2016年非常专题

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所有暴跌都为了涨得更高？全球市场又回到了“什么都涨”状态文 / 曹弋 2016年07月02日 09:45:30  7

英国公投脱欧后，风险资产不跌反涨，全球股市相关性创数年来新高。央行这场流动性盛宴，催生了“避险”与“风险”资产一同上涨的奇观。

上周四英国公投退欧后两个交易日内，全球股市蒸发市值达到创纪录的3万亿美元。然而截至周五全球股市已经收复了2.1万亿美元的失地。

美国标普500指数更是在一周之内反弹了5.2%，创下去年11月来最大周涨幅，几乎已经回补了公投后的所有跌幅。

如果放眼全球的话，新兴市场发达市场同涨同跌成为一个显著特征，这意味着传统的跨地域对冲策略失效。

新兴市场和发达国家股市相关性创下2010年以来最高。

发达国家之内，英国、法国和德国同全球股市相关性创下了2001年来最高。

央行撒钱风险、避险资产同涨同跌

这一次英国公投后的风险、避险资产一同反弹走势，与一季度如出一辙。当时股票、大宗商品、垃圾债及新兴市场货币等风险资产均上涨至数月来的高位时，有意思的是，从黄金、国债到瑞士法郎、日元这些避险资产也在走高。

传统上看，一种资产上涨通常不利于另一种资产，比如股市、债市长期看趋势相反。但是金融危机之后，全球央行宽松态势有增无减，冲击了传统的对冲策略。

英国央行已经暗示为了对冲脱欧不确定性，将进一步放松货币政策，这使得市场对7月14日英国央行降息的预期大增。

目前全球总计发行了12万亿美元规模的零利率政府债券，美国国债收益率跌至历史低点，而周五向好的经济数据令美股再度逼近历史最高点。

彭博新闻社援引Federated Investors基金经理Matthew Kaufler观点称：

“这反映了流动性过剩严重状况，尽管脱欧风险的不确定性无法阻止投资者追逐回报。全球央行一直处于超宽松模式下，并且可能将会不断增强，所以至少在当前环境下，这一切都有利于金融资产。”

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美银：这是当前市场反弹的逻辑 但全球市场仍危机四伏文 / 储芸 2016年07月03日 16:31:58  5

英国公投脱欧后，全球风险资产短线暴跌后急速回升。短短一周，全球股市已经收复七成失地。

英国公投退欧后两个交易日内，全球股市蒸发市值一度达到创纪录的3万亿美元。截至上周五（7月1日），全球股市已回纳2.1万亿美元。美国标普500指数过去一周能以5.2%的涨幅创下去年11月来最大周涨幅，回补公投后所有跌幅。

据美银分析师Abhinandan Deb，市场急速蹿升主要因为以下几个因素：

1）英国退欧风险的政治不确定性将会持续。但短期而言，由于退欧进程的实施将伴有长期协商的持续波动性，短端风险从高位迅速回落是可以理解的；

2）由于英国退欧风险是自己引爆的，这导致市场预期情况逆转并不是不可能，尽管以目前情况来看，这并不容易；

3）投资者公投前的轧空头寸在一定程度上推高了风险资产价格；

4）近日来，市场对英国央行干预的预期增强。

华尔街见闻昨日提及，英国央行已经暗示为了对冲脱欧不确定性，将进一步放松货币政策，这使得市场对7月14日英国央行降息的预期大增。

美银美林指出，央行托市已经成为2013年来以来抵御重大市场压力的关键力量。尽管这令短端风险迅速下降，但长期来看，市场风险仍非常高。“毫无疑问地说，在英国公投退欧之后，全球市场变得更加危机四伏。我们认为，类似于英国退欧的重大压力事件出现的可能很高。”

下图显示，美银美林全球金融市场压力指数(GFSI)始终处于高位。

从全球范围看，除了欧洲是关注重点，该行认为，从日央行宣布实施负利率开始，日本市场就是一个全球高危区域。

下图显示，在英国公投退欧之后，日本市场压力系数高于欧洲、美国和新兴市场。

美银美林认为，近年来全球央行在市场波动性中扮演了极其重要的角色，但央行信用的削弱势必会成为市场短期反弹后最大的尾部风险。这也是我们认为需要持续关注日本市场压力的主要因素。（下图显示美银持续关注日本资产的动态市场风险：包括日元即期/掉期汇率、日股波动等）

美银美林分析师认为，在英国退欧进程中，市场短期强势反弹和长期向下的风险对投资者把握市场时点来说，是一个相当大的挑战。对于直接交易波动性的投资者来说，最有效的风险对冲方法就是持有长期的已反映退欧波动性的资产。

此次英国公投后，风险、避险资产携手反弹，与一季度如出一辙。当时股票、大宗商品、垃圾债及新兴市场货币等风险资产均上涨至数月来的高位，有意思的是，从黄金、国债到瑞士法郎、日元这些避险资产也在走高。目前，全球总计发行了12万亿美元规模的零利率政府债券，美国国债收益率跌至历史低点，而上周五向好的经济数据令美股再度逼近历史最高点。

全球市场又回到了“什么都涨”的状态。华尔街见闻昨日提及，莫非“所有暴跌都为了涨得更高”？抑或是，所有暴涨都在酝酿下一场危机？

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黄金与美元齐涨 机不可失时不再来文 | Rachel 2016-07-06 07:51:10

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导读： 自英国脱欧以来，大多呈负相关关系的美元指数与黄金价格齐齐暴涨，然而这在历史上并不常见。有分析指出，这是脱欧避险与量化宽松共同助力造成的，是短期的、不可持续的，结果往往以金价下跌告终。

英国“脱欧”引发全球市场震荡，美元指数大涨2.4%，英镑盘中暴跌超10%，触及1985年以来的最低水平，黄金一举暴涨近8%，纽约黄金期货盘中一度冲到1359.2美元/盎司，创出2008年来最大涨幅。从历史上看，美元和金价多数呈负相关的关系，这次美元与金价齐涨，有避险需求的因素在内，可能只是一种暂时的现象。

美元和金价呈负相关的关系，直接的解释是因为黄金以美元计价，当美元汇率上升，一定数量其他货币可兑换的美元数量减少，因此同样数量该货币能买到的黄金数量下降，也就是说，该货币标价的金价上升，所以持有该货币的人购买黄金的数量就减少了，从而导致金价出现下跌。

但是如果从长期来看，金价的涨跌并不总和美元走势相反，有时虽然基本方向相反，但是涨跌的幅度完全不成比例，有时甚至出现同向而行。例如在2008年10月到2011年8月美元指数走出了一个双顶，从70附近最高上涨到接近90，又回到了73，上涨了4%；而同期金价则从每盎司680美元一直上升到每盎司1900美元上方，涨幅高达180%。

这次美元与黄金同时上涨的原因首先是英国公投意外脱欧给市场带来的影响继续发酵，市场情绪依然十分悲观，评级机构纷纷下调英国评级，市场普遍预计全球央行将会采取更多宽松措施。在避险的大环境下，投资者纷纷涌入避险资产黄金和美元。

其次，在全球宽松环境下，几乎所有资产价格均出现上涨。当资金涌进债券，债券上涨；当资金冲进股市，股票价格上涨；避险情绪升高时资金从英国金融市场撤出进入黄金市场，黄金价格上涨。因而，资金流向是金融资产价格上涨的主要因素。英国脱欧后，英国与欧洲市场资金撤出流向美元，美元上涨；资金同时冲进黄金和美元时，黄金和美元同时上涨。

长期看，黄金和美元走势形成正相关极为少见，其持续性往往不强，而如果这一正相关性发生于一轮由于避险因素导致的黄金需求大幅增长之后，其结果往往以黄金价格下跌告终。这对目前看多黄金的投资者而言，非常值得警惕。有基金经理认为：

“这种情况不多见，但一旦发生就表明了人们很紧张，这在2008年发生过，在上世纪30年代发生过，这表明了出现危机的风险。”

非理性因素的存在是引发这种奇特市场现象的重要原因，人们普遍认为英国脱欧是不可能的事情，意外的结果让人们顾不上过多地思考，先把黄金、美元拿到手再说。正因为人们抢黄金那一刻是非理智的，或者说是感性的，所以黄金的暴涨是短期的、不可持续的。