2017年人民币专题

bjoat · 发表于 2017-3-3 14:12

看涨人民币的基金经理打死不退
忠告空头“该翻篇了”

2017-03-03 11:30:51
来源：凤凰国际iMarkets

1人参与 0评论

新闻配图

Stratton Street Capital驻伦敦人民币债券基金经理Seaman说，人民币现在处于上升趋势，那些看空的人会赔钱。

Seaman表示，那些迷恋人民币过去三年贬值的投资人是在“沉迷历史”；随着美元走弱，中国经济提速支撑人民币，空头们的绩效表现将会落后。

“如果往前看，就知道如何布局人民币，”Seaman接受电话访问时说。“如果国际基金经理没有大规模持有这个世界最重要经济体之一的资产，那就很奇怪。”

资料图来源彭博

Seaman自2007年以来一直看好人民币，但他的乐观并非总是得到回报。一年前，他预测人民币会走强，结果在中国经济隐忧和美联储紧缩预期推升美元的打击下，人民币创出20多年来最大年度跌幅。

他对人民币的乐观看法与多数分析师的观点背道而驰，共识预期是人民币兑美元今年料下跌3%。尽

管如此，他的操盘绩效在全球的基金经理当中名列前茅，而且有纪录可查。

据彭博汇整的数据，Seaman的旗舰债券基金过去五年来，以美元计算的年化回报率为7%，打败95%的固定收益基金。今年以来，他的回报率超过99%的同业。

bjoat · 发表于 2017-3-8 08:21

日元的历史启示：

中国加息概率在上升？
2017年03月08日 00:13:23
0

货币分为完全浮动汇率货币和受政府管制的货币：浮动货币的汇率由市场供求决定，而受政府管制货币的汇率则由政府决定。不过有些货币名义上是浮动货币，但实际上却是受政府管制的货币，至少从汇率的运行方面看是如此，最典型的的就是日元。人民币与日元在过去的经历比较相似，而中国经济也与日本经济的崛起过程类似，因此研究日元的变化过程对理解人民币走向有着重要的意义。

与人民币一样，日元最早兑美元采取的也是固定汇率，从1949年到布林顿森林体系崩溃都维持在360:1的水平。布林顿森林体系崩溃后，日元兑美元才进入浮动期，并在上世纪70年代末一度升值70%。我们研究的重点时期从1980年开始，1980年以来日元兑美元汇率可以分为四个阶段，每个阶段都有一个不同的锚：

1980~1995 年，美元兑日元的走势与短期利率具有非常高的相关性，不过由于日元是受政府管制的货币，其波动方向与短期利率方向相反：日元升值时，短期利率会下降已对冲汇率升值对经济的冲击；日元贬值时，通胀水平又会上升，短期利率则必须上调来抑制通胀。但1995 年之后，日本的短期利率已经实际上降到了“零利率”，日元汇率失去了短期利率这个锚，汇率必须寻找新的锚。

1995~2001 年是美元1980 年以来的第二次升值周期，日元在三年里贬值接近60%，日元汇率在这一段时间内与美日经济增长差有比较强的相关性：美日经济增速差上升，日元贬值；美日经济增速差下降，日元升值。

2002~2013 年，日元汇率表现出与美日长期国债收益率差的密切相关性：美日长期国债收益率上升，日元贬值；美日长期国债收益率下降，日元升值。2002~2008 年，日元汇率和美日长期国债收益率相关性非常高，但“次贷危机”之后的三年里，尽管美日长期国债收益率出现了一定幅度的波动，日元升值趋势中的波动幅度却要小很多，日元汇率与美日长期国债收益率的锚定关系开始出现松动。

2014 年至今，由于日本长期国债收益率已经降至零值，美国国债收益率也已经降至1.5%的低位，长期国债收益率差已经无法反映日元汇率的大幅波动，因此日元又找到了新的锚：美日综合通胀差，这是与其他自由浮动货币的锚更一致的选择，不过相对英镑和欧元等货币，日元与综合通胀差却存在一定的时滞，滞后时间约6 个月~9 个月，这也说明日元到目前为止仍然不是非常市场化的货币，日本政府对日汇率有非常强的控制力。

人民币在新中国成立之后的最初几年中围绕着一美元兑2.46人民币的中值小幅波动，1955年后固定在一美元兑2.4618人民币的水平，直到1970年。进入70年代后，发达国家由于“石油危机”而进入滞胀期，人民币在这段时间内升值了60%。1979年是一个分界点，中国开始“改革开放”的进程，人民币也逐渐进入贬值通道，1980~1987是第一个贬值阶段，期间贬值幅度为60%，年化贬值幅度为10.8%；1988~1994是第二波贬值期，贬值幅度为57%，年化贬值幅度为13%。在经过1995~1996年的小幅升值后，人民币在1997~2004年维持在8.27的水平，直到2005年人民币开始进入升值期，在2005~2013年中升值36%，年化升值幅度为3.9%。

2013年后，人民币兑美元已经实质上实现双向波动，不过由于美元进入强势升值周期，人民币又重新回到贬值通道，2015年的“811”汇改只是对人民币进入贬值通道的官方确认。因此，找到人民币的锚就显得非常重要，因为我们可以据此推测人民币汇率的可能走向，央行和外管局也希望市场能够明白这个锚，并使汇率政策更加透明化，降低市场和外管局之间的博弈成本。

通过对比美元兑人民币汇率与中美GDP增速差、基准利率差、长短期国债收益率差以及综合通胀差，我们可以清楚的发现，中美短期基准利率差是与人民币兑美元汇率相关性最高的决定性因素，其次是短期国债收益率利差及长期国债收益率利差。也就是说，中美短期利差是当前人民币兑美元汇率的锚，这与1980年后日元兑美元的第一个锚一样。

通过对比人民币兑美元汇率与其他因素的关系，我们可以更清楚地看到人民币与当时日元的相似之处。比如，尽管很多人相信中美经济增速差是人民币汇率的主要决定因素，但除了2005~2007年中美增速差与人民币兑美元汇率正相关外，其他时段人民币兑美元汇率竟然与中美经济增速差负相关，经济增速显然不是人民币汇率的主要决定因素。

人民币兑美元汇率与中美综合通胀差的关系也从另一个方面反映了人民币的管制货币特征。目前市场化货币中，综合通胀差通常是决定两国货币间汇率兑换关系的主要决定因素，比如美元兑欧元、美元兑英镑，以及最近刚刚找到新锚的美元兑日元，但美元兑人民币显然还不符合这个规律，最近一年多的人民币贬值甚至对应着中美综合通胀差的缩窄，这与市场化货币的汇率形成机制完全相反，因此人民币仍然是非常典型的非市场化货币。

本文的重点不仅仅是找到人民币兑美元汇率的锚，还必须对人民币汇率作出判断。既然中美基准利率的差值是人民币兑美元汇率的决定性因素，那么中美的基准利率走向将决定人民币兑美元汇率的未来走向。美国的基准利率的变化趋势相对来说比较透明，美联储去年12月份已重新回到加息周期，目前3月份加息的概率已经提高到90%，而且今年加息过程还不止一次，因此中美利差将会缩窄，这对应着人民币兑美元汇率的贬值。

央行在管理人民币的锚——中美基准利差方面并不是完全没有对策，那就是调升人民币的名义基准利率。这在当前听起来像天方夜谭，因为中国的CPI仍然在3%以下，调整名义人民币基准利率可能会严重影响中国货币政策的预期。但现实中没有什么不可能，比如，央行就在货币政策“稳健”的口号下下调了150BP的一年期存贷款利率，而且当时也没有出现CPI的实际通缩，那么在当前CPI没有实际上出现恶性通胀的情况下又为什么不能再度调升人民币基准利率呢？而且货币政策已经从“稳健”改为“稳健中性“，市场已经接受了实质上紧缩的货币政策。

春节前后，央行已经调升了几个短期的货币市场工具的利率，这已经是实际上的真实基准利率的调升，因为这是在利率市场化背景下银行另一项主要负债的成本，甚至是中小银行的主要负债成本，而且债券市场早在去年底就已经对此做出了提前的反应，货币市场方面也反应的比较充分，一年期Shibor利率上升接近100BP；只有股票市场相对不那么敏感，到目前为止还徜徉在“周期复苏”的美好幻想里。

人民币名义基准利率调升的通胀条件也已经逐渐具备。根据PPI向CPI传导的规律，我们预计未来六个月是PPI向CPI传导的重要时期，单月CPI很可能会在二季度突破3%的温和通胀区间上限，并继续上行，这是名义基准利率调升的关键触发条件。我们预计，美联储3月加息可能会促使央行提前实施名义基准利率的调升计划，因为美元可能会重新进入升值通道，人民币贬值的压力将会加大，维持或扩大中美利差有利于缓解人民币兑美元的贬值压力。

我们认为，在美联储引领的全球货币紧缩周期中，中国央行跟随美联储加息一到两次是一个必要的选择；同时，适当的让人民币兑美元贬值，并继续加强外汇管制，保持中国产品的国际竞争力，并为后期的人民币汇率政策留出足够的腾挪空间。

bjoat · 发表于 2017-3-12 07:34

央行大战人民币空头之际
这家对冲基金却“渔翁得利”

2353

0

2017-03-10 20:38:39

Angel

去年，押注人民币下跌的投机者纷纷遭遇中国央行的阻击，不过，伦敦对冲基金Eclectica却从双方的对战中获益。按照Eclectica的交易方法，只要香港人民币借款成本上升，他们就能获利。到底是怎么做到的呢？

去年，押注人民币下跌的投机者遭遇中国央行阻击之际，总部位于伦敦的对冲基金Eclectica Asset Management却成功“鹬蚌相争，渔翁得利”。

过去两年中，其它一些对冲基金大举建立了押注人民币下跌的头寸，其中包括基金经理巴斯（Kyle Bass）旗下的海曼资本（Hayman Capital），该公司去年建立了一只押注人民币大跌的基金。

去年，人民币兑美元累计下跌6.2%，不过，中国央行主要通过抛售外汇储备的方式延缓了人民币的跌势。中国央行还多次干预离岸人民币市场，以击退希望从人民币下跌中获益的投机者。

这些干预措施帮助推动离岸人民币借款利率急剧走高，使得交易商做空人民币的成本高昂。不过，Eclectica并未押注人民币将持续下跌，而是对“远期外汇合约”这一外汇衍生工具进行相应的组合交易，进而从人民币贷款利率的飙升中获益。Eclectica的联合创始亨德利（Hugh Hendry）在采访中表示：

“我们并不像其他大多数基金经理那样抱有如此悲观的预期……按照我们的交易方法，只要香港人民币借款成本上升，就会得到回报。”

2002年创立的Eclectica对冲基金因押注全球宏观经济事件而知名，亨德利迄今为止最著名的成功案例是在全球金融危机最严重的2008年获得逾30%的回报。目前，Eclectica组合中的其他策略包括押注日本经济复苏以及欧元区解体。

Eclectica的联合创始人亨德利（Hugh Hendry）

人民币之所在全球货币中显得与众不同，是因为人民币兑美元有两种汇率。在大陆，中国央行每天上午设定人民币兑美元中间价，人民币兑美元汇率可以在中间价上下2%的区间内波动，而该市场基本不对外国投资者开放。

从2010年开始，中国允许人民币在离岸市场能更加自由地交易。押注人民币下跌的投机者可以在香港做空人民币，即借入短期人民币然后卖出，并在人民币下跌后再买回。

不过，Eclectica却认为，如果在岸和离岸人民币汇率相差太大，中国央行可能入市干预，从而令这两种汇率趋向接近。正是基于这样一种观点，Eclectica确定了其人民币策略：运用外汇远期合约，从离岸人民币香港银行同业拆息（Hibor）相较于更稳定的美元利率的波动性差异中获利。

例如，Eclectica可能会买入远期合约，约定一个月后购入人民币并卖出美元，同时再买入另一份金额相等的远期合约，约定一年后买入美元并卖出人民币。这样，当离岸人民币Hibor飙升时，这两种合约的价差会扩大，Eclectica便可从中赚取收益。这种交易方法避免了对美元兑人民币汇率进行直接押注，而是转而押注人民币借贷成本，是一种类似于利率掉期的交易。

不过，事实也证明，这种交易策略过于依赖人民币借贷利率的波动性，很难持续稳定地盈利。今年以来，离岸人民币隔夜拆借利率从1月初的高位61.333%大幅下滑，目前已跌至1.76283%左右的水平。

亨德利表示，如果Eclectica不是在1、2月份解除了交易，相应亏损就会超过去年12月份的盈利。眼下，他们正在寻找再次进行类似押注的机会。

bjoat · 发表于 2017-3-12 07:42

如果美联储连续加息
新兴市场会被再次“血洗”吗？

2007

0

2017-03-10 18:40:00

Phaser

随着美联储和欧洲央行转鹰，投资者疯狂抛售债券、十年期美债收益率涨至2.6%的风险线，四年前的"QE缩减恐慌症"似乎再度上演，但这次新兴市场表现与四年前大有不同。

随着美联储和欧洲央行转鹰，投资者疯狂抛售债券、十年期美债收益率涨至2.6%的风险线，四年前的"QE缩减恐慌症"（taper tantrum）似乎再度上演，但这次新兴市场表现与四年前大有不同。

2013年夏天，时任美联储主席的伯南克宣布美联储将会逐渐削减购债规模，在投资者中引发恐慌，尤其是新兴市场地区的投资者，疯狂抛售债券，推动债市收益率大幅上行、新兴市场货币大幅贬值，从而引发的“QE缩减恐慌症”。跌得最惨的新兴市场货币包括南非兰特、土耳其里拉、巴西雷亚尔和阿根廷比索，其中阿根廷比索兑美元汇率单日暴跌超过15%，乌克兰格里夫纳兑美元汇率跌至4年新低，离岸人民币2014年初也是大跌。

而现在，全球主要央行联手结束宽松周期，全球债市被逼到了绝境。不过，有了四年前惨遭血洗的经验，这次新兴市场国家为抵御美联储加息做好了防护措施——增加外汇储备，或许是新兴市场货币目前表现淡定的原因。

新兴经济体的外汇储备在经过两年的大幅下滑后已经企稳。最大的30个新兴市场中，有三分之二的经济体去年外汇储备实现增长，其中以色列、越南和捷克共和国的外汇储备规模近期还创出历史新高。而中国2月份外汇储备余额环比也增长69亿美元，实现八个月以来的首次回升、重新站上3万亿美元大关。

不断增加的外汇储备总额也表明，央行官员们因担心全球经济形势正在增持美元。外汇储备上升往往令投资者感到宽慰，因为这些数据显示了各个国家有能力应对对其外汇造成冲击的市场危机或经济衰退。对增长迅猛但不完全稳定的新兴市场而言，外汇储备尤其重要，此类储备通常用于支付进口商品和偿还外币债务。

不仅新兴市场货币表现淡定，甚至有分析认为，在这场即将席卷全球的量化宽松退出之际，有些新兴市场资产是值得投资的。知名财经博客ZeroHedge刊文称，随着美联储会议临近，新兴市场可能再次面临压力；叠加油价下跌，其中一些新兴国家，尤其是像巴西这样的大宗商品出口国可能会遭受损失。但是，并不是所有的新兴市场都一样遭受损失。

虽然很多国家美元计价债务增加了，然而有一个地区美元的信贷规模却减少了——那就是中欧、东欧及东南欧地区，亦即新兴欧洲地区，其债务在2016年第二至第三季度缩水了80亿美元。由此看来，投资者若想寻求避险，新兴欧洲也许比较理想的。该地区的经济体比欧元区增长更快，因为它们仍与富裕的欧洲国家融合在一起。由于通胀触底，一些主要国家，如波兰、匈牙利、捷克、罗马尼亚和斯洛伐克都可能继续提供短期的刺激。当然了，虽然新兴欧洲地区似乎短期内很适合投资者避险，但仍需谨慎而行。

		自动登录	找回密码
密码			快捷注册(禁q号)