有关欧元的文摘。

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欧洲央行发出全面量宽信号

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2015-01-17 17:25:24
来源：新华网 作者：文史哲

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　　欧洲央行行长德拉吉１４日表示，欧洲央行已准备大规模购买国债。分析人士指出，这是欧洲央行首次发出明确的全面量化宽松信号。

　　德拉吉告诉当地媒体，欧洲央行管理委员会全体成员已决定采取措施，履行稳定物价的职责，并已准备大规模购买国债，“尽管对操作方式还有分歧，但这不意味着我们还有无限选择”。

　　消息公布后，欧元对美元汇率迅速下挫，跌破１比１．１８，创９年半来新低。分析人士普遍认为，德拉吉的表态意味着欧洲央行很可能在定于１月２２日举行的议息会议上宣布大规模购买国债的决议。

　　同时，欧盟法院当天对欧洲央行的直接货币交易计划（ＯＭＴ）发表观点，认为欧洲央行在二级市场购买国债等中长期债券的行为“原则上合法”。分析人士认为，这为欧洲央行全面量化宽松扫除了法律障碍。

　　根据欧盟统计局１月７日公布的数据，欧元区上个月ＣＰＩ初值环比萎缩０．２％，意味着欧元区已陷入技术性通缩，此后德拉吉多次暗示将推出包括购买国债在内的进一步刺激措施。

　　２０１４年１１月，欧洲央行首次明确提出将在未来一段时期扩张资产负债规模至２０１２年初水平。此后欧洲央行主要通过购买资产支持证券（ＡＢＳ）与担保证券、进行定向长期再融资操作等措施维持资产负债扩张，但效果并不理想。当年１２月，德拉吉表示将于２０１５年年初对现有措施效果做出具体评估后，再决定是否采取进一步措施。

　　此外，１３日欧洲央行执委会委员科尔告诉媒体，欧洲央行上周已讨论过大规模购买国债的技术性问题，但并不一定在２２日宣布采取行动。

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下周全球财经前瞻：德拉吉会QE吗？中国GDP会更糟吗？文 / 潘凌飞 2015年01月18日 17:54:56  6

越来越多“血淋淋”的事实告诉我们，如今“央妈”们才是市场的主宰。

挥别了瑞士央行，下周市场将迎来欧洲央行导演的QE大戏。向来“光说不练”的德拉吉能否顶住德国压力推出QE，市场已经充满了期待。

英国央行也来凑热闹，全球通缩风险笼罩，英国加息预期是否依然坚挺，周三的会议纪要告诉你。

中国GDP周二将揭开神秘的面纱，年度7.5%的增长目标大概是完不成了，而且一不小心可能会创六年新低。

不过，不可预测才是市场的魅力所在，黑天鹅也不得不防。

欧洲央行：给我一个不QE的理由？

欧洲央行绝对是下周市场最大的焦点，1月22日，欧洲央行将公布最新利率决议和货币政策，随后德拉吉将发表讲话。如今看来，似乎所有的迹象都表明QE已是众望所归：

数据上，欧元区2014年12月CPI终值同比下降0.2%，为2009年以来首次跌至负值，技术性通缩已经确认。

本月以来，德拉吉迫不及待地三次释放强烈的QE信号，为宽松造势。先是1月2日称，不能完全排除欧元区通缩风险，“必须以行动抵御这类风险”。随后1月9日又公开了自己的一封信，称欧洲央行推出的任何刺激措施都可能包括购买政府债券。

这还不够，德拉吉生怕市场不能“领会”精神，本周在接受采访时干脆赤裸裸地表示，央行已经准备好购买政府债券，为了维持价格稳定，有必要采取扩张性的货币政策。

本周，欧盟法院初步认定欧版QE（OMT计划）原则上合法，为QE扫清了法律上的障碍。

屋漏偏逢连夜雨，欧洲央行长期以来的好兄弟瑞士央行也反戈一击，闹得鸡飞狗跳。明摆着告诉欧元，“丫太不争气，大哥不陪你玩了”，也算是友尽了。

看来，欧版QE已是箭在弦上，你甚至很难找出欧洲央行不马上推出QE的理由。市场也早就开始为QE定价，自年初以来，欧元已经从1.20急剧下滑至1.15水平。

不过，现在全球央行似乎都学会了“任性”，学会了给市场送“惊喜”。还记得中国央行意外降息吗，记得俄罗斯央行意外加息650个基点吗，记得日本央行扩大QQE“偷袭珍珠港”吗，记得瑞士央行取消汇率下限引发的金融海啸吗……也许，这周轮到德拉吉了。

中国GDP：或创六年来新低

1月20日（下周二），中国将公布四季度GDP，届时2014年全年GDP的谜底也将揭晓。同时还将公布固定资产投资、零售总额、工业产出等数据。

作为全球经济多年来的发动机，中国近年来的经济增速是逐年下降，年初7.5%的增长目标眼看着就要实现不了。今年前三季度，中国的GDP增速分别为7.4%、7.5%和7.3%。

按照彭博的预期，中国四季度GDP同比增速将滑落至7.2%，不但要创年内新低，而且这一水平仅仅高于2009年一季度。当时因受到金融危机的冲击，中国经济增速降至6.6%。

分析师警告，如果中国GDP数据不及预期，大宗商品可能会遭遇新一轮的暴跌潮。近日，全球需求的重要风向标——铜价暴跌已经充分表明市场对中国经济的看跌。

不过，管理层已经多次吹过风，新常态下经济增长“无论多一点少一点都是可以接受的”。经济转型期，短期的阵痛似乎难以避免。

中欧PMI：还会继续下跌吗？

周五，中国1月汇丰制造业PMI初值和欧洲Markit PMI初值将新鲜出炉，目前来看，形势并不乐观。

中国12月制造业PMI终值49.6，为7个月首次低于50的荣枯线。2014年年底，中国制造业继续恶化，产出指数和新订单指数都在12月小幅下跌。1月或将进一步下滑，彭博的预期为49.5。

自2014年中以来，欧元区PMI就开始一路下滑，目前已接近50的荣枯线。欧元区12月综合PMI终值51.4，不及预期51.7，制造业和服务业分别为50.6和51.6。彭博对1月欧元区综合PMI的预期为51.7，制造业和服务业分别为51和52。

英国央行会议纪要：加息预期还在否？

这是一个央行主宰市场的时代，要谨防各大央行搞“突袭”。本周三，英国央行将公布1月政策会议纪要。加息预期依然是英国央行政策的焦点，会议纪要将显示央行成员对于目前通胀走低的看法。

在上周的利率决议中，英国央行将基准利率维持在0.5%的历史低位，并保持金融资产购买计划即量化宽松政策规模3750亿英镑不变。

而本周最新数据显示，英国12月通胀率从1.0%降至0.5%，创2000年5月以来新低。市场怀疑英国央行可能将低利率维持更长时间，但英国央行行长卡尼（Mark Carney）向英国广播公司（BBC）表示，称加息仍是该行要面对的问题，英国央行有信心将通胀拉升至目标水平。

A股会暴跌吗？

截至本周，A股已连涨10周，创下2007年5月以来最长时间周度连涨记录，区间涨幅达39.63%。

不过，上周五，银监会与证监会一起出招，分别规范银行理财资金为伞形信托融资及券商的两融业务。加上证监会主席肖钢的讲话使得注册制推出的预期再升温，这都有可能压制短期的市场情绪。

面对监管层的“杀招”，不少股民、尤其是手持券商股的股民纷纷大喊黑天鹅，对下周的市场感到分外不安。A股短期会跳水吗？这一轮牛市会就此被刹住吗？

至少分析师们不这么看。申万、中信、国军、华泰纷纷表示，牛市还在路上，“杀招”并无大碍。

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欧元流动性令人担忧 欧央行QE或引发“欧元风暴”文 / 程俊 2015年01月22日 17:46:33  5

本月瑞士央行突然放弃汇率下限所引发的“瑞郎风暴”尚未远去，周四晚间的欧洲央行决议似乎有可能掀起一轮“欧元风暴”。数据显示，在周三欧央行购债规模传闻出现的时候，欧元的流动性接近历史低点。这意味着市场很有可能经历类似瑞郎的轧仓行情。

周三市场传闻欧洲央行可能会在今天宣布每月500亿欧元的开放式QE，尽管购债持续时间和消息的有效性并无法得到确认，但是市场依然出现了剧烈的震荡。欧元在几分钟内出现了超过100点的振幅。

Nanex数据显示，欧元当时的流动性接近历史新低。传闻所带来的“预热”行情就导致流动性不足使得市场十分担忧：真正公布QE方案的时候市场或因为流动性问题而出现类似瑞郎的轧仓行情，尤其在目前欧元空头规模极大的情况下。

本月15日瑞士央行取消欧元对瑞郎1.20的汇率下限，并将活期存款利率降至-0.75%。该意外消息引发瑞郎暴涨。由于市场市场流动性原因，许多瑞郎空仓无法平仓，导致多家外汇券商和银行在本次“瑞郎风暴”中损失惨重。

最新CFTC数据显示，1月13日当周欧元净空头创2014年12月份初期以来最大规模。

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一张图告诉你：欧洲QE的预期和各种可能结果文 / 潘凌飞 2015年01月22日 16:04:28  6

北京时间今晚20:45，欧洲央行的QE很可能揭开神秘的面纱。

如今，一切迹象都已经指向欧洲央行将推出QE。周一法国总统奥朗德“说漏嘴”后更是坚定了市场的信心。如今，投资者期待QE的规模至少为5000亿欧元。应该说，相对于美国和英国的QE，以及欧洲的经济体量，这一规模并不大。任何小于该规模的结果都将令市场失望。

目前，已经有迹象显示，QE的最终规模可能会超过市场预期。据《华尔街日报》、彭博等多家外媒报道，欧洲央行执委会提议从2015年3月份开始，每个月购买500亿欧元债券，购债时间至少持续一年，也可能持续至2016年底，整个QE规模至少为6000亿欧元，最高可达1.1万亿欧元。

此前，欧洲央行执委Coeure也向媒体表示：“我能告诉你的是，如果QE要想有效规模就要很大才行。”

法国农业信贷银行总结了今晚欧洲央行QE可能的结果与市场预期的对比（下图点击放大）：

下面为各大机构对欧洲央行QE的预测：

巴克莱银行：5000亿至7500亿欧元之间

摩根士丹利：5000亿欧元国债，以及1000亿欧元企业债

美国银行：5000亿至7000亿欧元，持续18个月

牛津经济：8000亿欧元

法国兴业银行：5000亿至6000亿主权国债

Capital Economics：5000亿欧元

德意志银行：没有给出具体规模，但暗示规模可能会很大。最重要的是，德银认为完整版QE要等到今年三月才推出。

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德拉吉一万亿的浪花：泛欧货币体系正在走向肢解文 / 程俊 2015年01月24日 13:11:13  19

作者为MFI首席经济学家江勋，授权华尔街见闻发布

本周四，欧洲央行行长德拉吉排除万难，终于宣布扩大资产购买规模计划，对全球金融市场形成很大影响。对此全球瞩目的事件，我们反复思考后，有些不同的理解。

1、如何理解的QE规模？

按照德拉吉的计划，从3月起每个月购买600亿欧元，持续到2016年9月，若欧元区通胀回升接近2%则会停止购债。如果持续到明年9月的话，总规模将达到1.08万亿欧元。每月600亿欧元的购买规模，略超此前流传的500亿。累计1.08万亿规模，约合1.3万亿美元。

德拉吉采用日本央行式的袭击策略，可能有两个考虑：第一，基于宣布之前瑞士、加拿大、丹麦、土耳其、印度、埃及、秘鲁等央行纷纷采集了防御措施，德拉吉可能不得不临时追加了剂量，以冲破其他币种对欧元的围逼；第二，很难讲清楚为何讲时间窗口锁定在2016年9月份，更能解释的，可能是欧央行内部达成的一万亿天花板。实际上，这将让欧洲央行资产负债表规模回到2012年月最高峰的3.1万亿欧元总资产水平。欧洲央行资产负债表的回归，是欧央行释放的一个重大信号，它将宣布宽松空间的彻底打开。

2、如何评估QE的效率？

欧洲央行显然错过了QE的最佳时机，比如两年前。现在，欧元区 QE对通胀的拉动效率，可能不及美国的1/3。我们的理由如下：

2013年开始，欧洲央行货币政策开始与美联储及日本央行南辕北辙。在此后两年中，美国和日本实际上在争夺通胀，而中国和欧元区在输出通胀。总体上，中国将通胀输出给上游资源国家及新兴经济体，而这些国家将通胀输出给日本，欧元区的通胀则输出给了美国。欧元区由于结构性改革的停滞和疲软房地产周期的压制，经济周期越来越“日本化”，在全球产业链位置前端大幅度向中间回撤，越来越依赖于出口。总体上，欧元区的菲利普斯曲线陡峭化，国内通胀水平对输入性变量（进出口价格）越来越敏感。欧洲央行应该早点学习日本发动货币战争。

但是欧洲央行直到2014年年中才发现这件事情，它发现自己被日元和美元夹击。直到今日方得见诸行动，但为时已晚。大宗商品的熊市已确立，中国房地产大周期见顶，美国能源工业拉动的资本支出周期可能正在见中期顶。实际上我们正在进入一个“滞缩周期”，这个周期是上世纪70年代“滞胀周期”的镜面。

因此，欧版QE的前景我们并不乐观。在欧元区核心国家国债收益率进入负区间之后，欧洲央行购买主权债，很难真正推动通胀预期的形成。

3、如何评估欧元的风险？

德拉吉最终兑现了欧元的漫长下跌中隐含的强大政策预期，可以在技术上视为利空出尽，这个要素要求欧元在不久之后阶段性反抽。

但现在欧元的主要矛盾可能是，货币政策与欧元区系统性风险之间的正反馈机制。

QE的最终实施，显示了南欧国家力量在阻止通缩性叠加系统性风险中的努力和成果。但是，最终落地的货币政策建立在严重的不对称结构之上。中期来看，我们担心会加剧欧元区的分裂。

为了让QE付诸现实，德拉吉容纳了德国比较苛刻的条件。欧洲央行的购债将基于各国央行在欧洲央行的出资比率。作为整体降低了各国财政负担，但受益的仍然是中心国家，希腊甚至可能因为条件不满足而被排除在外。

德国和边缘国家的经济周期已越来越脱节，欧元大幅贬值，将使得外贸顺差越来越向德国集中，而贸易赤字向边缘国家集中。欧元越贬值，不对称效应越加明显。

欧洲央行显然还有意倒逼中心国家加大财政支出，但德国人不认为自己的储蓄收益被强制剥削（如2年期国债收益率为-0.18%）是合理的，出口增长反而会让德国人削减投资。最终，欧元区每个国家都笼罩在委屈之中。

希腊大选将是一块试金石。如果德拉吉的QE不能将希腊国债纳入池子，希腊退出欧元区的概率会陡增。货币政策有时候会火上浇油。

2011年欧元区积累的系统性风险会在2015年中集中释放，希腊的去留可能是小高潮。此外，2015年欧洲还有其他5个国家会进行大选，包括丹麦、芬兰、葡萄牙、西班牙和英国。

欧元兑美元最终将被打到1:1之下。我们认为，2015年以后的2-3年内，外汇市场的剧烈波动，都将围绕一条主线运行，就是以欧元为区域中心货币的泛欧货币体系走向肢解。我们将看到影子欧元体系被迫脱钩，首先是瑞郎、之后是英镑、克朗、非洲法郎。

原油黑天鹅的蔓延与欧元货币体系危机，实际上是互为表里的，这是本轮长波衰退进行强制出清的形式。

由此，牙买加体系将走向终结，如同上一轮长波衰退中终结了布雷顿森林体系一样。至于新的货币体系结构，本篇暂不做论述。

4、如何评估QE的外溢效应？

欧版QE有非常显著的外溢效应，集中体现为：

全球范围内，与欧元挂钩的经济体（如非欧元区欧盟国家）与资源国家的央行将推动国际货币秩序进入加速分化通道，他们将一边抛售欧元，一边被迫降息压低本币，同时进一步加仓美元和黄金。从而驱使美元指数进入加速上涨阶段，美元很可能在春季见到一个重要顶部。

从经济周期来看，2015年整体上是景气度（库存投资）从美国向日、欧及中国转移的过程，切换的过程叠加了货币体系出清的问题，因此，避险情绪和宏观变量仍非常强大，将主导今年前四个月，周期波动的力量，需要等到中国经济数据发出边际改善的信号才能跃起，电光火石的信号叠加美元回调，很容易转化为基础金属品种价格的反弹。

市场很关心人民币究竟会受到何种冲击，我们的判断是，冷钱外溢（包含对外投资）的压力可能会压过套利日元欧元的对冲能力。中国央行需要加大对公开市场工具的使用，以补充基础货币缺口。人民币今年不会出现一次性大幅贬值的行动。

更多2015年全球宏观及大类资产配置的思考，尚请等待我们后续报告。