美国次债危机本身不可怕，可怕的是牵动了全美，尤其是房地产业

Loya路亚

次贷及次贷衍生产品的总规模并不很大，对经济与金融的影响也不会太大，但导致次贷危机的原因（房价下跌）对美国经济的影响将是深远的，可能导致美国经济陷入日本式的长期衰退。

2001年，美国政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破灭的双重打击下，为了防止经济衰退采取了大幅度降低利率等一系列刺激经济的手段，在低利率的刺激下，房地产价格迅速上涨，房地产价格的上涨刺激了个人消费的兴起。2007年美国的个人消费攀升至实际国内生产总值(GDP)的72%，家庭债务创纪录地达到了个人可支配收入的133%。2000年至2004年，借贷消费增长占消费增长的65%，居民消费增长中60%与住房再融资有关。结果是居民储蓄率从1995年的14%下降到2004年的1.6%。在2002-2007的5年中，美国的净国民储蓄平均仅为国民收入的1.4%，美国不得不从海外进口储蓄盈余，以维持经济增长。

这些数据表明，美国出现高消费、低储蓄的根源在于房价的不断上涨。有研究表明，最近几年中，有60%的增量消费来源于住房再融资，而美国的经济增长70%来源于消费。
　　在美国的历史上有很多次房地产繁荣，之前的房地产繁荣对消费的刺激并没有这次明显，原因何在？这还要从美国经济的过去20年的历史中寻找答案。从上世纪90年代初开始，美国经济在IT行业的带领下一直处在世界经济的绝对领先位置，因此股市也走出了连续10多年的大牛市，长期的牛市使美国人对投资理财产生了深深的眷恋，在个人的资产配置上股票投资（包括购买基金）替代了储蓄。2001年科技股泡沫破灭后，房地产又成为美国人投资的热点。股市与楼市的交替上涨使美国人的资产配置过度地依赖股市与房地产市场，因此他们的消费也严重地依赖股价与房价的上涨。由此可见，房价下跌将对美国消费及经济增长产生巨大影响。政府降低利率及减税、扩大财政开支的手段很难抵消房价下跌对金融产生的收缩效应。
　　这一点与1990年后的日本有不少相似之处，1990年之前的日本金融市场过度地依赖土地价格的上涨，不仅个人融资以不动产作为抵押物，企业的融资也常常拿不动产作为抵押物，该现象被日本金融界称之为金融的“土地本位”，1990年日本泡沫经济崩溃之后，土地价格不断下跌，基于土地的融资迅速收缩，而融资收缩又进一步导致土地价格下跌，使日本经济进入了长期衰退泥潭。
　　当然，美国的问题与日本还是有些差别的，美国的经济基本面超过当时的日本，尤其是科技创新能力一直是世界领先的，而且美元是世界货币。但问题的关键是美国在过去十多年的好日子里过度地透支了未来，要从过度透支状态恢复到正常状态需要较长的时间，假设未来每年美国人的储蓄增加的数量占GDP的比例为5%，那么消费将减少相应的数量，GDP的增长速度可能会降到0，甚至更低。这样的时间可能要持续3年以上才能将储蓄率恢复到10%以上。
　　

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但美国的次贷危机依然有它的积极意义，因为由此可以改变美国经济储蓄过低的状况，当居民不能再通过住房再融资来消费时，必然改变10年来养成的这些“超前消费习惯”，储蓄率会逐渐上升，美国的经济失衡状况会逐渐减少，世界经济将向恢复均衡的状态靠近。但经济从一种状态强行过渡到另外一种状态一定是痛苦的，这种痛苦不仅会表现在美国经济而且会传导到美国的主要贸易伙伴国，中国经济必须为此做好充分的准备。最值得留意的还是美元的地位及其走势，当美国经济真的出现日本式长期衰退的话，美元的地位将受到严重威胁，世界金融秩序将重新改写。