03:57  5

周三，国际货币基金组织（IMF）发布其年度《对外部门报告》。

报告表示，全球不平衡性在2015年适度提高，而今年日元升值令该货币接近其公允价值；尽管去年出现贬值，但人民币汇率符合基本面。

整体看来，报告评估了29个经济体的经常项目赤字以及外汇汇率后发现：面对发达经济体的不平衡复苏，大宗商品价格疲软，以及新兴市场外部金融状况收紧，“全球不平衡性在2015年适度增加”。

IMF认为，2015年时，对美元和日元的外部持仓从广泛地符合基本面分别变为了“适度走软”和“适度走强”，但这一问题由于新兴市场及欧元区债务国的超额赤字收窄而被部分抵消。2015年底开始的汇率活动帮助转变了去年出现的这些趋势。不过在英国退欧公投后，日元、美元走强，而英镑、欧元、新兴市场货币走软，而这一外部影响会引发的走向仍有待评估。

尽管支持经济增长的协力行动能够有助于解决不平衡性问题，IMF却突然停止呼吁在外汇汇率上作出这样一致的政策努力，并称目前情况不同于1985年为遏制美元增值而签订广场协议时的情况。

IMF研究部门的首席负责人Luis Cubeddu称：“当我们讨论这些全球集体行动的时候，我们讨论的是更加广泛的政策层面。外汇和经常项目并没有出现这样的异常。”

此外，IMF报告还提到，日元升值反映出避险资金的流动，以及相对于其他储备货币来说，市场对日本货币政策有了调整后的认识。这意味着尽管日元的快速升值可能会破坏政府为降低通缩风险做出的努力，但日元已经朝着符合其中期基本面的水平发展了。

IMF表示，日本需要一系列更加有力和一致的政策来提升经济增长和通胀。IMF这一评估与一直以来日本央行对日元升值的警告不太相符。

对于人民币，IMF认为，尽管人民币依然面临高度不确定性，但人民币在2015年符合基本面和目标政策需求，截至2016年6月以来人民币汇率出现的变化也没有改变IMF的这一评估。Cubeddu表示人民币当前贬值的幅度不足以令IMF对该货币的看法产生改变。

关于英镑，IMF认为上月英国公投退欧欧带来的货币影响仍然有待观察。但是英国的决定将可能降低自然利率，这种影响的大小仍然不确定。

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安倍拟推28万亿日元刺激计划
曾求教于全球智囊

2016年07月28日 10:25
来源：澎湃新闻网

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安倍晋三

日本经济新一轮刺激计划规模敲定，不是此前猜测的10万亿日元、20万亿日元，而是28万亿日元（约合人民币1.77万亿元）。

据日本共同社报道，当地时间7月27日下午，日本首相安倍晋三在福冈发表演讲时透露，政府的经济刺激计划规模将超过28万亿日元。其中13万亿日元的刺激资金将用于财政刺激。刺激措施将包括中央政府和地方政府的支出和贷款项目。

日本将充分利用超低利率的金融环境，通过财政投融资向企业等融资6万亿日元。此外，磁悬浮中央新干线将最早提前8年延伸至大阪。还将在2016年内出台有利于吸引外国游客和农产品[0.08% 资金 研报]出口的基础设施建设计划，力争实现高效投资。此外，日本将政府暂不发行公明党提出的“超值商品券”，而开始研究向低收入者发放1万日元左右现金的措施。日本还考虑上调时薪以刺激经济。

安倍还称，经济刺激计划将在8月2日的内阁会议上正式敲定。部分措施将写入之后编制的2016年度第二次补充预算案，力争在预计于9月中旬开幕的秋季临时国会上通过。

分析人士指出，安倍在2012年上台后推行的安倍经济学目前依然看不到将日本经济拉出谷底的希望，单纯的货币及财政刺激手段效果并不明显，日本可能还需要推进改革。包括加快推进国家经济特区战略。

安倍3月曾汇聚全球专家求解增长难题

值得一提的是，今年3月，美联储主席博伯南克曾带领了一批美国经济学家到日本与安倍会谈，商讨日本经济问题。当时市场就猜测安倍会采纳伯南克提出的“直升机撒钱”策略，加码货币刺激。

不过，当时与会专家观点并不一致。 比如，纽约市立大学教授保罗·克鲁格曼(Paul R. Krugman)认为日本货币宽松迎来极限。3月，他在与日本首相安倍晋三等人举行的会谈中指出“货币政策必须有财政政策支持”，呼吁主要国家携手动用财政支出。

从安倍表态看，日本无疑采纳了财政刺激建议：一方面加大基础设施建设，一方面刺激居民消费。但这似乎并不能解决深层次问题，哈佛大学教授戴尔·乔根森(Dale W. Jorgenson) 3月在与安倍晋三等会面时亮出了一组数据以证明日本自1995年以来生产率持续低迷的状况，敦促日本加紧实施生产率革命。

据日本经济新闻报道，根森教授向安倍提出了一系列的改革要求，包括撤销阻碍竞争的“岩磐限制”、改变传统的劳动雇用制度、推进为社会保障提供资金的税制改革等。但到了要提出具体政策的时候，这些内容却很难达成共识。（编注：在日本，存在政府相关部门和业界团体等强烈反对放宽医疗、农业等领域的限制的现象，被称为“岩磐限制”）

日本一桥大学教授深尾京司关注的是劳动市场的改革。在日本，企业的非正式雇用人员比例不断增加，造成了员工间待遇差距扩大等问题。深尾教授提出“应依照‘同工同酬’的原则，对用人制度整体进行调整”。但在“终身雇用”和“年功序列”的观念根深蒂固的日本，要实施这样的制度改革并非易事。眼下，日本仔推行国家经济特区战略，期待改革从特区开始。

关注日本央行动作

安倍就经济刺激计划强调，“将在下周完成汇总，写入对未来的投资，向‘农政新时代’迈出强有力的一步。”

上述消息一出，美元兑日元瞬间拉升逾1%至106.54，此后略有回落。日经225指数涨幅也从1.34%一度达到2.68%。分析人士指出，这让日本央行面临压力，不得不进一步宽松货币政策，以配合安倍的大笔支出计划。日本央行本周五结束的利率会议将受到密切关注。

商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任白明分析，目前安倍经济学效果不佳，前一段时间，日本使用的货币政策、超额存款准备金负利率等，都未能起到刺激效果。目前国内要求使用财政政策的呼声比较大，因此加大了财政方面的刺激。

而且，为了实现2%的通胀目标，日本政府27日还表示，将在本财政年度上提最低时薪3%，以增加低收入群体消费能力，提振国内需求。

上个财政年度日本全国平均最低时薪为780日元，上调3%约为不到24日元，但已创历史财政年度最大涨幅。日本政府在上个财政年度也将最低时薪标准上调了2.3%。对于上调最低时薪，白明认为，更多是从中端消费来活跃日本经济、拉抬日本内需。目前日本外需不确定性因素很大，尽管暂时出现了顺差，但是这种状况能否持续还不肯定，更多的还是靠日本的内需。

今天早些时候，有媒体报道称，日本政府考虑发行50年期债券，这将是二战之后日本发行的期限最长的债券，可能最早于本财政年度发行。报道还称，日本可能减少短期日本国债发行，为50年期国债留出空间。日本也考虑发行更多的40年期国债。但随后该消息遭到否认。日本财务省称，日本考虑发行50年期债券的说法不实。日本没有考虑发行50年期债券，发行50年期债券将摧毁40年期债券市场。

此外，关于跨太平洋[-1.92% 资金 研报]伙伴关系协定（TPP）的进展情况，安倍表示，“争取早日生效，积极促进经济合作，进一步扩大自由公平的机遇。”但对日本央行决策者而言，日元走势和政治考量或许是决定性因素。日本央行决策者正在纠结，是再度扩大刺激措施，还是将日渐枯竭的政策工具留待经济形势更糟糕之时再用。

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外媒称日本政府施压央行要求扩大刺激
日元急跌文 / 张舒 2016年07月29日 03:10:29  10

周四，据路透社报道，日本政府施压日本央行，要求周五扩大刺激。日本财务省已准备好在日本央行放宽政策后发布的声明草稿。受此消息影响，日元急跌，美元兑日元突破105关口。此后彭博新闻社称，日本财务省准备声明草稿，只能说明日本央行还在思考刺激计划。

路透援引消息人士称，在日本政府的压力下，日本央行考虑在周五采取具体的货币宽松措施，以提振疲软的通胀。

日本财务省努力游说日本央行，要求其进一步放宽货币政策。日本财务省也已准备好相关声明草稿，在日本央行放宽货币政策后发布。草稿中称，我们欢迎日本央行的决定，将部署一切必要的政策，包括已经计划好的大型刺激。

此后彭博新闻社称，日本财务省准备声明草稿，只能说明日本央行还在思考刺激计划。

日本央行将于当地时间周五中午公布货币政策决议，市场普遍认为这一次将加码宽松。具体方式可能是扩大ETF购买，或进一步降息，甚至可能是组合拳的形式。日本央行行长黑田东彦一贯喜欢“出奇招”，分析人士称，难说这次不会让市场意外，投资者要提前系好“安全带”。

今年1月意外引入负利率之后，在3月、4月和6月的这三次货币政策会议上，日本央行行长黑田东彦均维持政策不变。

本周，日本首相安倍晋三放出大招，推出新刺激计划，规模将超过28万亿日元（约合2650亿美元），其中13万亿日元的刺激资金将用于财政刺激。

下图为美元兑日元短线走势。路透消息出来后，日元急跌，美元兑日元突破105关口，达到105.48一线：

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日本“直升机撒钱”？
有近70年历史的这条法律不允许文 / 张美 2016年07月28日 15:28:29  16

最近数月，日本央行行长黑田东彦不断否认日本将实施“直升机撒钱”，因为这一措施违反了可追溯到1947年制定的法规。

据彭博报道，有接近70年历史的公共财政法以及1997年重新修订的日本银行法案都没有让市场对日本实施“直升机撒钱”的猜测减弱。不过，要实施这一策略，无论是从历史上还是法律方面，都有要克服的障碍。

该报道提及，20世纪30年代期间，日本政府让银行直接购买债券，目的是为刺激经济，并支付战争所需费用。二战令日本经济崩溃，其国内政治、经济、法律体系在战争结束后进行了大规模改革，公共财政法随之应运而生。这一法规禁止政府让银行直接购债。

日本公共财政法第五条禁止日本央行直接承购任何政府债券或借钱给政府。但是这一法规留了一道口子，称在特殊情况下（没有阐述具体的可能性），日本央行可在国会同意后有条件地这么做。

日本央行和政府利用这一“例外条款”直接向央行出售债券，以替换那些其持有的、已到期的债券，即买新债还旧债，承购政府债券。据日本财务省，按照“日本央行滚动持债”(BOJ rollover)的计划，今年财年日本央行打算购买8万亿日元（约合760亿美元）的债券。实际上，日本央行踩在了公共财政法的灰色地带上。

安倍晋三周三宣布了规模庞大的28万亿日元刺激计划以提振经济，带动日股上涨并抑制日元涨势。数小时后，经济财政大臣石原伸晃表示，“我认为黑田东彦了解全球都在关注”日本央行的政策回应。政府和日本央行必须共同努力以支撑经济。

路透报道称，石原伸晃的言论表明，安倍早于预期宣布经济刺激计划是政府向日本央行施压，促其在周五结束的政策会议上扩大货币刺激举措。

日本央行将于7月28-29日召开货币政策会议，市场预计日本央行的购债规模不变，但政策利率从-0.1%降至-0.15%。

“直升机撒钱”？黑田东彦：No

7月21日，黑田东彦表示，没有必要也没有可能进行直升机撒钱。随后，日本央行发言人称，黑田东彦有关“直升机撒钱”的评论只是重申其一贯的立场。当日黑田的表态带动了日元兑美元大涨。实际上，这番话是黑田东彦在6月17日就直升机撒钱接受BBC采访时所做的置评，也就是在美联储前主席伯南克访日之前。

此前，美联储前主席伯南克访日后，市场对日本“直升机撒钱”曾充满了期待。

7月8日，伯南克在东京与日本财务省、金融厅、日本央行的高官会谈，交流日本ZF如何应对日元升值等问题的看法。除了日本央行行长黑田东彦，日本首相安倍晋三也会出席。

7月12日，伯南克与安倍晋三会面。日本内阁官房长官菅义伟随后表示，双方讨论了日本的货币政策。伯南克称日本央行仍有放松货币政策的手段。安倍下令制定经济刺激方案。

伯南克与黑田东彦、安倍晋三的会面被外界解读为日本央行很可能要实施“直升机撒钱”这一终极的货币宽松政策。受此影响，伯南克访日当周，美元兑日元大涨了5%，创下了1999年2月19日日本央行采用零利率政策以来最大单周涨幅。

不过，7月14日，日本首相安倍顾问浜田宏一表示，前美联储主席伯南克在会见安倍时，并没有提及“直升机撒钱”。浜田宏一称，反对日本采取“直升机撒钱”，这将使得央行直接为公共债务买单。“直升机撒钱”存在引发通胀失控的风险，同步实施财政和货币刺激措施将是有效的。

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倘若明早日元没有暴跌
那真正的市场动荡将会来临文 | Jevi 2016-07-28 21:02:06

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导读： 今年以来，美元兑日元的走势重夺投资者的眼球，交易员纷纷利用融资套利这一高风险金融衍生品赚取外汇利差。分析师表示，如今以日元贬值为获利前提的投资主导市场，若明日央行政策令人失望，则可能引发市场动荡。

鉴于日本可能推出新刺激措施，投资者们加大了对美元兑日元这一今年金融市场上变数最多的货币对之一的关注度。 日本央行料将在北京时间本周五11:00的货币政策会议上推出最新一轮强有力的刺激措施，旨在提振通货膨胀和经济增长。投资者表示，考虑到以日元贬值为获利前提的投资主导市场，如果日本的政策决定令人失望，可能引发市场动荡。

今年以来日元兑美元已升值近14%，为全球表现最好的主要货币，但却使日本重振经济的努力受挫。有关日本刺激计划的报道相互矛盾，令本周日元走势上下波动。有传言称，日本正考虑一项被许多分析师认为类似“直升机撒钱”的政策安排，在这一空前的刺激举措中，日本央行将直接向政府购买长期国债，为扩大财政支出提供资金。花旗集团的G10外汇策略负责人恩兰德（Steven Englander）称：

“市场很可能会感到失望，如果日本央行的宽松举措不及预期，市场会认为该央行正试图逐步退出刺激政策。”

投资者担心的一点是，如果交易员开始解除融资套利交易这一热门外汇交易策略，那么日元的波动性可能很快被放大。融资套利交易是指借入低利率货币（通常是日元或欧元），买入高利率货币（比如澳元），以期从两种货币的利差中获利。近几个月来，债券收益率处于纪录低位，再加上市场预计大部分发达国家央行会放松货币政策，交易员对融资套利交易这种高收益策略的兴趣重燃。

如今，进行融资套利交易的交易所交易基金（ETF）的资金流入量激增。据晨星公司（Morningstar Inc.）估计，其中PowerShares DB G10 Currency Harvest ETF 6月份净流入资金为1880万美元，为该基金自2015年3月以来的最高流入水平。

位于波士顿、管理着约2450亿美元资产的Pioneer Investments外汇策略主管乌帕德亚雅（Paresh Upadhyaya）称，融资套利交易的基本面处于数年来的最健康水平。过去三年乌帕德亚雅一直避开融资套利交易，但他最近借入日元、欧元和美元，并买入巴西、印尼和印度的货币。

乌帕德亚雅承认，他的押注存在风险，这些风险包括围绕中国经济增长的担忧和美联储朝着紧缩货币政策转变。乌帕德亚雅强调，俗话说得好，所有融资套利交易最终都会吞下苦果。他还说，只要市场剧烈波动，好不容易积累起来的利差就可能在一两天内荡然无存。

期权数据显示，投资者在日本央行政策会议前谨慎行事。美元兑日元一周期权合约的引伸波幅（显示对冲未来一周美元兑日元大幅波动风险的成本）本周一度上涨25%。据路透数据统计，这是2008年11月以来的最高水平。

日本之前的举动曾令投资者感到困惑，日本1月份意外将利率降至负值区域，之后在4月份和6月份的政策会议上迟迟未放松政策。位于伦敦的对冲基金Harmonic Capital Partners首席投资长Patrik Safvenblad称，这令该公司很苦恼，该公司原本预计日本会推出更多刺激措施。Safvenblad的公司是由算法驱动的对冲基金，如今该公司难以确定如何体现对日本央行可能很快采取“直升机撒钱”的猜测，凸显出决策者在追求未经测试的扩大刺激方法时面临危险。

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深度：日本经济究竟哪里出错了？文 | Margaret 2016-07-28 19:15:01

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导读： 昨日，日本首相安倍晋三宣布经济刺激方案将超过28万亿日元，而明日，日本央行将宣布利率决议，市场预计其将进一步宽松政策。但是，这些措施似乎都无力挽救深陷泥潭多年的日本经济。那么，日本经济究竟哪里出错了？

日本经济近数十年以来一直面临困境。目前，大规模货币及财政刺激均无法促进经济增长。本周，日本央行将召开货币政策会议，商讨是否采取更多的经济“休克疗法”。以下是日本决策者现时面临的状况：

日本的老龄化居全球之冠，出生率低下且缺乏移民补充人口。上世纪90年代初期，日本的战后经济繁荣戛然而止，随后则是长达数十年的通缩与劳动力缺乏。

由于日本民众不愿意增加消费，企业更愿意投资海外而非日本国内。日本政府不愿放松监管更是加剧了问题。薪资陷入停滞，经济增长一蹶不振，衰退更是家常便饭。

“安倍经济学”使得债务不断高升
日本的债务负担远甚于其他国家，很大原因在于日本政府采取的经济刺激方案。首相安倍晋三提出的“安倍经济学”，通过使日元走软提高企业利润，但薪资与国内消费仍无起色。

高债务迫使日本政府不得不上调消费税以增加收入。但对上一次2014年加税时，消费者支出与国内生产均呈下滑之势，导致日本经济陷入衰退。

日本政府推迟再次上调消费税的决定或许能避免日本再次陷入衰退，但这让希望日本着手处理债务问题的投资者倍感失望。

日本央行的通胀硬仗
日本央行2013年开始了其前所未有的资产购买计划，扩大了国内生产总值（GDP）相关的资产负债表，力度超越其他发达经济体。

日本央行的货币刺激政策导致日元走软，直到今年初，出口商仍能感受到相关政策带来的好处：企业利润增加，股价上涨。但是，消费者支出却没有随之上涨，通胀离日本央行2%的目标仍相距甚远。更糟的是，2016年以来，全球经济动荡加剧，导致避险资产日元持续走强。

扭转局势的可能
日本央行表示其将采取一切行动确保实现经济目标，首相安倍也承诺今年秋季将推行“大胆的”措施。然而，在目前刺激方案均不凑效的情况下，哪怕日本的经济决策者表示要采取更广泛、更激进的刺激策略，效果如何仍值得怀疑。下面就是部分解决日本经济困境的方案，及为什么他们难以实施的原因：

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日本央行刺激力度不及预期
日元黄金坐上过山车文 / 顾雪琳 2016年07月29日 11:53:33  20

12:03更新：日元快速回落 日经指数抹去跌幅

日元兑美元一度涨2%后回落至103.69。

黄金回落至1345美元。

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日经225指数目前微涨0.15%。

美元指数回升至96.38。

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11:53原文：

日本央行扩大ETF购买规模至6万亿日元，但维持利率及QQE规模不变。决议公布后，日元黄金快速上涨。

日元大涨140点，目前在103.2，盘中涨幅接近2%。

黄金上涨至1349美元。

日经225指数跌1.6%，日本东证指数扩大跌幅至1.2%。

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日元还会涨？！
安倍心思你别猜，
轻轻摇摆就能掀起大波澜文 | Phaser 2016-08-03 01:42:00

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导读： 日本政府公布的28.1万亿日元的经济刺激计划让市场大失所望，因而日元大涨，10年期国债收益率更是3月以来首次逼近正区间。另外，由于日本政府表现出了对日本央行的失望，如果转向倚重财政政策，日元将会加速上涨。

北京时间8月2日，日本政府公布了一个28.1万亿日元的刺激政策大礼包。不过市场人士表示，实际新增的政府开支仅有6.2万亿日元，而其中还有4.6万亿日元会在本财政年度发生，这令市场大失所望，日元随后暴涨。

《金融时报》支出，这个计划回到了安倍晋三的“安倍经济学”的核心，即通过财政和货币的双重刺激，提振因消费不足和出口疲软造成的经济衰退。安倍晋三在内阁公布计划的时候表示“关键是投资未来”，因而不断施压各部尽快推出这个计划。

这个计划的核心是支持低退休金的人群，以及利用政府软贷款完成东京-大阪的磁悬浮列车线路。瑞银驻东京的经济学家青木（Daiju Aoki）表示：

“毫无新意。去年的规模是3.3万亿日元，今年是4.6万亿日元，对经济增长的推动力或只有区区的0.1%-0.2%。”

此外，该计划还包括2.5万亿的福利支出，1.7万亿的基础设施建设，0.6万亿支持受英国脱欧冲击的中小型企业和2.7万亿支持地震的灾后重建。市场人士表示，直接向家庭和低收入群体的开支预计很快会转化为消费，但基础建设投入或多年都不能得到成效。

日本财务大臣麻生太郎（Taro Aso）正在寻求把这个计划渲染成与日本央行的联合行动，其会在本周举行一次与黑田东彦的会面，讨论具体细节。麻生太郎曾表示：

“我们期望能够提高日本央行与日本政府的合作，共同推进安倍经济学。”

不过黑田东彦还是更愿意将财政政策同货币政策分开，仅认为“刺激政策与合适的金融环境有协同作用”。但不论日本政府如何渲染，市场都不以为然，日元暴涨、国债收益率也大幅提高，10年期国债的收益率更是自3月以来首次接近正区间。

不过，现在市场还有一线期望：黑田东彦将会在9月的政策会议上宣布货币政策的“详尽评估”。市场的观点可以分为两类，一类是坚持认为日本央行会继续大力推进通胀在短期达到2%的目标，而其他人认为日本央行会最终承认受挫，达到目标会需要很长时间。

但是日经新闻的报道称，日本政府已经对日本央行的通胀目标能否实现表现出了怀疑。新闻表示：

“黑田东彦在2013年就任日本央行行长时，就设定了在未来2年左右的时间达到2%的通胀，但是日本政府观察到通胀在稳步下降。”

无需赘言，如果安倍晋三放弃货币政策了，这意味着安倍经济学的重大转向——之前3年基本是单靠货币政策了。如果今后日本走向依赖财政刺激，会加速日元升值、风险资产价格下跌以及国债收益率的提高，现在就看安倍会不会下如此高的赌注了。

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日本央行6月会议纪要：
通胀预期减弱 或需加码刺激文 | Rachel 2016-08-03 08:10:08

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导读： 北京时间周三（8月3日）07:50，日本央行公布6月货币政策会议纪要。会议纪要显示，通胀预期已经减弱，但从长期来看整体似乎将上升；与此同时，由于经济不再处于通缩，日本央行应该调整购债计划。

北京时间周三（8月3日）07:50，日本央行公布6月货币政策会议纪要。会议纪要显示，通胀预期近期已有所减弱，但大多数委员认为将关注风险，在必要时加码刺激，与此同时，日元走强带来的不利影响或将变得更加明显。公布后，美元兑日元波动幅度有限，截至北京时间8:00，美元兑日元报101.07。

日本央行6月16日宣布维持货币政策不变，并维持对经济的乐观看法，即便日元再次上涨及股价大跌可能挫伤企业信心，并破坏脆弱的经济复苏。日本央行以8-1票数通过维持每年80万亿日元的速度扩大基础货币的货币目标不变，以7-2票数维持金融机构存放于日本央行的超额储备利率0.1%负利率不变。

纪要显示，一位委员称日本央行应该调整购债计划，因为经济不再处于通缩。而太平洋投资管理公司驻日本投资组合管理负责人正直知哉此前称，日本长期政府债券创纪录的涨势可能已经终结，因为日本央行已将货币政策推至极限。三井住友资产管理固定收益投资主管Jun Fukashiro也称：

“如果央行可以继续当前政策，他们根本不需要作这个重新评估，但现在不确定他们要如何重新评估，这对市场造成巨大不确定性。目前而言，投资人正在削减对于进一步降息的过度预期。”

在随后7月29日的会议上，日本央行称将在9月发布量化宽松的全面评估，进一步支持了对日本央行现行政策可能已达极限的看法。一些分析师表示，日本央行的购债规模过于庞大，过几年就无以为继。负利率政策不受欢迎，因损及银行获利，并压抑本就很低的储蓄率。

10年期公债期货周二（8月2日）收盘下跌0.91点至151.33，过去三个交易日共下跌2.47点，创下2013年5月以来的最大三日跌势。10年期公债收益率一度触及四个半月高点负0.025%，15年期公债收益率周五转为正值，为一个月来首见。

在风险应对上，部分委员表示应密切关注英国脱欧的影响以及负利率对实体经济的影响，一位委员称日本央行政策已从政策量化面转向利率。

关于通胀目标，几位委员均认为近期通胀预期已经减弱，但从长期来看整体似乎将上升。若实现2%的通胀目标的时间推迟，则需要更多刺激措施。

会议纪要显示，日本央行委员会中至少有两位委员在6月会议上对央行的行动表示质疑，凸显了对于其政策可持续性的疑虑。

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日本28万亿对策：
上不着天，下不着地

2016年08月03日 10:10
来源：凤凰国际iMarkets

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8月2日安倍在首相官邸

日本政府8月2日内阁会议上决定了规模为28.1万亿日元的经济刺激政策，称之为“实现向未来投资的经济对策”，这象征着经济政策成果仍不充分的“安倍经济学”的再出发。

安倍政府虽然提出“向未来投资”，寻求借助28万亿日元的事业规模来刺激民间需求，但仍然看不到克服日本面临的中期课题的道路。短期对策的拼凑无法推动消费和投资。此外，财政和货币政策的组合也需要伴随劳动力市场和社会保障改革，这样才能产生效果。日本现在应该重新描绘经济重建路线图。

虽然开局隆重，但传递的信号并不明确。借助28万亿日元这个数字凸显出大规模感觉，但日本的国家和地方的财政支出仅为4分之1的7万亿日元。虽说是“向未来的投资”，但作为应对消费税增税的对策，政府决定向低收入者每人发放1万5千日元。不知道这是瞄准何处的对策，给人的印象就是上不着天，下不着地的感觉。

8月2日下午日本财务相麻生太郎和日本银行（央行）总裁黑田东彦的会谈也是表演之一。虽然打算强调财政政策和货币政策的“组合拳”，但市场无法看清意图。日本央行是否将启动进一步的货币宽松？亦或是改变大胆的货币宽松举措？债券市场的长期利率出现了迅速上升，显示出了困惑。

希望借助大规模的对策来刺激市场、企业和消费者的心理。这种日本历届政府一直采取的手法由于债务膨胀和负利率而迎来了岐路。不管是财政还是货币政策，手段都很有限，在此背景下，有必要面对经济低迷的真正原因。

家庭消费放缓，在很大程度上是因为对未来生活感到不安。与暂时性的直升机撒钱政策相比，纠正社会保障和税制的扭曲、建立能看清将来的环境更有道理。

安倍6月将消费税率提高至10％再次推迟至2019年10月。如果在今后3年里无法形成提升消费税的环境，“安倍经济学”就只能接受失败的批评。

由于在日本参议院选举中执政党取得大胜，增税延期和“安倍经济学”的继续暂时获得了选民的背书。但是，摆脱通货紧缩的行动进展缓慢，同时工资也增长乏力。2015年夏季以后，日本股市走高和日元贬值的趋势出现逆转，市场的混乱加剧了不确定性。

要渡过困难局面，经济对策与日本央行货币政策的组合还必须配合强有力的结构改革。提升潜在增长力的关键在于人才的灵活雇用。经济对策将重点放在工作方式改革、育儿和确保看护产业人员才是正确的。安倍政府能否切实推进真正改革将受到考验。

日本政府应提高经济的潜力，消除未来风险的萌芽。让拥有现金的民营企业也应改变防守姿态，看清潜藏的机会，推进积极投资和回报股东。日本需要形成这种真正的良性循环。

“安倍政权仅从短期看问题”这一评价已在经济部门和经济学家中扎根。在已经打下坚如盘石的政治基础的今天，安倍应该静下心来，致力于推进瞄准将来的改革。

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不仅让核心成员留任，
还任命鹰派女防相：
安倍要动真格了！文 | Angel 2016-08-03 15:28:00

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导读： 8月3日，日本内阁改组名单正式出炉，三名“安倍经济学”核心成员留任，显示安倍加速推动这一政策的决心；曾多次参拜靖国神社的右翼女政客将出任防相，这也令中韩两国加倍警惕。

据日媒报道，日本首相安倍晋三周三（8月3日）上午进行了自民党干部人事调整后，又于当地时间下午召开临时内阁会议，收齐所有内阁成员辞呈，再组建组阁本部，以进行第三届安倍内阁的第二次内阁改组。

安倍已决定由日本自民党政务调查会长稻田朋美出任防卫大臣；官房副长官世耕弘成出任经济产业大臣。此外，“安倍经济学”的核心成员日本副首相兼财务大臣麻生太郎、内阁官房长官菅义伟及经济再生担当大臣石原伸晃将留任原职，这也显示了安倍要加速推动“安倍经济学”政策的决心。

目前，所有阁僚19人的名单已基本确定。此次内阁改组，主要阁僚基本留任，维持了前内阁的主要框架。据悉，第三届安倍内阁的第二次改组内阁在日本皇居举行认证仪式之后，最快将于当地时间3日傍晚正式启动。安倍将在内阁改组结束后召开记者招待会，就此次内阁人事安排的目的，以及今后的政权运营等表明自己的想法。

此次日本内阁改组，外界最为关注的莫过于出任防卫大臣的稻田朋美。57岁的稻田朋美属于自民党保守派，与安倍关系密切。2012年底安倍第二次执政时，她作为行政改革担当相首次入阁；2014年9月至今一直担任自民党政务调查会长。安倍在稻田第三次当选议员就将其提拔为阁僚及自民党四大要职之一。

稻田进入政界的契机是被安倍在担任党干事长代理时期所相中。她出身于律师，一名年轻议员评价她称“不管什么领域对政策的理解能力都很高”。稻田还曾公开表示“是政治家的话谁都想成为首相”。

稻田从2012年12月开始担任行政改革担当相以后，在终战纪念日等从未缺席过靖国神社参拜。对远东国际军事法庭审判（东京审判）一方面称“接受判决”，一方面又提出质疑。她更主张日本不应对二战承担战争责任，估计这将对中日两国关系带来冲击。

附：安倍新内阁名单

总理大臣（首相） 安倍晋三（61）

副总理兼财务大臣麻生太郎（75，留任）

内阁官房长官菅义伟（67，留任）

外务大臣岸田文雄（59，留任）

防卫大臣稻田朋美（57，新任）

经济产业大臣世耕弘成（53，新任）

文部科学大臣松野博一（53，新任）

国家公安委员长松本纯（66，新任)

地方创生大臣山本幸二（64，新任）

奥运担当大臣丸川珠代（45，转任）

经济再生大臣石原伸晃（59，留任）

总务大臣高市早苗（55，留任）

厚生劳动大臣盐崎恭久（65，留任）

国土交通大臣石井启一（58，留任）

农林水产大臣山本有二（64，新任）

法务大臣金田胜年（66，新任）

一亿总活跃担当大臣兼劳动方式改革大臣加藤胜信（60，留任）

冲绳北海道担当大臣鹤保庸介（49，新任）

复兴担当大臣今村雅弘（69，新任）

环境大臣山本公一（65，新任）

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日本是最佳案例——
这是央妈们的败局路线图文 / 刘晓翠 2016年08月04日 14:20:27  7

我们身处的这个世界光怪陆离，总会有许多“罕见之事”不断冒出来，史无前例的QE，前所未有的负利率，还有一大片未知的未来。

分析师们总是试图从中寻找逻辑和关联，并给出预测。野村首席固收策略分析师Toshihiro Uomoto在8月3日的报告中给出的图景颇为悲观：

负利率政策推动全球债市收益率下行，金融机构利息收入下滑，而这将是金融系统“难以承受之重”的开始。那些依赖养老金和利息收入的群体不得不收缩开支。如果消费者信心的恶化刺激央行进一步放松货币政策，利率下降将加速利息收入滑坡，如此往复形成恶性循环。

如下图所示，原图来自野村报告，华尔街见闻汉化（点击放大）：

Toshihiro认为，目前日本央行货币政策工具已经大范围用尽，上次利率决议只扩大ETF购买和美元贷款即说明了这一点，未来日本央行也将避免扩大降息和购债。

进一步下调负利率将伤害金融系统，并可能令银行和其他金融机构对信贷扩张更为迟疑。日本央行提高购债步伐也可能逼走市场参与者，甚至令国债市场成为央行一个人的独角戏，失去真正的市场属性。

下图显示的是日本央行激进货币政策对日本国债收益率曲线的影响，超长期国债收益率下滑尤为明显：

这段时间，美国的利率曲线也在走平：

野村认为，随着日本国债收益率的下滑，大量日本资金已经开始转战美国国债及其他主权债市场。其预计30年期美国国债收益率将在两年之内趋近于0。

日本央行的负利率政策已经拉低了日本国债收益率，而且目前未偿还的负收益率国债规模达到约900万亿日元。结果是，过去投向日本国债的大量资金反而正涌入美国国债以及其他主要国家的国债。

即便日本央行开始减少购债，也只会对收益率曲线产生微弱的影响，可能尚不足以抵消负利率政策对债市收益率的下行压力，因为日本央行可以在需要的时候进一步下调负利率。

在这种情况下，全球收益率将继续走低，流出日本政府债券和股市的资金可能会被迫涌入公司债市场以及房地产市场，进而亦压低公司债市场的利率水平。上述提到的恶性循环将是一种可能的悲观景象。

对于利率走低，也有不同的解释，除了追求收益说，在美银美林看来，投资者其实更偏好寻找安全资产。

资产的收益率和回报之间并不存在明显的线性关系。相较于收益率，投资者更乐于选择那些安全系数高的资产，比如国债。在违约风险和收益率风险之间，投资者更厌恶前者。并且国债收益率虽然不断走低，但是回报率却是多年来最好的品种之一。