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fxzoz

好长啊~~哈哈

fxzoz

BJ 兄  好有思想~做个有思想的操盘手

bjoat

七个比喻拆穿美国“加息婊”的真面目

发表时间：2015-09-18 17:20:13

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关键字: 美国加息美国加息婊美国加息游戏美国加息预期

今天，朋友圈传这样一个段子：

美联储：我要加息了！

中国央行：哦。

美联储：我真的要加息了！

中国央行：哦。

美联储：我9月暂不加息了！

中国央行：哦。

美联储：我年内仍可能加息了！

中国央行：滚！

段子归段子，还是多少反映几乎所有人对于美联储加息的不胜其烦。下面七个比喻将有助于你秒懂美国这场加息“游戏”。本文摘自公众微信号“羽扇观经”（ID：guanchacaijing）。

美联储主席耶伦

比喻一：“干打雷不下雨”

今年以来，全球被美联储9月加息预期吊足了胃口，不堪其扰。外行内行们紧跟美国每一次议息会议、议息会议纪要、非农就业数据、美国GDP和CPI，还有美联储主席说了什么，副主席说了什么，波士顿联储主席说了什么，亚特兰大联储主席说了什么，芝加哥联储主席说了什么……等等等等，数不胜数。

结果，9月美联储“食言”：俺不加了，年内可能。真是抱歉，乃们希望终结无休止猜测和等待的愿望踏空了！

比喻二：升级版“大姨妈”

“每个月总有那么几天”，跟频繁来“大姨妈”一样，全球市场受美国加息预期的变化而波动。远的不说，就看看8月以来都有过哪些“骚扰”事件：

8月7日，美国非农就业数据中性偏乐观，加息预期增强；

8月13日，美国7月零售销售数据好于预期，加息预期增强；

8月19日，美国7月CPI不及预期，美联储7月议息会议纪要总体基调偏软，加息预期下降；

8月26日，纽约联储主席杜德利表示9月加息理由尚不充分，加息预期下降；

8月27日，美国二季度GDP修正值显著高于预期，加息预期上升；

8月31日，美联储副主席费希尔表示讨论加息为时尚早，加息预期下降……

美国尼克松时代的财长康纳利说过这样一句名言:“美元是我们的货币，却是你们的麻烦。” 以前是指责美国不负责任，现在无所谓了，也不指望你丫的负什么责任。

比喻三：“枪对着你，但就是不扣动扳机”

自从2008年美国金融危机爆发以来，美联储采取超低利率的政策已持续近7年。如今，美国的失业率、新增非农就业人数早已符合加息的政策目标，有疑问的是通胀率，7月还只有0.2%。但利率的调整反映到通胀率上有数月的滞后期，所以无需等通胀完全到位之后再行加息。换句话说，美国人早可以加息了。

之所以不让靴子落地，不外乎就是让资金尽量多点回流。真加息了，资金反而不一定回流了，美国人懂这个理。美国人最擅长的就是玩这种预期调节的游戏，目的已经达到了，把刀子举着不放下也能唬住人。

比喻四：“加息婊”

暂缓加息，美联储主席的理由依旧“光鲜照人”，甚至提及中国：“8月的美国金融市场反应了中国风险，新兴市场也受到了波及。” “不加息主要是因为担心全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济增长，同时，可能会给短期通胀造成进一步下行压力，将会密切关注海外局势的演变。”

网友ps恶搞美联储主席耶伦

按理说，全球经济并非联储职责，没联储只需要对美国经济负责，可谁让人家是加息婊呢？

比喻五：“烽火戏诸候”

美国加息这个词半年来成了比恐怖分子还令人担心的存在，似乎，一加息全世界的美金都会被招了魂似的回到美国，然后大家都诚惶诚恐，货币贬值、股指下跌、哀鸿遍野……中国古时君王“烽火戏诸候”最后的结局难说不会发生在美国身上。

本来，对于美国人第一次说要加息，很多国家本来是抗拒的，印度央行行长曾严厉指责美国人过河拆桥，不顾发展中国家在2008年次贷危机时的大力帮助。但半年来美联储旷日持久的“口头加息”，已经使市场对加息有了比较充分的准备，资金明显回流美国的趋势已经持续了较长时间。

上周全球央行年会上，全球各国央行告诉美联储：已经准备好迎接美国加息。的确，目前各国的心态普遍是：你丫烦不烦？要加就快点加，早点开始加！天天拿加息敲诈，泥垢了！

比喻六：“狼来了”的故事

美联储一年开八次议息会议，3月、6月、9月和12月的政策会议后会开发布会，结果，每隔三个月，全球金融市场都要展开一轮大竞猜：美国加不加息？美联储硬生生把加息变成了一个“狼来了”的故事。

不过，美联储版“狼来了”故事的结局可能是，时间太长外界对加息预期完全消化了。而且，因为世界变了，人心变了，加息也不一定是以前那个加息了。原本美国一家独大，随便摔锅砸碗都无所谓，美联储大可放心吐槽，特么的我要加个息，怎么就这么多废话！

不过，这一次中国主动让人民币献上膝盖，大幅贬值，暴跌的美股好似一记响亮的耳光抽到美国股民脸上，跟A股散户坚如磐石的小心脏相比，美国股民哪里见过这样的暴跌。美联储还要执意加息，万一再有连锁反应，美国选民们恐怕不会那么容易放过美联储。

比喻七：“7年来第一次”

客观讲，美国保持零利率毕竟不是长久之计，在经济恢复常态的时候维持超低利率会导致严重的通胀问题。不过，考虑到美联储已经有7年没干过加息这件事了，换做一男的，7年才再来一次，也要患得患失，可能草草收场。

按照经济学教科书，加息可以收紧银根，但又可以提高美元资产吸引力，导致大量热钱湧入购买美元资产；可以抑制通胀，但如果大量的美元从新兴市场回流美国又可能导致通胀加剧，如果不小心碰上了全球股市的暴跌期，可能让美元成了游资的避难所，反而推高了美国市场的泡沫……这些美联储肯定都考虑过。

一把7年都没用过的枪，到底好不好用？留给美联储的时间恐怕也不多了！

bjoat

大揭秘：中国的美元去哪儿了！

导读： 近日央行公布了8月份的资产负债表和其他外汇相关数据，最引人注目的问题是外汇储备的环比下降。

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[url=]本文转自微信公众号 王剑的角度[/url]

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[url=]王剑[/url]

2015-09-20

近日央行公布了8月份的资产负债表和其他外汇相关数据，最引人注目的问题是外汇储备的环比下降。

我不一定是市面上最懂外汇的分析师，但也能帮助更多人读懂这纷繁复杂的外汇问题。

下面这篇文章主要有两个要点：（1）简略地介绍外汇储备原理、汇率调节机制，及其对基础货币的影响；

（2）8月外汇流出约1000亿美元，并预判短期内的汇率前景。

一、外汇储备原理

2001年，我国加入WTO，出口对GDP的拉动明显加大，出口商们赚到了很多钱，表现为贸易顺差。

由于美元是主要的国际货币，所以出口商们赚到最多的是美元。根据强制结售汇制度，出口商们要把美元向银行换成人民币（这笔人民币存于出口商的银行账户上，形成M2），银行们又拿美元向央妈换成人民币（这笔人民币存于银行的备付金账户上，形成基础货币）。所以，这次出口创汇，完成结汇后，相当于央行统一收走美元，并投放了一笔M2，也投放了一笔基础货币。

这就是外汇占款投放货币。比如某出口商赚到100美元，换成了680元人民币。

完成这一过程后，央行、银行、出口商三方各自的变化是：

（1）在央行资产负债表上，体现为：

注意：央行这里是折合人民币计入的，且以历史汇率折算。

（2）在银行的资产负债表上，体现为：

注意：银行拿到备付金是基础货币，还能拿去再投放货币。所以，外汇占款这种方式投放货币是很厉害的。

（3）出口商则是拿到了680元存款。

在这个例子中，银行把换进来的100美元全换给了央行。但在后来放松了强制结售汇制度后，银行可能只换给央行90美元，自己留10美元。此外，银行还会有其他途径拿到美元（比如自己赚到的美元，或者外方股东的出资等）。这会导致M2增量与基础货币增量不等。但这一影响平时不大。

就这样，完成了一笔680元的M2和一笔680元的基础货币的投放（基础货币再去派生货币）。在过去出口形势喜人的几年中，这种方式成为了我国投放货币的主要方式。我们能看到2004年以来央行资产负债表上的“外汇资产”科目迅速增长（万亿元），这意味着相应投放的M2和基础货币。

但这种货币投放是被动的，其投放M2的总量很大。但一年的M2是有计划的，外占投放M2多了，其他渠道（主要是贷款）就得少投，这意味着贷款得少发放。但这可不行啊，贷款少发放，你让那些申请贷款的企业怎么活？为此，央行通过提高银行存款准备金率的方式，冻结住外占投放的基础货币（不让其出去派生M2），从而控制其M2总量，以此来保证贷款能按原计划投放。这导致我国银行业存款准备金率达到一个离谱的高水平，一度超过20%，对银行来说也是负担。

央妈吃了一肚子美元，换出去人民币。换出去的人民币是她的负债，而美元是她的资产，资产负债之间币种不同，可能会导致汇兑损益。如果人民币升值，那么其资产缩水，央妈就亏损了。我们把这种亏损称为“货币政策的成本”，因为外占投放货币是一种货币政策行为。

比如，假设一个极端情形：央妈全部仅收了100美元，投放了680元人民币。后来美元汇率贬到6人民币/美元，此时居民想进口东西，就拿着那680元人民币来换美元，按1：6算，能换113.3美元。可央妈手里没这么多美元！央妈就得到国际市场上去借美元。

央妈不想独自承担这种成本，于是，先是放松了强制结售汇制度，允许居民、银行持有外汇。但是，由于当时大家预期人民币升值，所以不愿意持有外汇，还是全部换给央行。2007年8月，央行又想出了一招，让银行们用外汇缴纳交人民币的存款准备金。这样，这笔外汇就不是央行用人民币向银行换走的，而是银行存到央行的，还是银行的钱，汇兑损益由银行承担……

同时，为尽可能获取收益，央行把外汇投到各种地方，包括：美国国债、其他国家国债、IMF头寸和特别提款权（IMF是央行的央行，相当于我们央行把一定的外汇资产存到IMF）、黄金、委托贷款（2013年1月开始，央行委托银行把美元放贷给国内外企业）等。

比如，我国央行7月末的储备资产是（亿美元）：

二、汇率调节机制

上述这个“贸易顺差—外占上升—投放货币—提准冻结基础货币”的过程持续了多年，但不会永无止尽，因为有一个自动调节机制，那就是汇率。

如果我国老是顺差，老是赚到很多美元，然后央行储备了很多美元，那么人民币对美元会升值，我国的商品在海外用美元标价时显得更贵了，从而使我国出口恶化，从而使顺差慢慢消失。这是一种外汇市场对贸易条件的自我调节，自动疏导了升值压力，使国际收支回归平衡。这是机制，也是规律（当然，影响汇率的其他因素还非常多）。

这种理论上的机制，虽然在实践中受到多种因素干扰，但还是生效的。该机制的第一步，首先是升值。2004年外占开始快速上升，2005年7月汇率制度改革，放弃“钉住美元”的固定汇率，人民币就开始对美元升值。2008年金融危机后，又钉住了一段时间，然后2010年7月开始继续升值。

从上图明显看出，虽然人民币持续升值，但其实央行还是能够高度控制其升值节奏（在需要汇率稳定时，甚至能再次主动钉住美元）。这就是所谓的“有管理的浮动”。

管理程度越高，则汇率市场化程度越低，那么“汇率调节机制”就越难发挥作用。至于如何评估“管理程度”，还真没什么好的办法，一般是参考离岸人民币汇率（USDCNH）。离岸人民币市场是境外市场，不受央行管理，所以更市场化。当然，由于它受到国际市场更多因素影响，而很多海外玩家对中国情况并不了解（容易过度悲观或过度乐观），所以波动非常大，未必就是更准确，所以只能作为海外情绪的反映。

如果在岸人民币（USDCNY）相对USDCNH更低，说明海外觉得人民币应贬值。而从2014年年底开始，USDCNY持续低于USDCNH，显示出海外市场强烈的人民币贬值预期。

USDCNY持续低于USDCNH还会产生套利机会。从国内用人民币换来美元，转移到境外（伪装一个进口贸易就行），能够按USDCNH换成更多的人民币，从而实现套利。这种套利会导致外汇流出境外。套利机制的存在使这两个汇率不会偏差太多。

在人民币升值期间，境外资金预期未来人民币还要升值，于是纷纷通过各种暗道进来。我国资本项下不完全开放，因此这种“热钱”一般伪装成贸易或其他方式进来。由于有伪装，所以不太可能准确测度。热钱进来后，它们购置了房产等资产，等着人民币升值和资产价格升值。这也推高了房价。

最后，汇率调节机制生效了。约在2014年，人民币升值到一定程度后，开始影响出口，顺差下降导致外汇进来少了。此外，房价高到一定程度，再加上中国经济增速下行，投资者对房价未来涨幅也不确定了，所以人民币升值预期得到扭转，热钱也不再涌入，甚至开始流出。这就是我们目前面临的情况。

按理说，此时汇率机制会发生相反方向的作用：贸易逆差，外占下降，人民币便开始贬值，有利于出口，出口上升后就会慢慢减少逆差。

但这只是理论，实践中，央行认为贬值不行，原因很多：

（1）贬值导致热钱抛售人民币的资产（比如房产），可能导致资产价格大跌；

（2）央行正在努力实现人民币国际化，需要币值稳定；

（3）贬值能带动出口，但带动的是一批低端制造业的出口，救活这些低端制造业，不利于经济调结构。

8月11日，央行为争取人民币早日加入SDR（这是人民币国际化的重要里程碑），按照IMF的要求实施汇改，汇率形成机制进一步市场化，放松对人民币中间价的管制，中间价参考上一日收盘价。汇改当日，人民币如脱疆的野马，发生一次性贬值，并连贬三天。

凑巧的是，汇改刚好发生在我国股灾之后。我国股灾是因清理配资导致的，它和贬值之间并不一定有逻辑关联。但可能是股灾与救市、经济增速下行、银行不良暴露等等这些经济负面因素刚好一起出现，导致境内外投资者对中国经济信心减弱，于是人民币的一次性贬值演变成了持续贬值。刚好近期美元走强，也助推了人民币贬值。

于是，央行不得不动用外汇储备干预汇率（在境内、境外市场上砸出美元，回收人民币，以此保持人民币币值）。但以前干预方式是“管理”中间价就行，现在则不一样了，得拿真金白银的美元入市，去托人民币汇率。

也就是说，外占除了因换汇而流失外，央妈自己还得砸出去一大部分。

三、保卫基础货币

外汇占款流失（央行砸美元干预汇市、外汇正常汇出、热钱外流都会导致外占流失）后会被动回笼基础货币。8月的央行资产负债表确实体现了这一点。但是，央行仍然有足够的手段投放相应的基础货币。

8月基础货币为28.39万亿元，比7月末上升近700亿元，保持了增长。将央行8月与7月的资产负债表做一个相减，得到一张“8月增量”的资产负债表，然后把这张表翻译成“K线图”，用于理解基础货币的变动来源。

先看基础货币回笼情况。外汇资产下降了0.32万亿元，其他国外资产下降了0.54万亿元，还有其他因素导致基础货币下降了0.06万亿元。我们暂不知道“其他国外资产”的全部内容，因此先将其视为央行用外汇资产“购买”的某种资产，而在8月，央行“卖出”这些资产，换回外汇，外汇再流出，导致基础货币回笼。这样共回笼了9200多亿人民币的基础货币。

然后，政府支出投放了0.25万亿元基础货币，再贷款（包括SLO等）投放了0.74万亿元的基础货币。主要是这两类手段弥补了外汇占款下降对基础货币的回笼。

因此，总回笼与回投放基本相抵，从而使得基础货币余额基本不变，略有上升。总之，由于央妈掌握了再贷款等法宝，所以保住合理的基础货币总量应该不成问题，大家不用担心会出现严重紧缩。

毕竟，信用货币时代，钱都是人印的……

四、外汇去哪了？

央行“变现”了约0.54万亿元的“其他国外资产”，再加上下降的0.32万亿元外汇占款，因此共计折合人民币8582亿元的外汇资产从央行体系流了出去（其他还有点零星的先忽略）。

而从《存款类金融机构人民币信贷收支表》表上看，存款类金融机构（包括央行和银行合计）共流出折合人民币7238亿元的外汇资产（约合1300亿美元）。这个数字小于上面8582亿元，差异部分是银行自己留下的外汇。

7238亿元（约合1300亿美元）的外汇从银行换到居民手中。问题又来了：如果是藏汇于民，要么留存境内体现为“外币存款”（除非居民们把外汇取出现金，藏在自家箱底），要么流到海外去了。

另一项影响外币存款的因素是外币贷款。但8月变动很少，暂忽略。

从央行披露数据中，我们却发现8月外币存款仅增长270多亿美元。所以，其余的约1000亿美元，应该是出海了。

9月17日，外管局公布了8月银行结售汇逆差2745亿元人民币（等值435亿美元）、代客涉外收付款逆差2238亿元人民币（等值355亿美元），均创出近年新高。

外管局表示，其原因包括居民持汇、偿还外债、进口及境外旅游消费等。因为大家怕美元升值，所以提前把外债偿还了。很显然，因担心人民币继续贬值，大家纷纷把人民币换成外汇，并把以前借的美元债务还提前还了。

五、外流是灾难吗？

美元从央行换走，先是去了银行，银行又换出去，到了居民那。民居们持汇或购物或对外投资或偿还外债，总之，很多外汇确实是出去了。

这真的是灾难吗？

当年热钱涌入时，伴随着人民币升值。升值的预期吸引了热钱进来，热钱进来又推高了人民币币值，互为因果。如今则是逆过程，热钱外流，人民币贬值，贬值就更加刺激外流。

热钱进来时，货币被动投放，被央行用存款准备金锁住。如今热钱出去，则降准释放货币即可，这也是一个逆过程。好像问题不大。

但有一样东西，不是轻轻松松说“逆过程”就行的，那就是被热钱推高的房价。要是房价下跌，那问题可就大了。

因此，央行希望遏制住贬值趋势，所以才会有后来央行干预汇市的举动。

至于人民币还会不会贬值，因为决定汇率的因素非常之多，说来话长，本文就先不展开，只把长短期因素各提一个：

短期内，11月IMF再次讨论人民币加入SDR。如果加入了，那么人民币就成了国际储备货币之一，各国央行就要按比例（人民币占SDR的比例）买入人民币作为储备。这对人民币产生稳定的需求，有助于其币值稳定。所以，这是个关键因素。但众所周知，美国对IMF影响力很强，所以，我国领导人近期访美应该会谈到这个。我们祝愿人民币能够成功。

长期看，汇率是一国货币的价格，更是一国综合实力的“价格”，反映的是国际市场对一国政治经济前景的信心。横比来看，我国经济增速保持在中高速，政治环境稳定，确实不用太过担心。

bjoat

法兴：美元在全球市场换了新角色文 / 王维丹 2015年09月22日 22:32:47  12

法国兴业银行全球策略师Kit Juckes认为，过去两个月，全球储备货币美元异常的动向显示，它已经从融资货币、避险天堂变成了全球市场情绪的晴雨表。

Juckes指出，今年7月月中以来，美元的波动就和股票和债券收益率同步。这期间，当股市和债券收益率走高时，美元对欧元、日元、英镑、瑞典克郎、瑞士法郎这些一篮子货币的汇率就会上涨。

近期美元的波动和以往截然不同。通常市场出现抛压时，交易者会蜂拥买入美元，今年8月却没有出现这种情形，至少在美元指数的权重货币身上没有体现。

彭博新闻社报道总结Juckes观点时提到，后经济衰退时期，多个全球主要央行推出超常规的货币宽松，美元走弱、债券收益率下跌，全球经济增长前景黯淡，越来越多投资者将美元用作融资货币，即抛售美元、购买高收益的美国以外地区资产套利。

而由于长期美国国债对其他主要货币计价债券的溢价上涨，大部分作为融资货币的美元已经被欧元取代。Juckes也提到，如果回到投资者倾向避险的市场看一看会发现，即使美元、欧元和日元比其他资产表现得好，美元的表现也不可能超过欧元和日元。

上月末华尔街见闻文章提到，National Bank Australia外汇策略部联合主管Ray Attrill认为，一般观察者总是预计美元将在股市下跌时表现坚挺。今年年初，受到欧洲央行QE和美联储加息预期影响，市场做空欧元，做多美元。但美联储近期加息可能性下降，美元得到的支撑减弱，希腊危机暂时平息又让欧元变得更稳定。

日前高盛预计，在美联储本月会议按兵不动并、未决定加息后，欧洲央行可能计划加大货币刺激力度，欧元对美元汇率可能下跌，欧元兑美元将下跌6美分-10美分。

bjoat

德银“冷门”预测：美联储可能到2017年都不会加息！文 / 时芳胜 2015年09月24日 13:25:00  14

德意志银行策略师接受彭博社采访时表示，美联储到2017年都不加息的概率存在。

彭博社称，从某种程度上讲，大萧条来股市上涨其实是央行宽松政策的标志，金融市场长期以来也一直受到央行政策的推动。德意志银行利率研究全球主管Dominic Konstam称，现在形势改变：市场在左右美联储。

有策略师认为，只有当市场需要的时候，美联储才会开始加息。美联储9月份FOMC会议后，一些策略师认为，美联储加息概率下降的原因是，美联储担忧会扰乱金融市场。

Konstam赞同这种观点。“到最后，市场预期将决定美联储是否会行动。”他称，如果市场都在“请求美联储别加息”，那么美联储就不会违背市场意愿，不会冒风险给市场造成非常、非常严重的伤害。

在美联储真正采取行动之前，Konstam相信美国联邦基金利率期货市场显示的加息概率会非常高。现在市场对美联储今年12月份加息的预期概率为35%。

Konstam认为，美联储到2017年都不会加息的概率仍然存在。

上周，美联储宣布不加息，继续维持宽松的货币政策，美国股市不但没涨，反而暴跌。这让一些分析师认为，美联储不加息导致股市走低，理由是美联储开启利率正常化会体现出经济趋向正常。根据这个观点，加息利好风险资产。

Konstam非常不赞同这个观点。他称，若存在另一个宇宙，在那个宇宙中美联储选择了加息，但是股价和债券价格仍然会大幅下跌。

他认为，影响市场的因素才是美联储维持零利率政策的理由。如果美联储决定维持现状，这是因为它想让更好的事情出现，这种反应是更具建设性的。但是把不加息当作对全球经济增长的担忧显然不利于市场风险偏好。

bjoat

危险的游戏：负利率政策文 / 程俊 2015年09月26日 19:07:00  16

美联储在加息问题上长时间的“只做不说”令市场逐渐意识到，过去数年全球央行所奉行的零利率政策并未能取得实质性进展。在QE效应递减的当下，负利率似乎将成为央行们下一个拿出手的武器。然而，这一政策的副作用可能远超预期。

英格兰央行首席经济学家Andrew Haldane在北爱尔兰的“利率还能有多低”演讲中尽管没有明言零利率政策已经彻底失败，但是其对该政策未能完成经济复苏愿景的失望还是难以掩饰。这似乎已经承认，央行们接受了零利率政策失败的现实。

环顾四周，即便是看起来还不错的英国、德国还是美国，他们仅有的复苏迹象是否完全依赖于利率政策还不得而知，而当外生性因素出现威胁发达经济体复苏的时候(比如中国经济下滑和新兴市场危机)，却很少有人去去关注，此前的政策是否正确或者已经破产。

在全球经济联动性如此高的背景下，发达国家相对稳定的经济似乎也正在面临动摇。此前一轮经济危机已经迫使主要央行用尽了传统的利率政策，零利率边界之下，央行们似乎只有两个选择：继续扩大QE或者负利率政策。

尽管按照经济学原理，负利率违背常理，迫使人们面临持币即贬值的窘境，但是对于央行而言，即便意识到这些问题，他们可能也别无选择。按照Haldane的想法，央行可以使用各种方法努力将实际利率水平控制在负值。

和零利率政策一样，负利率的初衷也是刺激通胀回升至正常水平。然而和零利率不同的是，负利率的杀伤力更为明显。可以预见的是，在通胀回升之前，利率势必将长期在负值水平徘徊，并且任何持有现金的人都无法逃避。这也是为什么英格兰央行对区块链技术感兴趣的原因之一——政府如果发行数字现金(类似比特币)，那么公众就不可能找到其他方式来对抗负利率。

对于负利率的副作用或者问题，Haldane的发言并没有涉及太多。但是显而易见的是，储户在银行存钱还需要缴纳费用看起来和征收“现金税”并没有太多的区别。而在实际环境为通缩的情况下，负利率的影响会更为直观——民众会很轻易的意识到货币贬值的程度。这样普通人和央行之间的矛盾就直接浮出了水面。

随后所有人都会明白一个道理，货币(纸币)将越来不值钱。这不仅有可能引发恶性的通胀，而且也将令货币的存在价值失去意义。在极端情况下，如果所有人都不愿意持有货币，那么货币就完全没有了意义，这就和其他所有商品一样。

如今，已经有数个央行开始了负利率政策，还有一些更为关键的经济体还没有走出这一步。在GoldMoney基金会的研究主管Alasdair Macleod看来，一旦所有的央行都开启负利率的大门，那么法定货币告别历史舞台可能也不会太久远了。