2016美元专题

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美元将迎半年来最大月度下跌 美联储“渐进”加息惹的祸？文 / 王维丹 2015年12月26日 17:19:20  14

上周美联储启动加息并强调将循序渐进加息后，美元汇率明显回落，本月将创今年6月以来最大单月跌幅。

今年前11个月，彭博新闻社追踪美元对十种主要货币汇率的美元现货指数累计上涨约9%，本月已经下跌0.9%。截至昨日，本月美元对欧元和日元分别下跌3.7%和2.3%。

高盛评论上周美联储决议认为，美联储传递的加息信息相对鸽派，其暗示会进一步加息，又担心通胀走势，强调未来加息只会“循序渐进地”进行。这表明，美联储资产负债表目前较大的规模将保持到利率正常化顺利推进为止。市场不必担心短期内美联储抛售资产的潜在影响。

彭博报道指出，美联储上周传递的信号，加上欧洲央行本月稍早推出不及市场预期的宽松刺激，让美元多头开始退缩。日本大型商行瑞穗银行驻纽约的货币策略师Sireen Harajli评论称呼：“市场预期不会看到（美联储）激进紧缩货币，这确实在影响美元，影响会持续年末。”

华尔街见闻文章稍早提到，根据美联储宣布加息时公布的联储高官预测利率点阵图，联储决策者明年的目标是加息4次。本周美联储高官也提到明年可能4次加息。但彭博根据联邦基金期货市场数据统计，交易者预计明年美联储只会加息2次。

实际上，在美联储上周会议公布启动加息以前，投资者已经在削减美元多仓。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至本月15日的一周内，对冲基金等投资者押注美元对8种货币一篮子汇率上涨的净多仓期货合约为32.2224万份，为约一个月来最低水平。

美联储上周会议前，华尔街见闻文章曾总结历次联储加息后的市场反应。其提到，从历史上看，美联储首次加息前一季度，美元指数会较为强势，加息前一个月以及加息后一个月、一季度走弱的情况更多。这表明，加息临近时，投资者对美元会较为谨慎，加息后也会多数经历预期兑现后的沉寂。

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12大理由告诉你：明年买美股不如买美债！文 / 石萌 2015年12月27日 14:52:20  10

《巴伦周刊》本月发布的分析师预期普遍看涨2016年的股票市场，预计标普500在2016年底会上涨10%至2220点，而澳大利亚投资公司Prerequisite Capital Management则认为，2016年应当押注国债（通缩）而非股票（通胀）。理由如下：

1.发达国家和新兴市场的去杠杆化几乎还未开始。

2.资本错置和供应过剩：这两个问题产生的原因是a)过低的借贷成本持续了过长时间，b）引发了储蓄和投资的不平衡性（全球经常账户失衡）的政策持续时间远远超出了其本应该持续的时间。

3.人口问题：如人口老龄化。

4.资本开支达到顶点，信贷条件紧缩：信贷利差上涨，商业贷款的标准收紧，很有可能引发债券价格上涨。

美国经济中的资本开支和固定投资可能停滞甚至再度下降，而这是经济中盈利甚至就业的最大驱动因素。下降对于经济以及股市来说不是件好事，但是通常对国债利好。

5.盈利周期走向拐点：企业利润和融资保证金收紧都加大股市下跌风险。

美国最大型企业的企业利润下降，融资保证金也在收紧，这两个趋势增加了美国股市下跌的可能性，也增加了纽交所保证金负债量（NYSE Margin Debt)将下降的可能性，而这对于国债通常会利好。

6.回购浪潮将退潮。

近年来，股份回购成为股票市场需求的最大来源。过去7年里企业回购是收益的，而现在企业不再从股份回购中受益，这意味着股票需求的最大来源可能会消失。

下图中的绿线是PowerShares股票回购ETF的总收益和标普500指数总收益的比率，绿线上扬显示回购行为从市场中获益，而下降则反之。

7.全球资本流动模式转变：过去12个月里，市场的资本流动模式发生了改变，引发金融市场的不稳定性（银行业危机以及其他季节性震荡所带来的的风险高度膨胀），这一问题尤以新兴市场为主。此外全球贸易也大幅缩减。

下列图表显示出，全球外储增长和全球经济增长之间出现脱钩，“全球外储紧缩表明全球资本流动出现了结构性转变，这会导致全球市场和经济不稳定性的近期风险增长。由此我们看涨美国国债，因为当经济和金融市场疲软时，储蓄和资本将倾向于流入风险较小的政府债券。

8.对于更高收益率的普遍期待：ZEW调查显示通胀和利率的乐观期待峰值。在供应过剩加剧能源和工业金属价格疲软的环境里，市场对大宗商品和能源价格仍然缺乏后熊市心理。

机构分析师和经济学家在调查问卷中预期，所有人本质上都在期待利率和通胀会更高，通常当每个人都有这种预期的时候，我们实际上就接近债券一个峰值且债券收益率可能会下降。这也会对美国国债价格会产生积极影响。

此外，乐观的投资情绪显示大宗商品市场的熊市尚未结束。图中灰色线条显示出投机盘的净多仓位，黑色是石油的净多仓位。可以注意到，投机者自2005年起就押注石油价格会涨。尽管自2014年石油价格暴跌，投机者仍然大量看多石油。这种执着的看多意味着大宗商品和石油价格的熊市不会结束，没有任何迹象表明市场已经对商品市场完全失去了信心。这预示着未来石油价格还会出现更大跌幅，而通缩通胀会利好国债。

9.货币周转率出现结构和策略上的下降：全球流动性处于紧缩状态。

货币周转率代表货币在经济中的流通速度。如果货币周转率下降，通常意味着经济活动在下降。目前，我们认为货币周转率是在下降的，这意味着利率会更低，而债券价格会走高。

此外，当经济情况不佳或投资者开始担忧的时候，资本不会分散而是会聚集在一些关键区域（图中显示为下降的灰色线条和绿色线条），目前，资本倾向于聚集在经济的某些区域，意味着利率还将下降。

10.投机盘对债市保持消极情绪：市场上缺乏在未来数十年看涨债市的心理。

过去的两年间投资者对债市持消极情绪，而这种消极情绪为债券价格在不久的将来走高奠定了基础。

11.地缘政治危机和贸易壁垒呈边际增长。

12.美联储和各国央行政策：对低利率政策和QE政策的过渡依赖导致公共和私人部门的财政极度受限，央行们一时很难摆脱宽松政策。

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